出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
日前，国内第三方医学实验室龙头金域医学发布了2021年三季报。数据显示，前三季度，公司的营业收入为86.17亿元，同比增长47.87%；归母净利润为16.72亿元，同比增长58.52%。公司的业绩持续保持高增长。
在国内第三方医学诊断行业，金域医学、迪安诊断、艾迪康、达安基因四家排名居前，占据了70%左右的市场份额。金域医学市场份额最大，达到了34.1%，是第二名迪安诊断的两倍，领先优势明显。受益于公司常规业务的恢复增长和新冠检测业务的持续增长，金域前三季度的业绩持续增长。
虽然公司的业务增长仍然保持稳定，但是公司的股价今年来下跌明显。从年初的高位算起，下跌幅度最大处接近50%。市场所担忧的，还是体外诊断行业集采的负面影响。
与市场普遍的悲观情绪不同，我们认为金域医学在产业链里有较强的话语权，IVD试剂降价后，金域有能力把降价的空间向上游供应商转移，公司的盈利并不会受到太大的影响。而且，体外诊断检测费用的降低会促进医院进一步将检测业务外包给第三方检测机构，行业的市场规模将会进一步扩张。
常规检测业务之外，金域的新冠检测业务也在快速上升。随着疫情进入常态化，新冠检测业务仍能保持快速增长。
这样看来，金域短期面临的集采风险不大，长期增长的动能依然比较强，公司属于被市场错杀的品种。
本文核心看点：
1. 常规业务恢复增长及新冠检测业务的持续增长推动公司业绩高增长；
2. 金域有能力应对集采的压力，长期增长有看点。
常规业务和新冠检测的双重推动
金域所从事的第三方医学实验室（ICL）业务，是指从事临床检验或病理诊断和服务，并能独立承担责任的医疗机构。第三方医学实验室与各级各类医疗机构建立业务合作，集中收集并检测合作采集的标本，检测后将检测结果返回送检医疗机构，应用于临床服务。
简单地说，金域医学就是医疗机构检验科的外包服务商。
受益于检测业务的放量，金域医学的业绩持续增长。前三季度，公司实现营业收入86.17亿元，同比增长47.87%；归母净利润16.72亿元，同比增长58.52%；扣非净利润16.48亿元，同比增长61.62%。公司的业绩持续快速增长。
在去年疫情导致的高基数基础上，公司今年业绩实现持续增长是很难得的。
（资料来源：wind）
公司目前的业务分为两部分：新冠之外的常规业务和新冠检测业务。
常规业务（扣除新冠）快速增长，2021Q3实现收入52.61亿元，较2020年同期+33.34%。去年同期受疫情影响，公司的常规业务增速放缓。如果与2019年同期相比，增速为34.21%（其中2021Q1、2021H1收入增速较2019年同期分别同比+31%、32%）。从两年的口径来看，公司的常规业务恢复了增长。
从单季度来看，2021Q3单季度常规业务收入（扣除新冠）较2019Q3同期+39.09%，2021年第三季度常规业务收入显著提速。考虑到全国疫情仍在零星发作，医院就诊量仍受到一定影响，公司常规业务的增长还是令人满意的。
公司的新冠业务持续增长。2021前三季度，公司实现新冠检测业务收入约33亿元，其中Q3单季度收入约12亿元。截至9月底，公司累计新冠核酸检测量超过1.7亿人份，其中2020年全年超3200万人份，2021Q1约3000万人份，2021Q2约3500万人份，2021Q3约7300万人份。公司新冠检测收入持续增长。
今年国内多个地区疫情持续发作，也成了公司新冠检测业务增长的重要因素。公司充分发挥自身检测优势、规模优势，先后在31个省市区和香港、澳门开展新冠核酸检测，日最高检测量可达100万例。
考虑到疫情已进入常态化，冬季又是疫情爆发的重要时点，预计人群的新冠检测将会持续进行。公司推出了“猎鹰号”系列实验室，建立“基地+气膜+移动监测车”三位一体的体系，抗疫能效大幅提升，预计公司的核酸检测业务将在一段时间内持续贡献业绩。
公司在抗疫期间与政府、疾控、医院建立了合作关系并得到广泛认可，为未来作为第三方实验室外包业务合作打下了基础。
从盈利能力来看，公司的毛利率维持在46.63%的高位。得益于规模效应的体现，公司的净利率达到了20.62%，同比提升1.39pp，公司盈利能力持续提升。
（资料来源：wind）
IVD集采的压力可控
今年以来，IVD集采的预期更加强烈，在一定程度上打击了市场的情绪。虽然现在没有全国性的IVD集采，但是省级层面的集采也对公司产生了影响。
比如安徽的集采，降价幅度在30%左右，对金域有一定的影响。经过测算，如果推广到全国，全年对金域的影响大约2000多万，总起看来影响并不大。
而且，集采以后试剂价格下降，检验收费项目价格也会下降。现在中间商环节很多，集采有利于挤出水分。随着检验收费价格下降，供应商一般会主动降价。金域作为行业龙头，话语权还是很强的，随着金域规模的上升，供应商每年都会以一定比例降价，因此收入的降低可以通过试剂成本下降来转移。
新冠疫情出现之前，很多小的IVD公司快不行了，新冠之后很多又活了过来。从参与竞争的企业来说，IVD企业比以前更多了。IVD企业的增多进一步提升了金域的议价能力。
从长期来讲，IVD集采对第三方检测实验室行业的发展是有利的。随着检测费用的下降，检验科成为成本中心，医院没有自己做得意义，会外包给第三方。因而检测收费下降，短期内对金域的收入有影响，长期来看会提升ICL行业的渗透率，对于行业的发展是有好处的。
此外，金域还在积极开展特检业务。独立实验室配备有专业的诊断医生、先进设备及实验室技术平台，保证诊断结果准确性的同时，可检测项目也远高于三甲医院检验科。因而在基因组学、蛋白组学，复杂疾病的检测方面，金域要比三甲医院有优势。
总起来看，我们认为IVD集采虽然短期对金域的业务形成了一定的影响，但是这种影响更多的是市场情绪方面。集采降价后，医院外包率的提升将会给公司带来更多的业务增量。金域医学的长期增长依旧有前景。
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