老铁经济的黄昏，可灵扛着快手跑

出品｜虎嗅黄青春频道

作者｜商业消费主笔 黄青春

题图｜视觉中国

一份超预期财报，却成了快手股价暴跌的导火索。

3 月 25 日，快手向市场递上 2025 年全年及四季度业绩报告：全年营收同比增长 12.5% 达 1428 亿元，经调整净利润同比增长 16.5% 达 206 亿元；2025Q4 营收 395.7 亿元、经调整净利润 54.6 亿元，同比分别增长 11.8%、16.2%，核心业绩全线超出市场预期。

但资本市场却用极端方式投票：财报发布次日，快手港股开盘即跳水，单日暴跌超 14%，创下近 11 个月最大跌幅，市值蒸发数百亿，总市值跌破 2000 亿港元，较上市巅峰 1.738 万亿的高点，累计跌去近九成。

这不免让人好奇：营收、利润双增的基本面为何会进一步放大市场撕裂、引发恐慌性抛售？

虎嗅研究发现，本质是快手赖以生存的高增长逻辑失效，尤其在短视频流量见顶、老铁经济落幕、核心业务增速放缓的背景下，快手宣布将 2026 年资本开支从 2025 年的 150 亿加码至 260 亿，这场 All in AI 的豪赌——成，或许能再造一个新快手；败，则会被巨额成本拖入深渊，彻底错失 AI 时代。

老铁经济的黄昏

资本市场用脚投票，并非一时冲动，而是过去支撑快手高估值的三大核心支柱——用户增长、电商扩张、直播基本盘，均在 2025 年萎靡不振。

作为流量驱动型平台，快手广告、电商、直播三大变现业务的根基，是用户规模与使用时长；而 2025 年，快手的流量红利已摸到天花板，增长引擎“近乎熄火”。

财报显示，2025 年快手平均日活 4.1 亿，同比仅微增 2.76%；平均月活 7.25 亿，同比微增 2.11%。拉长来看，2021-2025 年，快手日活增速从 15.58% 一路滑坡至 2.76%，月活增速从 12.68% 放缓至 2.11%，增速接近停滞。

更糟的是季度数据的环比下滑：2025 年四个季度，快手日活分别为 4.08 亿、4.09 亿、4.16 亿、4.08 亿，受暑期流量红利消退等多重因素叠加，四季度较三季度环比流失 800 万用户；月活同比增速更骤降至 0.7%，创下 2021 年上市以来历史最低值。

当用户竞争从增量博弈转入存量�