# 收听音频，了解如何给股票估值
在之前的内参中，我们给大家讲过牛市后期绝对不能抄底的五类资产，第一类就是高估值板块。最主要的原因就是经济复苏期，流动性环境是确定性趋紧的，利率的上台阶直接冲击的就是高估值板块。
不过这里面有一个问题。即使同为高估值板块，也分为两种情况。一种是前期纯靠概念炒作推升估值的公司，比如部分科技股，牛市越到后期，估值就越需要业绩来验证，这部分公司肯定会被打回原形。另一种是真正的核心资产，现在估值也很高。但他们本身就是有价值而且稀缺的。和那些看似低估的非核心资产相比，核心资产至少还有相对确定的业绩增长作为支撑，在风高浪急的市场环境中也会剧烈晃动，但一般不至于翻船，阶段性的调整之后，市场还是会回到抱团核心资产的主流上来。
这个过程中，很多投资者就会遇到一个问题，就是在流动性泡沫逐步退潮后，到底什么样的估值才是合理的？或者说，什么样的估值水平才能让所谓的“抄底”更有保障？这其实涉及到股票中长期的合理定价问题，而其中最核心的一个指标就是估值。从今天开始我们开设一个估值系列专题，来给大家系统讲讲这个问题。
首先，我们需要了解所谓估值到底是什么。估值是一个估算出来的价值标准，如果把一个公司的市值比作它的体重，那么估值可能就相当于体脂比、体重身高比这些衡量你身体是否过胖或者过瘦的指标。根据这些指标，你可以判断这个公司目前的股价相对于它的内在价值是高估还是低估，有时候是沙子卖成了金子，也有时候是金子卖成了沙子。
这里所说的内在价值，其实就是公司未来能带给你多少收益。比如说现在你要买下一家公司，预计这家公司未来10年每年能有10万元的净利润，那么你可以认为这家公司的内在价值就是100万元，如果这家公司的主人以200万出售，你就不会买了。当然，这只是一个最简单的模型，现实中还要考虑钱的时间价值，今天的100万比明天的100万价值要高，所以我们需要把未来的净利润按一定的利率进行折现。以刚才的公司为例，未来的这100万现在可能只值80万，所以你只愿意花80万买下这家公司，这才是这家公司真实的内在价值。
公司的股价和它的内在价值之间是什么关系呢？有一个钟摆理论，钟摆总是围绕着一个中心值在一定范围内作有规律的摆动，在证券市场中，这个中心值就是公司的内在价值。但实际上钟摆停留在中心值的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终不断地在高估和低估之间左右来回摆动。但是，只要摆动到接近端点，钟摆迟早必定会摆回中点，也就是所谓的价值回归。
所以说，估值的重点不在于确切的数值，而是给我们提供一个观测股价的坐标。当股票低于一个合理估值的范围，虽然不一定马上能涨，但长期来看，获利的概率和潜在回报相对较大。而当股票高于合理估值很多时，虽然不一定马上跌，但亏损的概率和潜在的损失也会比较大。
那么问题来了，股票的合理估值怎么估？估值的方法有很多，大体可以分为相对估值法和绝对估值法。
相对估值法，又称为可比公司法，是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比，用可比公司的估值来衡量目标公司的估值。常见的相对估值指标，包括市盈率、市净率、市销率、PEG等。
绝对估值法比较常见的有股利贴现模型和自由现金流贴现模型。此外还有一些如企业价值倍数估值法、成长股估值法等。
今天我们先给大家讲讲其中最常使用的估值方法：市盈率。
市盈率，也就是P/E ratio，大家应该是最熟悉的。这是国内外股市上最常用的判断股价水平是否合理的指标之一。P/E=每股股价（price）/每股收益（earnings）。分子分母同时乘上发行股份数，也可以换算成P/E=总市值/总利润。
在具体的应用中，总市值是一定的，但总利润如何选取就有很多选择了。
第一种是静态市盈率，就是按已公布的上一个完整年度的每股收益或者净利润计算，这种方法显然有些滞后。如果一个公司去年利润只有100亿，今年实际能赚到200亿，但年报还没公布，你还得按100亿进行估值，肯定会误以为公司的估值偏高了。
第二种是动态市盈率，就是预测一下未来一年的每股收益或者净利润，用这个作为利润基数来计算，不过这个的缺点是预测不一定准，而且主观影响太大。
第三种是滚动市盈率，就是按照已经公布的最近四个季度的每股收益或净利润来计算，这个基本是把能用到的最新数据都用上了，也避免了主观的预测，是目前应用最多的，大家在各种报告和软件中看到的PE（TTM）就是滚动市盈率，这是目前比较公认的一个估值标杆。
市盈率计算公式的含义是，在每股盈利不变的情况下，如果全部分红，经过多少年可以把投资的钱赚回来。在成熟的资本市场里，经常会以20倍市盈率作为一个衡量估值高低的标杆。不过，在A股这个标准并不太适用。主要是因为市盈率估值方法只在成熟的行业中，对于那些盈利和现金流稳定的行业龙头是比较适用的。而对于一些成长性的行业，未来业绩增长前景非常看好的公司，市盈率可以比通常水平更高一些。比如说医药、消费、科技板块的一些龙头公司，50-60倍的PE都是很普遍的。但一些已经非常成熟甚至已经进入下行期的行业和公司，市盈率可以被压到非常低的水平，比如典型的就是银行、地产、建筑等传统行业，一些优质地产股的估值可能才6-7倍，建筑巨头们的估值才4-5倍。
这说明市盈率本身并不是唯一的决定因素，一般要与其他的财务指标和行业背景结合来看。即便单独看市盈率的话也不能过度关注绝对值，而更应该去参考在历史中的相对水平，一个最常用的比较方法就是估值水位。
比如，我们在课程中经常用到的十年估值历史水位，就是看这家公司现在的市盈率在过去十年中处于一个什么样的水平，90%的历史水位就代表现在的估值比过去十年中90%的时间都要贵。牛市后期之所以强调要规避风险，就是因为大部分公司的估值历史水位都很高了。即便是现在估值已经比高点下降了30-40%，但还是要比过去十年95%以上的时间都要高，虽然有些公司的业绩增长可能消化掉这个高估值，但这也同样提醒你要高度关注潜在的下行风险。
最后总结一下，估值不能简单的理解成一个市盈率指标，市盈率也不能简单的去看绝对值，估值是一个需要结合很多财务指标、行业背景来分析的综合体系。今天我们带大家重新认识了市盈率，后面的课程我们会继续讲一些辅助指标、应用方法以及案例分析。
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