本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），头图来自：视觉中国

见微可以知著，上市公司作为实体经济的重要组成部分，从其财报中应能反映出政策的影响、经济的冷暖和产业的变迁。

我们基于对超过20万字语料的阅读理解和年报结果追踪总结出沪深300家公司年报中的三大关键词，结合语义分析模型，将年报中出现的高频词汇以及权重上升下降最多的词汇进行了总结。

面对疫情冲击后的百废待兴、外部环境的动荡又起，以及世界产业、经济与地缘政治的趋势性变革，中国的龙头企业们在思考什么，又将以何种姿态面对，无疑是未来很长一段时间中国经济和商业发展态势的决定性因素。

新的关注：疫情冲击之下基建如何作为

我们对沪深300指数成分股公司在2019年报的“经营情况讨论与分析”“风险提示”与“宏观经济运行”相关内容进行了摘取和分析，试图发现上市公司面对需求承压下的经济新常态，将如何破局。

截止至2020年5月16日，COVID-19的全球肆虐已经夺走了超过30万人的生命。虽然中国境内的大规模流行已被成功阻断，但疫情对经济的拖累才初见端倪。

随着2019年底中美贸易第一阶段协议的实施推进，实体经济对贸易政策不确定性的忧虑正在逐渐缓释。而疫情的出现无疑又再一次打翻了市场情绪的平静，上市公司对未来市场预期的分歧再次出现。

以煤炭企业为例，针对疫情对全社会消费需求的影响与国家政策的相应对冲，乐观者如宝丰能源就认为：

为应对新冠疫情对经济带来的负面影响，2020年既定的财政和货币政策有调整的可能性，国家基建投资的力度可能加大，焦炭的表观消费量或稳中有增。

而中煤能源则持悲观态度：

新冠肺炎疫情对我国经济社会造成较大冲击。煤炭需求增速放缓，在建产能不断释放，煤炭市场竞争更加激烈。

站在更长远的角度来看，这场仍在继续的疫情，影响的已不再是一时一刻的需求。而是人类社会近百年商业社会格局的一次重塑。

科大讯飞：

本次新冠疫情在短期一定程度上对公司的市场销售以及现场交付工作造成限制，特别是对公司一季度经营造成了较大影响，但对长期刚需不会造成重大影响。疫情也一定程度上凸显了人工智能+互联网与教育、医疗深度结合的刚需。

海航控股：

2020年，随着新冠疫情在全球蔓延，航空公司大幅削减运力，乃至停飞，航空业面临“全球规模的大危机”。IATA预测，受疫情影响，将会出现全球性的经济衰退，旅客出行需求的恢复速度将被拖慢，难以出现类似SARS后的V型反弹。

顺丰控股：

经历2020年初的新冠肺炎疫情应对考验后，将使得快递公司竞争的焦点不完全聚焦在快递件量上面，基础网络能力的重要性开始突出，进一步的资本、技术、人才和流量向头部企业集中的趋势加快，行业马太效应加剧，优胜劣汰，优化整合，快递业将进入行业集中度提升和整合时代。

针对疫情以及诸多的宏观不确定因素，上市公司们纷纷选择用“冲击”来形容他们的感受。

例如，对于本次疫情，隆基股份对全球供应链给出了不乐观的提示：

2020年以来，新型冠状病毒疫情开始在全球蔓延，为全球经济复苏蒙上了一层阴影。由于目前海外市场占全球光伏装机需求的七成左右，随着海外疫情在多地爆发及各国封锁控制措施的加剧，全球的人流、物流已被限制或出现中断，疫情对整个行业的冲击正在逐步显现。

若疫情在2020年持续发酵且得不到有效控制，电力需求将出现衰退，可能会导致全球光伏终端装机需求的减少,部分客户订单可能被延迟或取消，公司经营将受到影响。

冲击不仅由黑天鹅事件引发，也会由于政策取向或者消费者生活方式的演化带来趋势性的商业变革：

复星医药：

由于大批专利药保护期到期以及生物医药突破性技术相对缺乏等因素，跨国制药企业整体增速放缓；在新一轮医药健康政策的影响下，随着药品集中带量采购、医保支付方式改革和专利药品到期后仿制药的冲击，同时干细胞、免疫治疗等技术在国内产业化逐渐成熟，中国的医药行业也正逐渐形成新的竞争格局和态势。

招商银行：

消费方面，新冠肺炎疫情将对一季度消费形成较大冲击，居民收入增速下滑亦不利于消费增长，政府或更快推出力度更大的消费支持政策。

贸易方面，贸易摩擦仍将对进出口施加负面影响，新冠肺炎疫情的海外发展将对外需形成显著冲击，并抑制全球的贸易活动。疫情冲击过后，我国总供给和总需求将出现恢复性反弹，但全年GDP增速将受到负面影响。 

物价方面，在猪肉价格快速上升的冲击下，春节附近可能会成为CPI同比增速年内高点，之后预计将趋于回落；受新冠肺炎疫情影响PPI同比增速或仍徘徊在零附近。

财政政策方面，受制于我国地方政府偿债高峰来临和财政收入增长乏力，减税降费空间将有所下降。受新冠肺炎疫情冲击影响，政府或将通过进一步上调目标赤字率、扩大新增专项债发行规模的方式来提高财政政策的积极程度。

“冲击”既然已至，一同到来的还有被寄予厚望的“基建”。

疫情对中国经济影响深远，包括专项债在内的融资工具被快速补充到地方财政，“六稳”进入到了真金白银的实施准备阶段。海螺水泥、中国交建和中国中铁都对专项债与城投债持乐观态度：

受新冠肺炎疫情影响，基建逆周期稳增长功能有望发挥更大作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度，地方专项债发行力度有望进一步加大，叠加城投债发行加速，促进基建投资增速持续回升。

作为资金方的招商银行则在此基础上提及了信贷的“结构性问题”：

公共卫生领域的财政支出比重将明显提高；专项债资金可做项目资本金等新政及基建类项目比例的提高或显著提升财政资金对基建投资的拉动。货币政策在全球协同的“宽松潮”下打开空间，受疫情影响或边际宽松，加大逆周期调节力度，同时注重解决结构性问题……基建投资及地方政府化解隐性债务依然需要银行信贷的支持。预计银行信贷规模扩张继续保持较快速度。

这在民生银行的年报中得到了更为鲜明的表述：

……企业融资需求依然乏力，优质“资产荒”再现，贷款主要投向零售、基建和房地产领域，银行体系低风险偏好持续；存款竞争加剧，结构定期化成为全行业普遍压力；局部信用收缩，尾部银行数量增多，防风险压力犹存。 

趋势变化：波动减少，放缓增加

除了新增加的关键词，我们还将关键词在全文中的语义权重与2019年中报的相关数据进行了比较，并找出了权重上升与下降的相关内容。

令我们略感意外的是，在全球地缘政治动荡、黑天鹅叠起的2019年报季中，“波动”一词的语义权重出现了下降。

“波动”一词出现129次，与中报相比次数虽有增加，但权重影响被“疫情”等词抢了风头。其中，“国际油价波动”位列榜首，采掘、能源、化工、有色、电子、交运等行业的龙头公司纷纷对“国际油价波动“发出预警。

海油工程指出：

……由于2020年3月6日石油输出国组织（欧佩克）与以俄罗斯为首的非欧佩克产油国未能就2020年3月底以后的原油产量达成一致，导致供应削减协议破裂，市场担忧原油价格战打响，国际油价因此出现剧烈波动，给油气行业发展和海洋油气工程行业发展带来了不确定性。

而国际油价的波动势必对国内化工产品价格产生一定影响，进而影响煤化工产品的盈利空间。

中煤能源指出：

受宏观经济增速放缓、市场供需关系变化等因素影响，公司煤炭、煤化工等主要产品价格存在波动风险。

龙蟒佰利指出：

多变的政策因素，复杂的市场环境使大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业生产经营、成本控制产生较大影响，公司将无可避免的承受原材料价格波动的风险。

工业富联、深南电路、生益科技、兆易创新、韦尔股份等电子行业龙头企业纷纷警示：

受全球宏观经济波动、地缘政治及大宗商品价格的影响，电子行业原材料价格波动值得关注。

交运方面，“国际油价波动”的最大影响体现在成本端。

国际油价水平大幅波动将对航油价格水平和公司燃油附加费收入产生较大影响，进而影响公司经营业绩。南方航空指出：

虽然航空业在2019年实现了连续10年盈利，但利润越来越集中在大型洲际航空公司和竞争力强的低成本航空公司。不少规模较小、效率较低的航空公司则难以应对地缘政治动荡、经济增长乏力、市场竞争激烈等挑战，陷入了经营困境。

2019年是全球航空公司破产数量最多的一年，据航空咨询机构IBA（International  Bureau  of  Aviation）的统计数据显示，2019年全球已有17家航空公司倒闭，其中以欧洲航空公司居多，而且不乏知名度较高的航空公司。

在一些中小航空公司陷入经营困境甚至破产之际，竞争力强的大型洲际航空公司和领先的低成本航空公司为行业贡献了绝大部分利润。利润的集中使全球航企的业绩呈现出较为明显的马太效应。

不确定的波动减少固然是好事，但我们也遗憾地看到，确定的“放缓”也成为语义权重上升最多的关键词。

以正处于负油价漩涡中的石油化工产业链为例，需求的“内忧”与地缘政治的“外患”交织，都令产业链上下游的企业难以乐观。

恒力石化：

近两三年来显著抬头的政治孤立和贸易保守，对经济全球化和贸易一体化的实质性干扰也越来越强，中美贸易战持续发酵且“阴晴不定”为全球经济蒙上阴影，美联储十年以来首次降息并停止缩表预告着新一轮全球货币宽松周期开启，世界经济发展和全球贸易格局都处于放缓和调整进程中，从情绪面到金融面再到实体面，显著渗透影响至微观产业分工、行业竞争与企业经营。

中国石油：

国内天然气消费保持较快增长，但增速放缓，国内天然气产量快速增长，进口量增速显著回落，全年国内天然气供需基本平衡，季节性供应紧张情况得到有效缓解。受国家减税降费大环境影响，国内天然气价格增幅略低于预期。

在国内，疫情成为需求疲软的放大镜。消费电子、汽车及其上游产业都已严阵以待，做好准备面对需求触底，寻找新的产业升级方向。

TCL科技：

2019年，由于供给集中释放和需求增长放缓，全球半导体显示行业进入寒冬，行业面临巨大的盈利压力，穿越周期底部并蓄势下一轮成长成为企业的首要任务。

机器人：

近两年国内机器人需求增速乏力，主要原因为：一方面汽车与3C行业需求放缓，在国内工业机器人总需求中汽车行业的需求占比超过四成；另一方面，受中美贸易摩擦影响下游行业客户资本性开支趋于谨慎，投资力度减缓。

大宗商品价格动荡，市场需求持续疲软，企业的投资信心受到了前所未有的冲击。这一点，我们从陆家嘴在年报中对写字楼租赁及商业地产的前景论述可见一斑：

2019年，上海写字楼市场租赁情绪趋弱，行业竞争持续激烈。年内新增供应虽有放缓，但整体市场依然维持供过于求、租金和出租率双降的局面。此外，受内外部经济下行的影响，企业为减少办公租赁成本，选择性价比更高的写字楼成为共识，租户从核心商务区迁址配套较成熟的非核心商务区趋势也逐渐显现。随着新增供应持续入市，未来几年上海写字楼市场仍将面临压力。

……市场需求明显萎缩，大租户租赁决策放缓。 

2019年，全市市场净吸纳量仅为29.6万平方米，而过去十年的年度平均值为75万平方米。在交易案例中，小面积租赁占比显著增加，大租户及超大租户的搬迁租赁更为谨慎，更多选择续租或搬迁至新兴商务区从而解决租赁成本。由于市场选择增多，承租方议价能力变强，降价续租已成为市场主流。

将政府项目，特别是因疫情带来的增量公共卫生与应急管理项目作为重要方向的大华股份，则在风险提示中提及了地方财政支付能力的潜在影响：

受新冠肺炎疫情影响，宏观经济的不确定性增加，全球经济下行压力加大，地方财政收入下降，债务水平较高，如地方财政支付能力下降，可能导致行业需求增速放缓，工程项目工期延长，企业资金回笼周期拉长，客户支付延期等风险。

摆在眼前的需求疲软，加之对全球生活生产秩序恢复的不确定预期，让全球资产在2020年一季度遭遇抛售潮。

只是，中国一线城市的不动产似乎置身事外。深圳、上海等地频频曝出的排队认筹豪宅景象，令人无法与另一厢著名房企无法偿还债务的新闻相联系。

问题出在哪里？出在了房地产企业赖以生存的融资成本上。

荣盛发展在其年报中对2019年地产企业的融资环境给出了详实的数据描述：

2019年，在严控金融风险的要求下，监管层加强对房地产金融的审慎管理，企业融资环境明显恶化。

特别是二季度以来，房地产金融监管持续强化，在对信托贷款、境外发债、开发贷等融资途径持续严格控制的同时，加大对资金违规流入楼市的监察处罚力度。……受此影响，房企融资成本显著上升，2019年，房企新增综合融资成本为7.07%，较2018年的6.53%上升了0.54个百分点。

不仅如此，2019年摆在房地产企业面前的，还有难以拒绝的拿地机会。

新城控股认为：

随着土地市场的调整，部分热点城市的优质地块陆续推出，地块的高性价比一定程度上提振了房企拿地积极性，带动部分城市成交楼面均价出现结构性上涨，但在房地产金融管控继续从严下，土地市场仍保持平稳态势。

金地集团则表示：

土地和金融资源持续向头部企业集中，规模依然是房企获取融资优势及参与土地竞争的重要基础，也是开发企业中长期完成转型的必要保障。

如此一来，地产企业的利润空间受到了前所未有的压力。

对地产企业的考验远不止此。在“不将房地产作为短期刺激经济的手段”方针指引下，“房住不炒”的政策依旧。但经过几轮涨跌浮沉之后，对调控尺度拿捏娴熟的地方政府开始了“一城一策”的新常态。

招商蛇口：

……可以肯定的是，房地产行业高回报不再，“房住不炒”+“因城施策”的调控政策体系日趋成熟，调控小松大紧将成为常态，房企平均回报水平整体走低；市场普涨机会消逝，商品房市场供应总量已趋过剩，需求的大规模爆发可能性不大，市场分化将持续发生。

上升的融资成本、优质不便宜的拿地机会、灵活可变的调控政策……在这样的背景下，曾经各自为王的中国地产龙头们，被推入了行业分化的新时代中。如何破局？金地集团和陆家嘴分别基于住宅地产与商业地产给出了不一样的解法。

金地集团认为：

如今，除了继续坚持提升产品竞争力和盈利能力之外，房地产开发企业还需持续探索新的发展路径和商业模式，在立足住宅开发主业的前提下，公司须紧跟客户需求，在房地产开发的前中后端积极尝试新业务，积极发展持有经营、产业地产等领域，大力挖掘存量资产运营价值，借助产品创新促进居民消费升级，提高开发主业服务附加值。

……

目前，国家对房地产行业的调控趋向将更加注重长效机制的建设和调控的常态化、精细化，同时，地方政府在房地产调控上将具有更多自主权，区域调控政策差异化。这对于对房地产企业、风险控制、把握市场的能力以及经营管理水平提出了更高要求。

陆家嘴则表示：

随着国内房地产业的发展，城市核心区已较为成熟，未来的开发重心将逐步向外围不断转移，从目前各城市的总体规划来看，全新区域的开发均呈现地块综合性的特点，而无论是写字楼、住宅还是酒店都离不开配套商业的需求，这就要求开发商不仅有综合性地块的开发能力，更要有各类地产产品的综合运营能力，其中商业的运营能力尤为重要，只有做好配套商业的运营，才能使整体项目的价值有所保证，吸引到优质的客户。

……

随着行业监管政策及相关细则的出台，刚性兑付打破，导致渠道销售难度进一步加大，通道业务、房地产信托业务、政信业务可能面临萎缩，为信托公司盈利水平带来不确定性。同时信托行业的信用风险也逐渐暴露，以被动管理业务为主的信托公司在业务转型方面仍将面临较大压力。

这样的变革，不止在地产行业出现。

与2019年中报相比，更多的上市公司在年报中阐述其所在领域正在或将要发生的变革，他们给出的关键词是“加速”。

“加速”的趋势变革，有的来自于外因——中美贸易争端和逆全球化浪潮已经三年有余，全球产业链在不断变化的政策动荡中寻找到难得的栖身之所并完成重构。

中国交建：

我们也看到，全球区域间多边贸易体系正在加速重构，中国将更主动地参与全球治理，更高质量地对外开放，“一带一路”的朋友圈将进一步扩大，人民币国际化进程有望提速，疫情影响下全球央行或将再次联手救市的预期升温，生产要素的国内外双向流动和全球产业链跨国转移继续深化，为公司“走出去”创造更大机遇。

更多加速则来自内需的趋势性变化，比如疫情对生活生产方式的改变。

中公教育：

公共服务不足是基本的国情，这使得家庭不得不压缩私人消费来应对，由此挤占了庞大的私人消费空间。明显约束消费的规模，压制了消费拉动对经济增长的拉动能力。由此，扩大教育、医疗和社会服务等公共服务是利国利民，人心所向。

过去数年，教师、事业单位、综合招录相关领域持续保持活跃。通过扩大公共消费来带动中国经济增长方式转型中长期趋势已经逐步形成。上述趋势在2019年下半年得到进一步确认，国务院等相关部门均已出台相关政策。

疫情加速了趋势的演化，通过扩招扩考来稳就业已成为明确的政策基调。

而对于某些行业而言，“加速”意味着行业竞争“奇点”到来。

顺丰控股：

一方面，位居行业前列的快递物流企业不断通过各种方式，努力扩大自己的业务和网络范围。另一方面，电商平台、社会资本等外部力量正加速进入快递物流行业，进一步加剧了市场的竞争。若公司不能采取积极有效的措施应对不断变化的市场竞争格局，将可能面临业务增长放缓及市场份额下降的风险。

三大关键词之竞争加剧

除了通过金融科技手段对年报中的词频和语义分析之外，我们也根据上市公司们对宏观经济和行业格局的评述，总结出了三个最核心的关键词。

竞争加剧

竞争主要分为内外两个因素，内部因素集中在供给端产能过剩、成本端议价能力减弱和需求端的增速放缓，外部则是在技术进步以及政策指引下，市场新进入者，尤其是海外竞争者的出现，对原有竞争格局的重塑。

尽管经历过供给侧改革，但供给端过剩的情况在传统周期行业依然存在，如金隅集团表示：

水泥行业产能过剩矛盾没有根本解决，错峰生产只解决了区域内的产量问题，并未从根本上解决产能过剩的问题……产量提升使得产销矛盾日益过剩，市场环境仍不容乐观。

产能过剩甚至在产业链上蔓延，南山铝业表示：

由于上游电解铝等原材料行业出现产能过剩，竞争逐渐向铝板带箔、工业型材等深加工产品领域延伸；铝材料、铝加工业特别是粗加工可能存在因市场过剩而导致市场竞争加剧。

在此背景下，行业龙头因为具有成本、技术、渠道等多方面的优势，势必对相对弱势的市场参与者和生产环节形成挤压，宝丰能源在其年报中写道：

随着供应量的增加，具有成本优势的煤头、气头聚烯烃装置以及新兴的石油炼化一体化项目，将会对传统的油头聚烯烃产能形成挤出效应，具备高端产品生产能力的企业将在新一轮的竞争中占居优势地位。

金融机构在这其中也扮演了重要角色——加速传统行业出清，同时也变相加剧行业的竞争，例如招商银行就表示：

对煤炭、钢铁、船舶制造、光伏制造、煤化工等16个本公司压缩退出类行业，本公司继续执行行业分类管理策略，严格客户准入标准，优先满足涉及节能环保改造和技术改造升级等绿色信贷融资需求，适度增加对业内优质龙头企业的融资支持；着力压缩退出重大风险、经营状况难以好转的企业；通过总量控制、去劣存优的方式实现资产结构和客户结构的优化配置。

除了传统行业被产能过剩之外，身处相对年轻赛道的部分新经济行业也可能面临同样的窘境，例如影视传媒行业。

万达电影在年报中披露到：

目前银幕增速仍然明显高于票房增速和观影人次增速，单银幕产出继续下滑，院线和影院竞争激烈，经营压力依然较大，行业整合加速。

此外在电子制造行业中，深南电路从资本涌入预判，后续竞争必将激烈：

在行业快速发展的背景下，内资PCB厂商经历了一轮上市潮，PCB行业上市公司超过20 家。已上市PCB 企业利用资金优势积极扩充产能，未来随着新增产能逐步释放，PCB行业市场竞争将更加激烈。

产能过剩、同质化竞争日趋激烈迫使企业在成本端降本增效，生产成本开始成为产品竞争力的重要考量因素。根据波特五力法则提到的购买者议价能力因素，强势购买者有能力实现产业链的一体化，汇川技术在其年报中即表露了此种压力导致的竞争趋紧：

近年，整梯厂商之间的竞争越加激烈。由于电梯所需功能部件种类众多，出于成本控制、产品质量保障等考虑，电梯整梯厂商对具有较大规模实力、产品及技术较为完善以及能够提供“大配套”打包整体方案的电梯部件供应商更加青睐。

随着行业集中度的提升，产品的提质增效、抢占优势资源及扩大市场份额的需要也将进一步加剧企业之间的竞争。

近年，随着政策引导、技术进步和产业迭代，煤炭、光伏、汽车和房地产等行业开始逐步走向存量市场的集中度提升和龙头化阶段，龙头企业往往凭借技术、资金、品牌、规模和产业布局等多方面的优势不断巩固自身地位，强者恒强的趋势开始显现。

隆基股份在年报中一方面表示：

光伏行业经过市场充分竞争和淘汰，落后过剩产能逐步得到出清，市场和资源逐步向优势企业集中，市场竞争格局得到重塑。

另一方面：

与此同时也加剧了行业内骨干企业的竞争程度随着行业技术进步的加快以及市场竞争的加剧，行业龙头企业竞争优势和市场份额不断提升，并形成良性循环。而部分落后产能则因无法跟上行业技术进步步伐，将逐步退出市场，带来行业集中度的不断提升。

海大集团则直接从数据上给出了结论：

近年来，全国饲料产量稳定，增长放缓，进入了稳定发展和产业结构调整升级的阶段，企业之间竞争加剧，饲料企业数量由2010年的10,000多家减少到2019年的5,000多家；预计后期将继续整合，企业数量进一步减少。

存量市场的博弈在房地产行业显得尤为明显，上游的金隅集团已看到“房地产行业集中度加速提升，‘越大越强、强者恒强’的趋势更加明显”，房企龙头万科A的感受则更是直观：

“中长期来看，行业已步入存量竞争时代，市场从卖方市场转变为买方市场，对客户的竞争更加激烈，对企业综合实力的考量更加严峻。”

上游竞争的日趋激烈，与下游需求密切相关。2019年下半年以来，黑天鹅事件频现，岁末年初，逐渐蔓延全球的新冠疫情更是给宏观经济带来了更多的不确定性。

宏观经济下行对汽车行业的影响是全链条的，华域汽车对2020年全年的需求表示担忧：

2019年国内汽车市场受全球贸易环境变化、国内经济增速放缓、汽车排放标准切换、新能源汽车补贴退坡等多重因素影响，延续2018年下半年以来的下滑走势，汽车行业竞争呈现不断加剧的态势。

在可选消费领域，消费者瞬息万变的消费需求不断给企业提出新的挑战，欧派家居一方面看到了“近年来整体家居行业增长放缓、竞争加剧”，另一方面也看到了年轻一代消费观念的转变，

对家居企业的生产制造、渠道建设、服务能力均提出了更高要求……产品和服务竞争力不足的中小品牌市场空间将会被挤压。对比国际家具龙头市场占有率水平，目前国内整体家居龙头市占率仍然较低，未来行业集中度进一步提升是大势所趋。

顺丰控股从行业趋势、资本涌入和疫情带来的新变革三个角度都看到了消费需求的迭代：

一方面，“市场对于不同的物流需求日渐增加，单一的快递物流已难以满足客户需求，我国快递行业龙头企业业务随之日益多元化”；

二方面，“2019年快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为82.5%，较2018年同期提升1.3%，市场进一步集中”；

三方面，“经历2020年初的新冠肺炎疫情应对考验后，将使得快递公司竞争的焦点不完全聚焦在快递件量上面，基础网络能力的重要性开始突出，进一步的资本、技术、人才和流量向头部企业集中的趋势加快，行业马太效应加剧。”

在一些长期享受牌照红利的行业，“后浪”也成为竞争加剧的最大推手。在政策逐步放开后，原有市场参与者对蛋糕分食的竞争忧虑，金融业就是其中典型。

券商龙头中信证券表示：

“2020年，期货、基金和证券公司外资股比限制将陆续放开，外资投行、外资资产管理机构纷纷加大在中国市场的布局。外资机构凭借其国际金融市场优势，将在混业经营、机构客户服务、产品定价能力、业务创新、人才等领域，与本土券商展开正面竞争。”

除了同业之外，天风证券则关注到互联网巨头对行业的觊觎：

“2020年期货、基金和证券公司外资股比限制将陆续放开，国内本土券商将与更多外资机构展开正面竞争。与此同时，2019年银行理财子公司相继开业，券商在资产管理市场上也迎来了强劲对手；此外，互联网巨头在不断加强布局进军智能投顾、资产管理等领域，凭借数字化和科技能力优势对券商展业形成新挑战。”

出行领域，首先是民航业，全球竞争格局下，低成本航空浪潮不断兴起，三大民航龙头均提示了相同的竞争风险。

中国国航写道：

“全球大型网络型承运人的双边和多边联营日益增强，竞争方式及商业模式均有所改变。国内航空公司持续扩张国际市场，未来获取国际航权资源的难度可能进一步加大。在前期市场准入放松的情况下，国内陆续成立诸多区域性航空公司，低成本航空浪潮不断兴起，国内市场竞争的激烈程度进一步加剧。

其次，对短途民航构成替代威胁的轨交行业也面临竞争压力，中国中车表示：

“国际上，轨道交通行业变革持续深化，全球行业巨头正在深度整合，行业竞争格局不断变化，竞争态势不断加剧。国内轨道交通装备市场、干线铁路建设、铁路运营权全面放开，外资准入门槛进一步降低，行业外民企、国企纷纷进军轨道交通装备领域，市场竞争日趋激烈。”

再次，对于短途代步的乘用车市场，长安汽车也意识到新进入者对市场的加速抢占：

一是外资品牌继续加大中国市场的投入和竞争，合资品牌产品价格不断下探，市场整体表现出新品多、降价快的节奏，行业产品利润空间加速缩水。二是国内造车新势力产品加速上市，同时弱势品牌在竞争中加速淘汰，企业及品牌新旧更迭加速，大浪淘沙的过程之中，恶性竞争对市场的扰动加大。

三大关键词之深化改革

2019年，金融、医药和金融属性极强的房地产行业都表示行业监管在日趋严格。 

关于监管的范围，浦发银行表示：

“从监管环境来看，商业银行在广义信贷拓展、全面风险管理、房地产金融等领域面临更加审慎的监管要求，这要求商业银行加快转变经营模式，努力实现高质量发展。” 

而监管的目的，中信银行表示：

“在防范化解金融风险的大环境下，监管机构‘严监管、重处罚’态势不减，继续化解影子银行、不良贷款、问题金融机构、网络借贷风险，持续推动理财业务转型，房地产金融化泡沫化倾向趋缓，市场乱象存量问题持续减少，金融机构经营继续回归本源，强化风险内控管理，追求高质量、可持续发展。” 

西安银行则看到监管政策正在走向精细化：

“监管政策更加强调‘堵偏门’‘开正门’，实施分层分类监管，拓宽优质银行资本补充渠道，引导银行业支持实体经济，有利于银行业更加健康的发展。”

2019年，中央依然坚持“稳地价、稳房价、稳预期”调控的主基调下，荣盛发展表示：

“2019年，在经济下行压力较大的背景下，‘房住不炒’的政策基调保持不变。特别是二季度以来，房地产金融监管持续强化，在对信托贷款、境外发债、开发贷等融资途径持续严格控制的同时，加大对资金违规流入楼市的监察处罚力度。”

新城控股也看到了资金面的收紧：

“从行业资金面看，中央坚决遏制资金违规流向房地产，行业资金定向监管保持从紧态势，尤其从5月之后针对房企融资全渠道收紧。”

中国中冶同样窥探到了地产行业的资金监管趋紧：

“国家针对房地产行业的资金监管逐渐强化，境内外融资政策的持续收紧，融资渠道受到的限制增多。”

陆家嘴则对上海市的政策进行了更细致的解读：

“上海房地产政策总体以微调为主，松紧并存，并结合一城一策、因地制宜、综合施策，保持整体市场平稳运行。各级政府继续聚焦房地产金融风险，坚持住房居住属性，收紧房地产融资渠道，从严监管房地产行业资金流向；同时加快住房制度改革，改良配套政策，补齐保障和租赁的短板，加大保障性住房数量，实现租售‘两条腿’走路，有效维护‘三稳’目标。”

作为医改元年，2019年的医药行业无疑是政策驱动的一年，这反映在行业公司的年报中便是频频出现的改革字眼。 天士力表示：

“医药行业政策不断完善，行业监管日趋严格。国家监管部门坚持招采合一、量价挂钩，全面实行药品、医用耗材集中带量采购，明确对药品、耗材价格虚高进行治理；完善医保目录的动态调整机制，特别强调适应基本医疗需求、强调临床价值高、强调药物经济性评价，取消地方医保目录调整权限，医保不能只进不出，需要健全退出机制。” 

复星医药从改革中看到了行业趋势：

“随着药品生产与制造、医疗卫生和医疗保障领域相关改革的持续深化，医药市场格局仍处于剧烈变化当中，创新转型、产业整合、商业模式转型等不可避免。” 

医药流通龙头九州通主要着眼于与自身发展更加密切的GSP（Good Supply Practice，产品供应规范）新政：

“新修订的GSP对行业内企业药品的采购、验收、储存、配送等环节做出了许多更高要求的规定。”

云南白药探讨了医药创新问题：

“医药创新领域，我国政府多次出台强有力政策，不止着重提高创新能力和产业化水平，多个维度鼓励创新产业发展，加快注册上市流程，实现相关领域国产化，同时还培养了一批具备核心自主竞争力的国产创新药产品。”

华东医药主要看到带量采购一年半以来，给行业带来的新方向：

“这种市场化改革带来了国内专利过期原研药的大幅降价以及成熟仿制药之间的价格竞争，重塑了医药行业的流通价值链，虽然使医药行业进入整体增速放缓的新常态，但也促使医药行业未来更加规范化和集中化，加速与国际接轨，促进了制药企业加快转型升级，加大高端仿制药的开发和创新药领域的投入的进程。”

恒瑞医药一方面认同行业同行对监管趋严的看法，另一方面也看到了评审环节的改革推进：

“近年来药品审评审批加速以及优先审评政策出台对我国医药产业影响较大，无论进口品种还是国产品种，都呈现出批文数量快速上升的趋势。”

三大关键词之智能+

21世纪以来，数字化浪潮席卷全球，数字技术极大改变了人们的生产和生活方式，重塑了商业模式，形成了众多新兴业态，在消费端取得了巨大成功，也正在深刻影响产业端，重塑产业结构和生产模式，激发效率革命，打造传统产业转型升级和经济发展的新动能，以“智能+”为目标的数字化转型已成为产业发展的新赛道。

科技最“朴素”的初心是提高生产效率，加速传统行业在新时代的转型和发展。就拿航运业为例，中远海控认为：

“数字化将成为行业发展新的驱动力，区块链、云计算、大数据、人工智能等新技术作为连接内外资源的桥梁，为集装箱班轮运输带来理念创新、效率提升，加速推动行业变革与发展。”

除了运输本身，港航业数字化转型加快的趋势已经显现，数字港表示：

“港航业实施数字化转型已形成共识，应用区块链等技术推进单证无纸化，并挖掘数据潜力，不断降低交易成本，提高供应链效率，推动贸易和经营增长。”

我国集装箱吞吐量第一的上港集团表示港口的智能化转型已经在路上：

“新科技革命特别是人工智能、大数据、互联网+、云计算、区块链等数字化技术正对行业产生深刻变革、孕育突破，科技创新引领的港口智慧化、自动化、智能化和绿色化正在行业加快推进，依托科技创新，加快港口创新转型发展成为行业共识并付诸实际行动。”

与民生更加紧密相关的快递业也在科技浪潮下日新月异，顺丰控股在年报中写道：

“科技化、智能化将成为核心竞争力的基础，更加注重增长质量成为经济新常态，科技化和智能化是全行业降本增效的重要手段。领先的物流企业在科技方面的持续投入和优先布局，引领了相关技术在快递、供应链等场景落地，除自用外，无人机、人工智能、大数据、快递物流SaaS应用、智能硬件等相关技术对外商业化输出进程也呈加快趋势。打包科技产品服务，打通上下游全链路的一体化解决方案需求成为越来越多客户的选择。”

科技对生物制药行业的赋能则主要体现在流通、零售和新药研发等环节上。

医药流通龙头九州通表示：

“计算机系统已经成为新版GSP标准里修订的重要内容，用信息化手段实现对药品流通全过程的监管成为GSP修订的重点。在国家深入推进“互联网+”行动计划的大背景下，发展“互联网+医+药+险”的创新模式迎来重大机遇期。在“互联网+”的推动下，药品流通行业与互联网逐步走向深度融合，互联网医疗的供应链管理服务将成为药品流通行业重要发展模式。”

沃森生物则是看到全球人工智能医疗市场中份额最大的创新药研发领域：

“人工智能技术与新药研发相结合，将加速新药研发进程，提升研发效率。近年来，我国在推进加速创新药物上市、改善全民医疗的长期规划取得初步成效，2019年我国创新药物获批数量为53个，首次超过美国。”

除了赋能传统行业的转型和竞争格局的改变，科技也带来了新的消费场景。

首先是智能汽车。华域汽车表示：

“从技术趋势来看，汽车电动化、智能网联化以及软件定义汽车的概念正引发产业新一轮变革，汽车电子电器架构、软件架构、供应链生态等正在发生重大变化。”

广汽集团对此方向也深表认同：

“在新一轮科技革命和产业变革的推动下，汽车产业加速向智联化、电动化、数字化、共享化方向发展。以新能源汽车、智能网联汽车为代表的新动能正在发展壮大，智能交通、共享出行等新型商业模式正在快速兴起。”

进入新旧动能转换的关键时期的还有建筑行业，致力于建筑行业数字化的广联达表示：

“随着我国经济发展进入新常态，建筑业发展的驱动力正在由投资驱动转向创新驱动。利用科技将建筑行业提升到现代工业级精细化水平，是建筑业转型升级的方向。‘数字建筑’基于BIM和云计算、大数据、物联网、移动互联网、人工智能等信息技术，作为核心引擎引领建筑业转型升级是大势所趋。”

此外，商业智能化建设也需一同前行，陆家嘴表示：

“互联网时代的变化迅速，商业智能化建设须紧跟脚步，不断吸取市场发展中产生的新科技，从而保证智慧MALL在商业前端场景中给顾客带来良好的体验。”

最后，用机器人对疫情后智能化应用的判断作为本篇的结尾：

“2020年疫情过后将加速激发机器人与智能制造的需求。疫情发生以来让下游行业意识到机器人与智能制造不仅能够提高企业生产效率和市场竞争力，同时可以大幅降低用工风险，推动自动化、智能化生产与管理模式是企业发展的必然趋势。”

本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch）