头图来自视觉中国
# 收听音频，一起掘金医药类基金
相比于大家日常中耳熟能详的一些消费品牌，医药行业投资的专业壁垒更高，非医药专业出身的投资者可能连很多药品的名字都叫不上来。所以医药行业的股票其实并不适合普通投资者来投资。
而公募基金恰恰是投资者投资这些专业壁垒很高的行业必备的工具。在公募基金所有的优点里，我认为最重要的一个就是，基金本质上是一个信息的过滤器，它把复杂的行业研究、股票筛选等问题留给了基金经理。呈现给投资者的，只有基金净值这个同质化且易筛选的指标。
这个其实非常像考试，只不过区别是，你不需要学习高数、不需要学习英语，只需要挑出那个成绩最高的学生替你答题就可以了。
不过虽说大家可以省掉研究公司的麻烦，但是在大家深入地进行医药基金投资之前，大家还是要对医药行业内的一些基本情况有所了解。
一、医药行业上下游梳理
从行业优势上来说，医药是刚需性的行业，甚至可以说是股市所有行业里跟宏观经济因素变动关联性最小的行业。因为即使在经济下行周期，大家的收入减少之后，就算是减少了消费的支出也不会减少医药方面的支出。不仅如此，中国庞大的人口数量和快速的老龄化进程，给医药行业提供了广阔的市场，尤其是部分细分行业诸如医疗服务行业，目前供给还十分有限，行业公司的成长空间非常大。
但实际上，医药行业也有自己的问题，在任何国家医药都是充满博弈的行业，不仅是企业与企业之间，还有企业与政府之间。一方面，这种关乎国计民生的行业，政府一定会插手其中，为了压降医保支出，政府的集中采购已经成为悬在医药企业头上的一把利刃。尤其是2020年下半年集采从仿制药向医疗器械扩围，甚至出现了原本万元的心脏支架价格降价到不足千元的价格。另一方面，行业不断正规化的环境，也在吞噬药企的盈利。药品注册标准提高、一致性评价、临床试验成本提高都对企业的盈利形成了压力。
但总体上来说，由于医药、医疗行业内细分领域非常多，因此还是需要具体行业具体对待，不能一概而论。
（资料来源：Wind，如是金融研究院）
实际上，如果我们从产业链的角度来看整个行业，医药行业可以分为上游、中游和下游。
1、上游
最上游的就是生产原料的行业，也就是药品的原料。这些原料在生产之后需要经过中游制药公司的进一步生产，才能变成大家接触到的药品。这种原料药主要分两种，一种是通过化学合成工艺合成，比如像维生素等药物，另一种则是通过种植或者养殖取得，比如像青蒿素及各类中药。
这个细分领域的问题就在于太过于稳定，行业规模主要受环保政策以及供给影响，所以历来都不是公募基金喜欢的细分领域，除了像华海药业这样的提供特色原料药的龙头外，公募基金很少会考虑该细分领域内其他的公司。
2、中游
医药行业的中游则主要是三大细分行业：器械、制剂和经销。
a） 制剂
制剂这个词听着很高深，实际就是把上游的原料加工之后得到的药品，也就是大家从药房直接买到的那种。
化学制剂就是通过化学合成工艺合成的药。虽然这种药品分很多类，但大概来说只有仿制药、创新药、OTC和普药。OTC就是非处方药，普药则是指一些常规药品，OTC和普药基本没有技术含量，利润空间也少，所以也不是公募基金关注的重点。
这里重点说一下仿制药和创新药。仿制药就是在创新药专利到期后，由其他厂家生产药，说白了，就是仿制别人家生产的药。这块领域是目前受到政策压力最大的领域。目前医药行业最重要的两条政策，一条是一致性评价，一条是集中采购，都在针对这一领域的公司。
一致性评价指的仿制的质量要过关，起码要和正版品牌一致。集中采购则是政府代表公立医疗机构向医药企业采购，基本的原则是价低者得，这也是大家之前见到各种仿制药大降价的原因。
因此相比于仿制药而言，创新药正在成为公募基金最偏好的方向之一。不过在这一细分领域，还有两个不同的方向。
一是直接研发生产创新药，像恒瑞医药就是这样的公司。
二是承接医药研发外包的公司，从研发药物到药物的临床试验等一应俱全。换句话说，就是替别人做研发。药明康德做的就是这类业务。
至于中成药，中成药深受公募基金欢迎的一个重要原因就是，中成药不像化学制剂一样，配方明确，很容易仿制。大多数的中成药配方都具有差异性，同时由于国家绝密配方等保护机制存在，中成药企业产品基本都比较特殊，议价能力很强。
所以像是云南白药、片仔癀这样的企业就成了公募基金持仓中的常客。
不过由于中药行业的红利期已过，市场已经发展到了比较成熟的阶段，所以行业相关个股在公募基金的持仓中比例也在逐年降低。
生物制品则主要以疫苗、血制品为主。像我们大家日常都接触过的卡介苗、流感疫苗、狂犬疫苗等都在这个版块里。今年炒作最猛的生物医药板块就是因为新冠疫苗的预期。
像是大家耳熟能详的康泰生物、智飞生物、华兰生物等都是相关的上市公司，只不过每家公司侧重的产品有所不同，这也是当下时间段医药基金最喜欢配置的领域之一。
不过这个板块目前已经进入预期兑现的阶段，风险已经相对较高，大家在选基金的时候还是要注意一下。
b） 医疗器械
再来说医疗器械。大家在就医过程中用到的除了药之外的东西，大多数都属于这个范畴。包括一些低价值的耗材，拍的CT、心脏支架等。这一细分领域的主要逻辑就是“国产替代”，目前国内很多领域的器械都是外企生产的，相较于难度较大的制药行业，有优良制造业基础的国内上市公司，在这一方面有比较强的优势，这也是过去几年公募基金对医疗器械配置仓位比较高的原因之一。
不过由于最近集采扩围到医疗器械领域，这一方面大家在投资的时候要多加注意。不过一方面医疗器械的规格型号比较复杂，不像药品只要疗效到位即可。另一方面，医保只保障大家的基本医疗需求，像是眼睛和牙科相关的医疗器械不太可能进入集采，因此预计医疗器械的集采对行业的影响可能不会像药品那样大。
c） 经销
最后是经销领域。这个领域主要就是药品的批发和零售。批发领域里的上市公司面对药企和医院，基本没有议价能力，资金压力大，行业内的公司普遍盈利水平都不高。而零售领域的上市公司，由于目前推行的医药分离的改革，限制医院开药的数量，导致处方药外流到零售药店，而这一改革预计会为零售医药领域带来50%以上的增量，这也使得行业内的龙头公司成为公募基金经常持有的标的。
3、下游
医药行业的下游主要是医疗服务板块，像是专科医院、咨询、体检等都包含在内。这里面值得提一下的主要是两个方向。
一是专科医院，在我国目前的医疗市场中，专科医院是增速最快，上升空间最大的医疗市场，尤其是美容医院、眼科医院、口腔医院等。尤其是随着人们的医疗需求不断增加，专科医院的盈利能力，面对的市场规模都是比传统医疗服务更大的。
二是在线咨询。也就是所谓的互联网医院，目前的互联网医院主要有两种模式，一种以医院为主，纯粹是医院的线上化版本。另一种则是以互联网平台为主，对接其他医院的医生，为患者提供服务。
由于医疗服务这块市场起步不久，在逐步进入到快速发展的阶段，也是公募基金非常喜欢配置的方向。
大概给大家介绍了一下目前医药行业的整体情况。整体来看，虽然由于医保控费等因素压制了医药行业的利润情况，但是行业整体的刚需属性决定了行业未来的潜在空间十分巨大。
总体上来说，未来医药行业最好的三个方向分别是中高端、创新和集采后龙头。
首先是中高端方向，尤其是这些不受集采政策影响，还处在快速发展过程中的细分行业。举个例子，我们前面说过政府最先需要解决的是普通大众的看病需求，而通常意义上美容医院、牙科医院和口腔医院并不包含在内，诸如此类的中高端医疗方向是非常重要的一个方面。
其次是创新方向，无论是从政策的支持还是从盈利空间来看，都有比较大的想象空间，但这也是最难的一部分，这个方向高风险高收益的特征非常明显，不过幸好我们有基金经理来帮我们解决这个问题。这也是少数没有受到集采政策冲击的板块。
最后是集采后的龙头。集采对行业的冲击并不是完全的利空。他有助于相关行业的集中度提高，换句话说，胜者为王。在集采的细分领域内，所有无法适应集采的公司都将被市场淘汰，而剩下来的公司，则可以占有比较大的市场份额。
二、医药相关基金
接下来让我们看一下如何用基金去投资医药行业。
1、指数基金
先来看指数基金，大家可以看到，目前市面上比较受认可的像是沪深300医药、中证医疗等指数，这些指数从名字上就可以看出来他们的具体投向，无论是医药板块、医疗板块、中药板块还是生物医药板块，我们都可以找到相关的指数基金。
从这些指数基金的规模上，我们就可以看出当前投资者选择最多的分别是场内的医药ETF、生物医药ETF，场外的则是国联安发行的医药100。
不过这里需要提醒大家的是，由于2020年上半年新冠疫情的冲击，导致医药很多版块出现了比较大的泡沫，现在整个行业很多公司的价格明显高于价值，大家在选择医药投资时，短期内尽量少的选择指数基金，否则这部分高估公司的估值回归，会对整个指数起到非常大的拖累，也会严重影响大家的投资收益率。
2、主动管理型基金
再来说一下主动管理型基金，医药类的主动管理型基金和消费类的主动管理型基金不太一样，消费类的主动管理型基金和强势的白酒深度绑定，医药类未来发展的方向则比较明确。
目前医药行业最关键的问题在于医药行业不像消费行业一样靠品牌，医药行业的门槛要高的多，大公司投入的资金多、人力多，产品效果和质量就是比小公司更好，盈利能力比小公司更强。
参照海外的经验，世界前十大制药公司的销售总额超过4372亿美元，市占率达到40%，全球前15大制药公司更是占据了超过一半的市场份额，所以成熟的医药行业本身就是一个寡头垄断的市场。
在过去十年间，由于行业发展不规范，政策不完善，行业竞争十分混乱。主动管理型基金经理风格各异，像是中欧基金的葛兰，曾经在2018年上半年的时候重仓中药。
随着集采的落地，行业政策不断明晰化，目前基金经理对于行业发展基本都持一致性的预期，目前优秀的主动管理型的基金经理持有的都是创新药、生物医药、专科医院以及医疗器械方面的龙头股，差异性极小。
在可以预见的未来，无论医药行业的估值是否回归中枢，这种抱团的行情可能像消费一样长期存在，对于投资者而言，抱团在我们上面提到的三个长期方向的主动管理型基金，才是最好的选择。
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