头图来自视觉中国
医药是A股目前上市公司数量最多、质量最高的赛道之一。在主流的申万行业分类标准中，大医药行业的上市公司已经超过360家，这360余家公司大致可以分为六个主赛道。
按照上市公司数量从多到少依次包括化学制药、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、医疗服务。其中化学制药、中药、生物制品算是“药”的范畴，而医疗器械、医疗商业、医疗服务算是“医”的范畴。
按照产业链来划分，化学制药和中药的原料药处于医药产业链最上游，化学制剂、中成药、生物制品、医疗器械、医药商业处于中游，下游主要就是直接面向患者的医疗服务。之前分析了医药产业的市场前景和投资特点（ 下一个十年，中国最强的造富风口 ）。今天我们主要给大家讲解一下医药行业内的六大赛道，包括各个赛道分别是做什么的、有什么特点，并且从投资的角度做个对比。
一、化学制药
药品大致可分为三类：化学药、中药、生物药。所谓化学制药，就是用化学合成方式制成的药品，其实就是咱们通常所说的西药。这是大医药中上市公司最多的一个赛道，目前有116家上市公司，具体又可以分为上游的原料药（32家）和中游的化学制剂（84家）。你可以把化学原料药理解成钢筋水泥，化学制剂就是钢筋水泥搭建起来的房子。
原料药
原料药指的是制造化学药品的基础原材料，比如维生素、抗生素等。英文里叫API，即药物活性成分。原料药不能直接被患者使用，必须经过添加辅料进一步加工制成制剂，病人才能服用。此外，有些原材料必须经过进一步分子变化或精制才能成为原料药，这种叫做中间体。广义上的原料药行业包括API 和中间体。原料药是医药产业最早的造富风口之一，比如当年的辉瑞就是靠第一个生产青霉素打开市场，到现在辉瑞依然是全世界最大的医药公司，市值超过2000亿美元，青霉素就是一种原料药。原料药也不只是用于医药制剂，也可以用于保健、食品、饲料等下游产业，比如维生素就是一种重要的保健品成分，这个赛道的龙头新和成也是一家十年十倍的公司。
化学制剂
化学制剂指的是用原料药加辅料（淀粉、葡萄糖等）加工成的胶囊、注射液等药品制剂。化学制剂主要可以分为创新药和仿制药两大方向。大家看过《我不是药神》吗？电影里的慢粒细胞白血病患者需要吃一种叫格列卫的药来维生，里面诺瓦公司生产的20000多元的原装药就是创新药，是自主研发的受专利保护的药，而印度山寨的只要200多元的就是仿制药，不过诺瓦的药还没过专利期，所以印度这种仿制药是不合法的，等过了专利保护期，仿制药才可以合法的生产。
创新药是化学制药甚至整个大医药产业中最核心的赛道。创新药的研发投入巨大，技术和资本门槛都非常之高，业界有一个著名的双十原则，就是研发一款新药平均要花费10亿美金和10年时间。一旦研发成功，就可以享受专利保护带来的垄断性利润，这也让创新药形成了非常稳定的护城河，是不可多得的稀缺投资赛道之一。不过，由于创新药的研发难度越来越大，所以创新药也是一个一将功成万骨枯的行业，龙头具有很强的马太效应。所以国内创新药的龙头恒瑞医药在整个医药赛道一骑绝尘，大部分时期都是A股市值最大的医药公司，而且也是最受机构投资者青睐的核心资产之一。
二、医疗器械
医疗器械就是医疗过程中用到的仪器、设备、器具、体外诊断试剂等相关物品。这也是一个非常大的赛道，目前有85家上市公司。如果你关心医药股的话，除了老大哥恒瑞医药，你一定还听说过另一家巨头：迈瑞医疗，它的市值一度已经超过恒瑞成为A股市值最大的医药公司。它就是国内做医疗器械的龙头，今年疫情期间火神山和雷神山医院的很多医疗器械就来自迈瑞医疗。
我国的医疗器械行业也处于黄金发展期，近年来的复合市场增速保持在20%左右，预计未来还能以10%左右的速度增长。一方面是人口老龄化带来的巨大需求，另一方面是国产替代的大势所趋。这次疫情让我们更加意识到国民健康安全的重要性，很多重大疾病的应对光靠吃药是不够的，还需要现代化的医疗设备，尤其是对一些重症病人。比如疫情期间大家肯定听过一种叫ECMO的设备，也就是俗称的“人工心肺机”，在药物无能为力的时候，这个设备帮助很多重症病人延长了生命的时间，很多人称之为向死神买时间，这就是高端医疗器械的一种。
当然，医疗器械不只是ECMO这样的“重型武器”，这个庞大的赛道具体可以分为高值医用耗材、低值医用耗材、医疗设备和体外诊断（IVD）四大类。顾名思义，耗材就是医疗过程中消耗的一些物料。一种是高值的，也就是比较贵的，比如心脏支架，集采之前价格动辄上万元；另一种是低值的，也就是相对便宜的，一般使用频率很高，比如疫情期间我们戴的口罩、手套等等。医疗设备就是医疗中用到的机器设备，有的是用来诊断的，比如CT机，有的是用来治疗的，比如ECMO。这也是技术含量最高、附加值最大、国产替代需求最大的一个细分领域。体外诊断主要是一些体外诊断的仪器和试剂，比如用来化验血的设备，这种设备不直接作用于人体，有时候也会划分到医疗设备。
三、生物制品
化学药是用化学物质合成来的，而生物制品则是以天然的生物材料为原料，有时候也叫生物医药。A股上目前有46家相关公司，很多带“生物”字样的公司就是做这个的。具体来说，生物制品可以分成疫苗、血制品、单抗、CART 等等。
疫苗
其中最大的一块是疫苗，疫苗是一种灭活或半灭活的没有毒性的病毒，可以通过激活人体的免疫系统，帮你预防疾病。尤其是新冠疫情发生之后，疫苗的重要性已经不用多说，疫情期间别说疫苗股，甚至连装疫苗的瓶子都被炒得股价翻倍了。而即便没有疫情，疫苗在整个医药行业里也是成长性最强的行业之一，2016-2019年行业年均复合增速高达31%。目前我们的人均疫苗支出只有不到3美元，而欧洲是14美元，日本是21美元，美国更是高达36美元，我国的疫苗行业还处于成长阶段。
血制品
还有一个领域很重要，就是血制品。血制品以健康人的血浆为原材料，是一种比较稀缺的资源。血制品的适应症非常广泛。比如，白蛋白就是人体血浆中最重要的一种蛋白质，它就可以用来治疗失血、创伤、烧伤等引起的一些病症，被称为“生命制品”。又比如静丙，就是静脉注射用人免疫球蛋白，可以用来增强抗感染能力和免疫力，在新冠疫情中，有三成以上的重症患者都使用了静丙。
血制品有着典型的医药行业的优势：
从需求上看，作为医疗尤其是急救的必需品，属于绝对的刚需。而且现阶段我国不同血制品产品用量与国外存在10-40倍的差距。未来随着人口老龄化，需求一定是上升的。
从供给上看，目前我们国内的产能只能满足不到一半左右的需求，牌照管制又非常严格，新设浆站很难通过审批。在全球摩擦的大背景下，提高国产率也是大势所趋。国际上的巨头CSL是公认的大牛股，国内的血制品龙头也表现不俗，像龙头华兰生物就5年翻了5倍。
单抗
单抗的全称是单克隆抗体，就是一种针对特定抗原表位的抗体。简单来说，就是制造出一些抗体定向打击一些病症，有人称之为“生物导弹”，这也是全球药品市场里的一个大金矿。在2019年全球销售额前20的药品中，有13个生物药，而其中单抗就占据9席。单抗对肿瘤细胞的识别能力高，毒副作用小，因此在肿瘤等临床治疗中有广泛的应用。单抗药物还可以治疗一些自身免疫性疾病。比如连续 8 年蝉联全球药品销售榜单冠军的阿达木单抗就是治疗类风湿性关节炎的。目前，单抗药物已是全球制药领域中增长最快的细分领域之一。依据弗若斯特沙利文数据，从2014年到2018年全球单抗药物市场年均复合增长率高达13.2%。
单抗药物的研发和化学创新药类似，技术壁垒高，一旦上市，就能取得很高的收益。不过与化学药相比，单抗研发风险更低、成功率较高，因此近年来单抗研发十分火爆，竞争相对激烈。君实生物、信达生物、复星医药旗下的复宏汉霖、百济神州、齐鲁制药等企业都有自己的单抗药物上市。
四、医疗服务
很多朋友一提到医药和大健康的投资，首先想到的就是医院，医院就属于医疗服务这个细分赛道。按照我们讲的稀缺原理，确实没有比医院资源更稀缺的了，老百姓看病难一直是个问题。
不过，大部分优质的综合医院是非营利性的公立医院，而不是一个可投资的企业。A股上的医疗服务类公司一共就24家，里面真正以医院作为主业的就是一些营利性的民营专科医院。有两个原因，第一，它是持牌的民营企业，可以相对市场化定价，获取利润。第二，它是专科医院，便于复制，或者说的通俗点，便于开分支机构，能够做大规模。
专科医院
专科医院已经成为医疗领域最具长期投资价值的细分赛道之一。在这个赛道上，最先跑通的是口腔医院和眼科医院，前者的龙头就是通策医疗，后者的龙头就是爱尔眼科。一个十年翻了28倍，一个十年翻了21倍，都是超级大牛股。这两个例子也让我们看到了一旦医院市场化之后的赚钱效应，而未来中国的医院体系也会有越来越多的市场化公司参与。
第三方临床服务
除了专科医院之外，医疗服务还有一个非常重要的赛道：第三方临床服务，也就是通常说的CXO。所谓CXO，意思就是医药研发及生产外包，包括研发外包的 CRO、生产外包的CMO/CDMO等。这个行业被称为创新药背后的卖水人，是整个医药领域最硬核的赛道之一。他们主要是帮创新药研发的企业进行药物研发和临床试验，或者按照药企的需求进行工艺、配方的开发以及定制化的生产。
为什么药企不自己研发呢？因为创新药的研发是一个庞大的系统工程，研发周期长，技术环节多，而且研发出来还不一定能赚大钱，自己干的性价比太低，风险也太大，不如交给专门的第三方。他们的成本相对较低，而且可能还更加专业。从全球来看，CRO行业是一个快速增长的市场，2013-2019年复合增长率达到8.9%，CMO的复合增速未来几年也预计在14%左右，国内的增速比这更快。虽然目前全球CRO/CMO市场份额仍然集中于欧美市场，但中国已经在药物发现和CMO领域出现了全球前列的企业，比如CRO的龙头药明康德，就是可以与恒瑞医药、迈瑞医疗媲美的千亿级医药巨头。
体检咨询
此外还有一个细分领域估计很多人也关注，就是体检咨询。2018年，中国有5.75亿人次做了体检，覆盖率大概是42%，而2016年和2017年这个数字分别是32.7%和35.8%，体检行业的市场空间肯定是没问题的。之前行业内龙头确实有过不错的表现，甚至出现了十倍股，但这几年波动都比较大。核心痛点在于商业模式，这个行业的技术壁垒不高，盈利能力并不稳定，算不上医药的核心赛道。
五、医药商业
医药批发
医药商业说的通俗点，就是做药品买卖的。一种是医药批发，下游面对的主要是医院。在目前的产业链格局之下，上游供应商占有稀缺的药品资源，下游医院的地位又非常强势，医药批发企业没什么话语权，长此以往，这个行业只能靠多层代理，层层加价的方式来套利。所以我们平时会听到太多关于药品贵的抱怨，太多医药商业领域的丑闻。国家也一直在加强监管打击，比如这几年的两票制改革，要求从生产到流通企业开一次发票，从流通企业到医疗机构再开一次发票，这样一来以前那些中间环节就没法加价和套利了，直接挤压了这个行业的盈利空间，近几年行业的规模增速、毛利率、利润率都在持续下滑。
医药零售
另外一种是医药零售，也就是药店，下游面对的是普通消费者。
药店也分为两种。
第一种是传统线下连锁药店，A股上市连锁药房有“四朵金花”，分别是老百姓、一心堂、大参林和益丰药房。四朵金花自上市以来唯一的发展逻辑就是跑马圈地，区域竞争激烈，尚未形成全国化龙头；
第二种是新型医药电商，以京东健康、阿里健康为代表，虽然起步较晚，但发展速度很快。不过，医药电商受产品销售价格较低、医保支付无法突破等因素影响，毛利率和净利率水平仍低于线下药店。
六、中药
中药就是中医用的那些药物，主要是从动植物等天然物质中提取的，其中植物药最多，和化学合成的西药有本质区别。包括中药材、中药饮片、中成药三种。比如一有流行病就断货的板蓝根就是一种比较有名的中药材。不过，中药材一般不能直接吃，如果简单的把药材切成片状、丝状、段状、块状等一定的规格，使药物有效成分易于溶出，并能够直接服用的制成品，被称为中药饮片。再进一步加工，按一定配方制成、随时可以取用的现成药品，就是中成药，比如各种丸剂、散剂、冲剂等等。中成药中价值最高的是品牌中药，大多都是传统老字号，如云南白药、同仁堂、片仔癀等。
关于中医的争议一直没停过，有人说中医是千年骗局，有人说中医是千年瑰宝。很多时候中医确实找不到科学依据，但事实证明还是有效的，官方也给予了高度认可。不过中药行业最好的时代确实过去了，主要是前几年吃了医保的红利，但现在医保控费是大趋势，所以会受到一定影响，未来的投资机会不是全行业性的，整体来说不能算是核心赛道，但这不妨碍其中出现一些结构性的机会，主要是一些消费属性比较强的稀缺品牌。
最后总结一下，大医药行业整体是一个A股的核心赛道，但各个板块之间差异也比较大。具体可以分为化学制药、医疗器械、生物制品、医疗服务、医药商业、中药六大细分赛道。从需求的成长性和供给的稀缺性两个角度来分析，其中的化学制药里的创新药、医疗器械里的高端医疗设备、生物制品、医疗服务里的CXO和专科医院是相对比较硬核的赛道。长期来看具有较高的投资价值，历史上一些医药大牛股基本也出现在这几个赛道，相比之下其他几个赛道就稍弱一些，整体投资价值一般，只能寻找一些结构性的机会。
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