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2022-05-16 22:35
A股小市值公司,应该破局还是卖壳?

本文来自微信公众号:并购龙叔(ID:Longshubinggou),作者:一坤人,题图来源:《西虹市首富》剧照


并购是个有限选择,无限重复的过程。


因为机会成本,因为未知因素,所以很多局内人一直在原地打转,包含A股的老板们。上市以后,希望冲进千亿市值俱乐部,现实是既没有更上一层楼,连百亿也守不住,也没有赚到什么银子,怎么办?


由于常在一线作战,龙叔对上市公司老板们的想法感受颇深,结合最近的几个案子,系统的梳理下小市值公司到底该怎么走?


一、关乎命运:案例告诉我们什么?


案例1:


A医药公司,市值近百亿,净利润维持在5亿左右,基本面很不错,很多人想不到竟然将控制权出售了,而且是溢价近30%出售给了央企。


谁说央企给不了溢价?就看值不值罢了,就在公告第二天,另一家医药公司B的负责人问龙叔,之前老板一直在犹豫,看到公告后也有意向,能否问问央企是否愿意收。


遗憾的是,某央企给龙叔的回复是医疗的上市公司已经不看了。很简单,收的A公司足够好,集团内部对每一个产业的收购都是有规划的。


对于A医药公司来讲,在这个时候出售,实控人套现了大部分资金,同样还剩一小部分股份。


而对于B医药公司来讲,真的是错失了最好的出售机会。


案例2:


C公司市值没有A公司那么大,只有一半50亿左右,上市以后也没有瞎搞,专注主业,但营收和利润水平一直在低水平稳定,也就是遇到了瓶颈,无法实现进一步增长。


因其业务主要是To G,所以实控人希望可以卖给国资,不过希望国资可以赋能,但怎么赋能,自己也没有想清楚。


案例3:


D公司,市值只有A公司的四分之一,公司各方面也都不错,因其行业的特殊行,对于收购方选择也很有限,如果按照壳去出售,就需要实控人把原有业务按照净资产回购。


从现实来看,因为有限售,且公司市值低,所以实控人拿到手的资金并不是很多,也无法完成资产回购,所以只能选择同行业的买家。


同行业买家进来后,可以注入相关资产,把规模做大,一起去资本市场披荆斩棘,突破增长难题。


上述三个案例,从百亿市值、五十亿市值再到十五亿市值共同告诉我们一个道理:


有时候自己解决不了的问题,别人也许可以,不妨大胆一点,去试试。


二、借数据一用:你在哪个段位?



截至2022年5月15日,A股上市公司一共有4807家。在以前对于各个老板来讲,上市已经是成功的标志,做企业做到上市,名利似乎都有了。


可是我们资本市场发展到今天,衡量逻辑已经发生了重大变化,因为上市公司不是什么稀罕物了,也就是说没那么难了。


上市以后发现,好像并没有想象的那么好,有的老板使用了并购工具,结果商誉暴雷,一地鸡毛。有的老板没有任何资本运作,公司也没有什么大的起色。


为什么?因为很多老板并没有从宏观角度去看自己的公司,在哪个段位?我们来看两组数据。


数据1: 


在A股4807家上市公司中,市值在50亿~100亿之间的有1036家,占比22%。从交易角度看,在这个市值区间的上市公司国资一般比较喜欢,因为其基本面一般不会特别差。


如果老板们的公司在这个区间,恭喜你,有谈判的资本,但如果想要迈入第一梯度,也就是市值进入百亿俱乐部,需要好好战斗。


当你迈入百亿俱乐部的时候,就有了收购别人的资本。


数据2:


我们再看第二组数据,上市公司低于50亿市值有2422家,在整个A股占比50%,这就是现实情况,有一半的上市公司市值是低于50亿的。


低于50亿意味着什么?市值是控制权,低于50亿意味着我们只能精准打击,不能火力覆盖。


而现实是能让我们精准打击的标的并不多。


三、百亿市值:破局的现实困境


我们今天讨论的主题,小市值公司就是低于50亿市值的公司,我们假设这类公司的老板要突破市值和产业增长,应该怎么办?


内生式增长,就不用说了,能内生早内生了,接下来就是另一条路,并购资产。通过做大规模,占领市场份额,来确定自己的头部位置,然后进入百亿俱乐部。


当然对于小市值公司来讲,想要进入百亿俱乐部,需要市值先翻倍,进入第二梯队,说实话,不容易,我们看两个现实情况。


现实1: 


第一个现实就是北交所,很多老板也许会想,北交所和我并购有啥关系。关系大了,很多还不错的标的,本来上市无望,准备卖给上市公司。


可是北交所成立后,这些标的老板们纷纷改变主意,跃跃欲试,也想冲一把。对于想要并购资产的上市公司来讲,可选的不错标的并不多了。


现实2: 


另一个现实就是市值两极分化,这个分化是极其残酷的,很多基金明确规定,低于100亿市值的公司不进标的池。


啥意思,就是看都不会看,别说入局了,没有大体量的机构基金入场,靠散户去迈入百亿俱乐部太难了。


市值分化带来的另一个后果就是,即使有合适的标的,也很难完成交易,对于标的来讲,完全可以卖给百亿市值的公司,他们是有潜力进入千亿俱乐部的。


这就是小市值公司破局的现实困境。


四、机会只有一次:卖壳的客观因素


那么卖壳是个好选择吗?说实话,对于有斗志的老板来讲,不是,因为他离开战场,就没有了灵魂。即使最后一败涂地,对于他来讲也酣畅淋漓。


但对于已经乏了的老板,已经不是讨论是不是好选择的时候,而是唯一选择,而且机会只有一次,什么叫人在江湖,身不由己。我们再看两个现实。


现实1:


第一个现实就是注册制,应该说是全面注册制,虽然不像市场想象的那样上市容易,但是上市公司数量在不断增多是事实。


注册制带来两个结果,一个就是上市公司的溢价越来越低,另一个就是收购方选择变多。选择多了,就不会给出多高的溢价。


一般情况下,选择收购小市值上市公司的收购方要么是民企,要么是小国资,也没有多少预算,能省则省。


现实2: 


另一个现实就是退市新规的严格,虽然退市的数量和上市的数量完全没法比,但监管机构清理僵尸壳的力度不用怀疑。


趁着公司还没有变成僵尸壳,把公司出售给有资产的人,让他们继续拼杀,做个二股东,享受收益,不失为一个好选择。


五、卖壳破局:让自己成为自己,让别人成为别人


行文至此,一友人给龙叔转了一个链接,某400亿的上市公司刚刚发布了公告,拟收购某市值30亿的上市公司的控制权,满满的产业并购逻辑。


回归到今天的主题,小市值的上市公司到底是破局进入百亿俱乐部还是卖壳?龙叔给出的答案是以卖壳来破局。


啥意思?都把控制权卖掉了,还破啥局?大部分上市公司持股的比例是一次性卖不掉的,以卖壳来破局的内涵之一就是从大股东变成二股东。


把公司控制权交给实力更强的选手,让他们为自己的拼杀,不好吗?让自己成为自己,让别人成为别人。

本文来自微信公众号:并购龙叔(ID:Longshubinggou),作者:一坤人

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