# 收听音频，了解光伏产业链
上节课我们讲了光伏行业的基本面（《光伏：碳中和战略下的最大受益者？》）。从需求端来看，为了实现2060年碳中和，未来必须发展低碳或零碳的非化石能源，而光伏作为最环保、最经济的零碳发电能源，一定是未来新能源的主攻方向。再加上从供给端来看，中国的光伏产业链具有极强的国际竞争力，所以光伏产业在国内的确是一个很有前景的产业。
不过光伏产业前期主要是靠补贴，现在补贴退潮后，光伏企业必须靠自身的造血能力，未来的光伏产业一定是优胜劣汰、龙头为王。在这个过程中，行业内的各个环节都会产生比较明显的分化，今天我们就来给大家系统的梳理一下光伏产业链以及产业链上的龙头格局。
如果简单的理解光伏产业链，就是通过太阳能电池板的组装排列，形成一个个电站。产业链的主要环节包括：硅料、硅片、电池片、组件以及电站。此外，还有一些生产需要的设备和辅材。比如生产硅料需要用到还原炉，生产硅片需要用到单晶炉、多晶炉、切片机，生产电池片需要用到制绒机、刻蚀机、扩散炉等，生产组件需要用到光伏玻璃，还有把直流电转换成交流电的逆变器等等。今天我们主要讲讲产业链上的五个直接环节和一些相关的细分领域。
1、硅料
硅料也就是晶硅原材料，这是光伏最基本的基础原材料。光伏使用到的硅料是将硅矿多次提纯为纯度为99.99%-99.9999%的太阳能级多晶硅。硅料属于同质化产品，成本控制是企业的核心竞争力。我国的硅料企业受益于靠近产业链下游环节以及较低的电价，生产成本与国外企业差距逐渐拉大，因此硅料环节是我国企业快速实现国产替代的领域。在2008年以前，国际上硅料生产前七大企业均为海外企业。但到2019年，海外龙头企业纷纷破产，硅料国产化的比例提升到70%左右。
国内硅料龙头竞争格局相对稳定。国内CR5家占全球硅料市场份额的58%，占国内市场份额达到78%。前三名保利协鑫、通威股份、新特能源市占率分别为16%、15%和17%，差距不大。由于硅料前期投资重，技术进步又比较慢，后进入的厂家很难在成本上追上龙头。
在硅料龙头中，保利协鑫、新特能源都在港股上市。A股上市的通威股份是机构最喜欢的公司。有141家公募基金持有通威股份，占流通股的5.6%。还有76家外资持有通威股份，占自由流通市值的11%，这算是A股硅料环节的机构重仓股。
2、硅片
有了晶硅原材料，还要进一步加工，才能制成电池板。硅片是硅晶体的切片，可以分为单晶硅片和多晶硅片。单晶硅片使用金刚线切割，生产效率较高，成本更低。多晶硅片多使用砂线切割，成本相对高。因此单晶替代多晶是很明显的趋势。目前单晶硅片已经占据市场主导地位，占比达到65%。
我国在硅片领域优势非常明显，基本上是全球垄断。2019年，我国光伏行业硅片产量达到 134.6GW，同比增长26%，占全球总产量约 98%。单晶硅片行业形成了隆基股份和中环股份双寡头的竞争格局。行业市场份额正加速向头部企业集中，呈现强者恒强的竞争格局。
从产能来看，隆基与中环合计将超过200GW，占比65%。中环股份外销硅片全球市占率41%，已经达到全球第一。隆基股份的全球市占率也达到37%，两大龙头合计市占率已经达到将近80%。
目前硅片市场仍以隆基推出的156.75mm（M1）和晶科推出的158.75mm（G1）为主流，二者的市占率分别为61%和32%。不过，出于降本增效的目的，硅片的尺寸也在不断放大。中环股份主打210mm的M12大尺寸硅片，隆基股份主打182mm的M10硅片。再往后看，无论是M10还是M12都能够起到降本增效的目的，预计渗透率会显著增长。
硅片是目前机构最青睐的一个版块，比硅料还要更好，主要是技术门槛更高。在硅片两大龙头中，机构的偏好也非常明显。隆基股份不仅是硅片和整个光伏板块的绝对龙头，甚至在整个A股都算是机构最为喜欢的白马股之一。从机构持仓来看，有多达573只基金持有隆基股份，占流通股的14%。而只有35只基金持有中环股份，占流通股的4%。外资也更喜欢配置隆基股份，有88家外资持有隆基，占自由流通市值的12%。53家外资持有中环，占自由流通市值的4%。
在硅片相关领域，其实还有一个值得注意的细分赛道：单晶炉。伴随着大硅片渗透率的提升，晶体生长设备随着硅片直径的变化，将会完全的更新换代。在这个过程中，核心设备单晶炉的供应商也会受益，他们相当于硅片生产中的“卖水人”。
目前国内单晶炉供应商主要是晶盛机电和连城数控。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，晶盛机电和中环股份、晶科能源、晶澳科技等多家行业领先企业均是合作关系，在除了隆基以外的单晶炉市场上占据了90%的市场份额，也是行业内的主力供应商。
从机构配置偏好来看，单晶炉环节没有硅片那么受欢迎，机构相对看好的是龙头晶盛机电。有50只公募基金持有晶盛机电，占流通股的3.6%。还有17家外资机构持有这家公司，占自由流通市值的6%。连城数控虽然与隆基绑定，但极少有公募基金持有。
3、电池片
电池片是决定光伏转换效率的核心环节，也是光伏产业链中技术迭代最快的环节。电池片的技术路线主要有PERC、HJT、N-PERT、TOPCon、IBC等。N-PERT性价比不高，TOPCon背面收光较差，IBC效率高但技术难度太大。目前主流的技术路线就是PERC和HJT。
PERC是太阳电池新一代的常规技术，目前技术比较成熟，2019年市占率达到65%。但P型电池存在极限转换效率，HJT电池的转化效率更高，工艺步骤更简单，因此新进入者众多，已经初步实现量产。通威股份、东方日升、阿特斯、山煤国际等国内外超过20家企业已经布局HJT。
电池片环节生产相对流程化，企业间差异相对较小，竞争格局也比较分散。从近几年的发展情况看，目前电池片的龙头企业主要包括通威股份、爱旭股份、晶澳科技和晶科科技。通威股份全球市占率达到10%，是全球最大的光伏电池生产商。其余三家公司的市占率均在5%左右。全球CR5市占率合计27.4%，集中度要比硅料和硅片低很多。
按照我们的分析框架，竞争格局分散通常会影响一个行业的盈利能力和投资价值，电池片就是如此，所以机构对电池片领域的布局相对较少。除了通威股份外，只有21只基金持有晶澳科技，占流通股的5.8%。
4、组件
光伏组件也叫太阳能电池板，是太阳能发电系统中的核心部分。单体太阳电池不能直接做电源使用，必须将若干单体电池串、并联连接，并且严密封装成组件。组件环节技术壁垒相对较低，但组件企业主要对接下游电站企业，品牌与渠道相对比较重要，具备成本优势的一体化龙头也有比较稳固的市场地位。
隆基股份借着单晶硅片渗透率快速提升的趋势，大力推广单晶组件，凭借品牌和成本优势实现了快速扩张。2020年隆基组件市占率达到19%，成为第一个年出货量突破20GW的组件龙头，取代出货冠军多年的晶科能源成为市场第一。全球排名居前的组件供应龙头还包括晶澳科技、天合光能等，CR5市占率合计45%，相比2017年提升8.3个百分点，市场有集中度提升的趋势。
组件也是机构非常看好的一个细分领域，布局主要集中在隆基股份上。此外，有少量基金配置晶澳科技。有少量外资机构配置了天合光能。
组件环节主要是对太阳能电池进行封装和保护，目前比较流行的是双玻组件，也就是正反面都用光伏玻璃与太阳能电池片组成复合层。双玻组件正反面都能进行发电，并全生命周期发电量比普通组件高25%左右，未来将成为市场绝对的主流。
信义光能和福莱特是光伏玻璃行业的双寡头。信义光能市场份额占比38%，福莱特占比24%，两家合计市场份额占比超过60%，并且扩产力度较大，双寡头竞争格局稳固。
光伏玻璃行业的周期性也比较强，2020年光伏玻璃大幅涨价，当时很多机构进行了布局，但后来随着产能的扩张，光伏玻璃价格大跌，机构就基本退出了，目前机构对光伏玻璃行业配置不多，作为A股龙头的福莱特2020年高峰时有40多只基金配置，但目前只有4只基金还有仓位。另外，港股上市的信义光能受到了14只基金的投资，也不算机构重仓股。
光伏组件还需要用到一些生产辅材，其中胶膜是竞争格局最好的赛道。福斯特是光伏胶膜行业的绝对龙头，目前市占率在55%左右，并处于持续提升的过程中。公司2019年胶膜出货量7.49亿平方米，是行业第二斯威克的4.5倍，是第三海优威的5.5倍。
由于胶膜行业竞争格局清晰，龙头地位稳固，机构相对更看好。有114只公募基金持有福斯特，占流通股的10%。另外还有31家外资持有福斯特，占自由流通市值的5.6%。
5、电站
有了电池组件，最后一步就是建设光伏电站。光伏电站可以分为集中式和分布式两种。集中式电站通常指的是大型地面电站，主要利用荒漠、山区等集中建立大型光伏电站，生发电力直接并入公共电网，接入高压输电系统供给远距离用户用电。分布式电站指的是指装机规模较小、布置在用户附近的发电系统，它一般接入10千伏或更低电压等级的电网。我们平时可能会见到屋顶上装有太阳能电池板，这就属于分布式光伏电站。目前我国光伏装机中68%是集中式电站，32%是分布式电站。
光伏电站属于资金密集型行业，初始投资非常大。虽然近几年光伏设备、产品价格在大幅下滑，但建设电站的土地成本、融资成本以及并网费还是比较高。在前期政府补贴下，还能够取得不错的收益率。但2018年补贴退坡后，光伏电站的初始投资便需要慎重考虑成本问题，大型电站纷纷走上“轻资产转型”之路。
曾经国内最大的民营光伏电站投资企业是协鑫新能源，其总装机容量曾连续三年稳居全球第二位，国内民企第一位置。不过，由于负债高企，协鑫新能源从2018年底开始陆续出售旗下光伏电站资产以偿还债务。截至2020年底，协鑫新能源国内光伏电站持有总量已经降至4830MW。
2020年，正泰电器“反超”协鑫新能源，成为民企电站开发商TOP 1。虽然正泰电器也在出售光伏电站资产，但截至2020年底，正泰仍持有光伏电站550座，总规模5705MW，其中国内电站持有总规模达到5485MW。
从机构对电站企业的持仓情况来看，有54只公募基金持有正泰电器，不过规模不大，占流通股的2.8%。另外有35家外资机构持有正泰电器，占自由流通市值的17%。值得一提的是，正泰电器同样是光伏产业ETF的第七大重仓持股。
在下游电站系统中，逆变器的主要作用就是将组件产生的直流电转化成符合电网要求的交流电。逆变器的好坏能够直接影响到光伏发电系统的发电效率和稳定性，具备较强的技术壁垒、认证壁垒和渠道壁垒。因此，逆变器是电站的核心设备。
近年来，国内逆变器企业在全球的市占率稳步提升。我国逆变器在全球产业链中的优势虽没有电池、组件环节那么明显，但根据出口总量仍占到了海外装机规模的六成以上。
2019年，全球出货量市占率排名前十的企业中有五家来自中国。第一名是华为，市占率22%，第二名是阳光电源，市占率15%。上能电气（5%）、古瑞瓦特（4%）和锦浪科技（3%）分列6、8、10名。此外，固德威和特变电工全球市场份额也都有3%。
逆变器同样是机构非常喜爱的赛道之一。尤其是龙头阳光电源，是光伏行业中机构配置第二多的公司，仅次于隆基股份。有185只公募基金持有阳光电源，占流通股的8.6%。还有26家外资机构持有阳光电源，占自由流通市值的15%。有少部分基金配置了锦浪科技，占流通股的5%。
光伏产业链的主要环节就梳理到这，大家基本能看出哪些环节和公司的投资价值更受机构认可。除此之外，我们还可以从相关的ETF来观察。
目前市场上光伏行业的ETF主要有两个。一是天弘中证光伏产业ETF。二是华泰柏瑞中证光伏产业ETF。这两只ETF基金都是跟踪中证光伏产业指数的被动指数型基金。中证光伏产业指数前三大权重股为隆基股份、阳光电源和通威股份，权重均在10%以上。也是自由流通市值最大的三家公司。权重第四是先导智能，这家公司主营锂电池设备，光伏设备占收入比只有10%左右，并不是特别多，但它是组件环节中串焊的龙头。权重第五是中环股份。
两只ETF的前十大重仓持股与中证光伏产业指数相同，不过各公司在权重上有一些差别。天弘中证光伏产业ETF侧重于硅料和电池片赛道，通威股份是第一大权重股，占基金净值比为6.3%。第二是阳光电源，占基金净值比6%，第三是隆基股份，占基金净值比5.6%。第四第五分别是先导智能和特变电工。华泰柏瑞中证光伏产业ETF则侧重于硅片和组件赛道。第一大权重股则是隆基股份，占基金净值比为10.8%。第二是通威股份，占比10.1%。第三是阳光电源，占比9.7%。第四第五分别是中环股份和先导智能。
最后总结一下，光伏产业链细分环节众多，但是大部分环节的竞争格局都比较清晰。在光伏补贴退潮的大背景下，光伏企业提高盈利能力是重中之重。龙头公司凭借规模和成本优势，强者恒强，集中度提高是大趋势。在光伏产业链各环节中，硅片、组件和部分辅材实力最强，竞争格局更好，龙头已经形成了比较明显的领先优势。硅料、电池片竞争格局相对分散，不过第一龙头实力仍然较强。电站企业龙头明确，尤其是逆变器领域，也是机构非常青睐的赛道。
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