头图来自视觉中国
通常从毛利润中减去市场费用、研发费用、管理费用后，得到企业的经营利润。在计算净利润前还要增减掉一些非经常性损益，数额之大足以使净利润与企业经营业绩大相径庭，本来盈利1亿可以变成亏损10亿，本来亏损1亿可以变成盈利10亿。
所以，把握业绩走势首先要研究经营利润，特别是在纵向对比时，对非经常性损益数额较大的企业，净利润的参考价格远低于经营利润。
分析经营利润有一个简明扼要的办法：蓝色折线代表毛利润，彩色堆叠柱代表费用。只有蓝色折线淹没堆叠柱时，企业才会有经营利润，蓝色折线越是高高在上，表明企业盈利能力越强。
举例来说，腾讯的毛利润远远高于费用之和，而百度毛利润一头栽下去的姿势触目惊心。新东方费用死活压不下来，2019年Q2一度陷入经营亏损，但后来毛利润一飞冲天把彩色堆叠柱远远抛在下方。
把上述图中的金额数替换为百分比，可以方便观察毛利润率、费用率。本篇就带大家通过多家企业的经营利润表看清它们的盈利能力。
腾讯经营利润
代表毛利润的蓝色折线“高高在上”，腾讯就像印钞机。2019年前三季度毛利润已超1200亿。
在百分比视图上看，腾讯行政费用（包含研发费用）占营收的比例稳定在14%，而销售费用占比呈季节性波动并有下降趋势。2018年其Q3销售费用为66亿、占营收的8.2%；2019年Q3销售费用降至57亿、占营收的5.9%。
腾讯经营利润亦呈明显季节性波动，2019年Q1经营利润高达367亿、经营利润率43%。
百度经营利润
2015年，百度毛利润389.2亿，市场行政、研发两项费用合计272.5亿，经营利116.7亿。2018年，毛利润高达505亿，市场行政、研发两项费用合计350亿，经营利润155亿。
转折发生在2019年，上半年百度毛利润195亿，同比下降22%，市场行政、研发两项费用合计202亿、同比上升35%。这样一升一降，百度从2018年H1经营利润100亿跌落为2019年H1经营亏损7亿。
对公司转折点的分析需要研究季报。
观察发现，百度毛利润率下降的根源是内容成本（Content cost）。2017年Q4，百度内容成本38亿，占营收的15.9%；2018年Q1，内容成本上了一个台阶达到42亿，占营收的20.1%；2018年后面的三个季度，内容成本平均每季递增10个亿，Q4内容成本占营收的27%。进入2019年，百度内容成本有所回落，但绝对金额及占营收的比例已经处于高位。
观察百分比视图，2019年Q1是百度“至暗时刻”。毛利润率只有38.5%，市场及行政、研发两项费用合让占营收的42.4%！这个季度百度经营亏损达9.36亿。百度被迫开源节流，Q2市场及行政费用一下降了8个亿，内容成本也压了4个亿，季度经营利润重新正到2.33亿。
百度内容成本这么高是因受爱奇艺拖累。
爱奇艺经营利利润
百度内容成本大部分来自爱奇艺。2017年Q4，百度、爱奇艺内容成本分别为38亿、33亿，爱奇艺相当于百度的86.8%；2018年Q4，百度、爱奇艺内容成本分别为73亿、65亿，爱奇艺相当于百度的89%。进入2019年，爱奇艺被迫压缩内容成本，Q1、Q2分别为53亿、50亿。相应地，百度Q1、Q2内容成本分别降至62亿、58亿。
爱奇艺内容成本与相关收入（广告、会员付费、内容分发）的比值居高不下，2018年Q4一度达到110%，2019年Q2降至82%。
尽管爱奇艺费用率不算高，但毛利润率太低，甚至为负，经营亏损率则居高不下。2018年Q4，爱奇艺经营亏损率达到惊人的47%；2019年Q2，经营亏损率收窄至26%。
百度亏被拖累成这样还力挺爱奇艺，是因为自身搜索业务增长乏力，爱奇艺的广告收入、付费会员收入能让百度营收保持两位增长。
中石油经营利润
中石油旗下业务分为“勘探与生产”、“炼油与化工”、“销售”、“天然气与管道”。它们的营收对普通企业来讲都是天文数字，2018年中石油四大板块收入依次为6587亿、8741亿、2万亿和3626亿。
中石油四大板块包含无数独立核算的实体企业，按会计准则在计算其营收时应剔除板块间交易金额。2018年，在抵消1.54万亿板块间交易后，中石油营收为2.35万亿。
1、勘探与生产
把中石油比作一颗大树，这个板块就是树根。除了在中国大陆进行石油天然气勘探、开采，中石油还从俄罗斯、哈萨克斯坦大量进口。中石油仅2019年上半年就支出645亿，占板块经营支出的24%。
中石油将取得一桶原油的成本称为“操作成本”，包括境内外开采及购买。由于八成原油、天然气来自境内勘探开采，“操作成本”受国际油价涨跌的影响不是很大，2011年布伦特原油年均价111美元/桶，中石油操作成本是11美元；2016年布伦特原油年均价44美元，中石油操作成本是12美元。
中石油勘探生产板块将八成产品卖给炼油与化工板块。2018年其勘探生产板块营收6587亿，板块间交易5393亿，占比81.8%。
俗话说“亲兄弟、明算帐”，勘探生产板块“实现原油价格”（即销售价格）紧跟国际市场，与北海布伦特年均价相比只有几个百分点的折让。2016年是个例外，中石油实现价格比布伦特价值低13%，显然是照顾下游炼油板块的同门兄弟。
2、炼油与化工
该板块经营利润取决于上游原料价格和下游产品销售价格，但这两个价格不是自己能决定的，能够发挥“主观能动性”的地方就是控制成本。2011年，中石油炼油单位现金成本为146元/吨；2016年高达180元/吨；2019年H1降至164.5元/吨，整体来看呈现冲高回落态势。
2019年中石油H1营收4404.5亿，经营利润49.7亿，利润率1.1%。2016年，上游兄弟“大让利”，中石油炼油与化工板块扭亏为盈，经营利润率达6.7%。
炼油与化工板块的产品八成卖给下游的销售板块。2018年，炼油板块营收8741亿，板块间交易6927亿，占比79.2%。
3、销售
这个板块是中石油面向外部用户（包括数以亿计C端用户）的业务，2018年营收2万亿，板块间交易仅占14%。虽然面向外部用户，但主流产品的价格不是由中石油定的，比如汽、柴油零售价由发改委定。
2018年，中石油销售板块营收超过2万亿，经营亏损64.5亿；2019年H1营收1万亿，经营利润19亿，利润率0.2%。
2015年至2019年H1的四年半，中石油销售板块总收入7.37万亿，经营利润总额142亿，利润率0.2%。
4、天然气与管道
中石油旗下最“小”的业务板块，运营油气管道总长8.35万公里。2018年其营收3626亿、经营利润255亿，利润率7%；2019年H1营收1961亿、经营利润161亿，利润率9.3%。
该板块虽然整体盈利，但中石油天然气业务却是巨亏损的。2018年其进口天然气业务亏损249亿，2019年H1亏损112亿。
按照国家统一布置，三大石油集团会将旗下管道业务注入“国有资本控股、投资主体多元化”的石油天然气管网公司，预计中石油将持有新公司70%股权。好消息是进口天然气业务的亏损也不用“背”了。中石油副总裁凌霄在2018年业绩会上表示“中石油不会吃亏”。
新东方经营利润
新东方毛利润呈明显的季节性波动，Q1是波峰，Q2是波谷，近几个财年的波峰越来越高。2019财年，新东方Q1毛利润4.93亿美元，2020财年Q1在6.32亿美元，同比增长28.2%，剔除汇率因素增幅更是达到38%。
从百分比视图看，2020财年，新东方Q1成本占营收的比例被压缩2个百分点至41%，市场费用率被压缩3个百分点至9%，唯有行政费用率岿然不动、一个百分点不降。通常来讲，成本的“刚性”大于费用，新东方却是压成本难、降费用更难。
新东方业绩的季节性波动令人印象深刻，最近连续两个财年都出现单季亏损；“旺季”经营利润率徘徊不前，2017财年Q1经营利润率28.6%，2020财年只有23%，降了5.6个百分点；“淡季”经营亏损率却有扩大趋势，2017财年Q2微利，2018财年Q2经营亏损率2.8%，2019财年Q2经营亏损率4.8%。不知2020财年Q2其情况如何。
尽管在控制成本、降低费用方面比较吃力，新东方财务状态还是很健康的。比如总资产36.4亿美元，应收账款不到400万美元。再比如教育部严管“递延收入”，要求只能预收3个月的学费。
顺丰经营利润率
顺丰代表毛利润的蓝色折线始终可以“淹没”代表费用的彩色堆叠柱，说明顺丰获取经营利润的能力很稳定。
换成毛利润率与费用率的百分比视图，更能说明问题。顺丰的金额图上毛利润是上升的，但百分比视图显示毛利润率是下降的；费用率刚性十足，难以进一步压缩，所在其经营利润率是下降的，2018年仅为4.1%。
顺丰收费高出行业平均标准近一倍，因而业务量增速远远落后于中通、百世、韵达。牺牲了增速只赚到4个百分点的经营利润，顺丰的处境尴尬。
汽车之家经营利润
剔除“狂热自营”期的五个季度，汽车之家营收结构回归媒体形态。如前所述，广告、线索、线上销售均可视为广告业务，计费方式不同而已。
2018年前个三季度，汽车之家线上销售收入占比分别为7.2%、10.6%和13.1%，呈现一定程度的增长趋势，但与2016年不可同日而语。
下图蓝色拆线代表毛利润，彩色堆叠柱代表市场、行政、产品三项费用。汽车之家蓝线高于堆叠柱时可获得经营利润，反之则出现亏损。蓝线似水，无法淹没柱子时就“水落石出”了，此时公司在“裸泳”。
除了“疯狂自营”的几个季度，汽车之家毛利润率在80%以上（2017年Q1有2.75亿自营收入），费用率从未超过60%，是很靠谱的绩优股。
变来变去，汽车之家还是得“好好做内容，然后通过广告变现”，令人感叹“基因这东西太强大了！”
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