出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
最近一段时间，天坛生物频频受到资金的追捧，股价波动比较剧烈。
然而从经营上来看，公司并没有太大变化。天坛生物是国内的血制品龙头企业，而且公司的营收也很单一，仅有血制品一项业务，公司的基本面依旧比较稳定。
真正能给市场带来预期的，还是公司新批准的血浆站。基于对十四五规划期间血浆站业务的期待，天坛生物又重新获得了资本市场的关注。
那么，血制品到底是不是一个好生意，新建血浆站能给公司带来多大的业绩贡献呢？接下来我们就来聊一下天坛生物的投资机会。
本文核心看点：
1.血制品业务进入成熟期，增速稳定，竞争壁垒比较高；
2.新批血浆站带来的业绩弹性不大。
血浆站业务盈利稳定、增速低
在我国，血液制品生产用的原料血浆是通过单采血浆方式生产的。
单采血浆是通过单采血浆技术从人体内采集的血浆。单采血浆技术的采集过程为：先从供血浆者体内抽取血液（全血），然后将血浆和红细胞、白细胞、血小板等其他组分分离。分离出来的血浆用于工业生产，而红细胞、白细胞、血小板等其余组分则回输给供血浆者。
并且，原料血浆的采集和管理体系非常严格，原料血浆的采集和供应必须由依法审批设立的单采血浆站进行，其他单位和个人不得从事单采血浆活动。
这也就是说单采血浆站业务是一个受到政策严格规范的行业，竞争壁垒极高。而献血者的血浆是无偿提供给血站的，血浆经过分离纯化之后，就可以获得血制品并出售给医疗机构。整个过程血站只需要给献血者支付一些营养费和交通费，然后就是一点分离纯化的成本。
整个行业商业模式稳固，盈利相当稳定。
从公司的营收情况上来看，自2017年资产重组之后，公司的营收就保持平稳增长的态势。
2021年上半年，公司实现营业总收入18.11亿元，同比增长16.50%；归母净利润3.37亿元，同比增长18.75%；扣非归母净利润3.32亿元，同比增长19.55%。业绩与疫情期间相比实现恢复性增长。
（资料来源：wind）
从盈利能力来看，公司的毛利率维持在50%左右，净利率在27%的水平。期间费用率方面，公司销售费率与去年同期基本持平；管理费率同比增加0.74pp，主要在于去年同期社保减免及今年加强管理队伍建设；财务费率同比减少0.39pp，主要在于存款利息收入增加。费用变化并不大。
（资料来源：wind）
从最近三年的财务情况来看，公司的经营非常稳定。
新批血浆站带来的业绩弹性不大
资本市场当下对天坛生物的预期来自于未来新批的血浆站。
众所周知，血制品行业对资源的依赖极高，近年来，行业的增长速度也很低，处于相对成熟的阶段。
从采浆量来看，2012年卫生部发文明确鼓励各地适当扩大现有单采血浆站的采浆区域，提高单采血浆采集量。这导致全国采血量2013-2016期间实现高速增长，年复合增长率高达13.46%。
然而随着2017年政策收紧，新增采浆站数量下滑，导致采浆量增速放缓，2019年全国实现采浆量9,100吨，同比增长率仅5.81%。而2019年市场需求量约为14,000吨，采浆量缺口达35%。不足部分需要依赖国外进口。行业的整体增速水平非常低。
目前，天坛生物的单采血浆站数量达到58家，其中在营浆站55家，位列行业第一。采浆方面，2019年公司采浆量达到1706吨，同比增长8.80%，高于行业同期增速6.70%。
总起来看，行业虽然能保持增长，但是增速并不高。这主要是受制于血浆站的数量。
而我国血制品行业相对封闭，在行业政策壁垒高、规模经济效应明显，因此整个行业呈现强者愈强、集中化发展的趋势。
1）行业进入壁垒高：2001年起，我国实行血制品生产企业总量控制，不再批准新的生产企
业，国家定点血制品生产单位共计33家，行业进入壁垒极高。
2）血浆资源向龙头企业集中：《单采血浆站管理办法》对新设浆站申请企业的注册血制品种类及数量作出了明确要求，目前具有新设浆站申请资格的企业仅有12家。除提高对新设浆站申请企业的要求，国家还多次要求各地在设置审批浆站时向龙头企业倾斜。
3）企业综合实力要求高：国家要求所有血制品生产企业必须通过GMP认证，使生产技术及资金实力无法达到要求的小型企业退出行业。同时，我国献浆员待遇不断提高、血浆核酸检测要求使检测成本上升、批签发周期延长使在产品存货增加，这些因素都对生产企业的资金实力提出了更高要求。
在血制品这样高集中度的市场里，希望提高市场份额来获取高于行业水平的增速就显得非常难了，申请建立新的血浆站就成了业务增长的最大看点。
而天坛生物的控股股东中国生物，背后的实际控制人为国务院国资委，在获取新的血浆站方面，比其他血制品企业更具备优势。
2021年以来截止到现在公司已经获得11个浆站的批文，而在过去2018-2020年内，公司在营浆站数量增加仅8个。
这表明公司采浆站获批的速度上有所加快。而采浆站数量的增长将会导致天坛生物采浆量的增速有所提高。但是期望采浆站数量实现大幅增加基本不可能，因为国家在血制品领域管理还是非常严格的。
从单站采集量来看，随着人均收入水平的提高，居民献血的意愿也在下降。单站的产出量也没有太大的提升空间。
这也就意味着，新获批的血浆站对公司的业绩提振作用有限，所谓的利好也仅仅是市场炒作的借口而已。而公司目前的滚动市盈率超过七十倍，远超过竞争对手华兰生物和博雅生物的估值水平。
因此，天坛生物虽然有新批血浆站的利好，但是公司的估值也是比较高的。在这种情况下，天坛生物也算不上是好的投资标的。
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