本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight，原文标题：《家族办公室必读：如何筛选和评估基金经理？》，头图来自：视觉中国

对于家族办公室（简称“家办”）而言，选择了错误的基金经理，可能会为此付出高昂的代价，譬如导致本金损失、不必要的资本锁定、损坏声誉、甚至民事和刑事责任等。因此，对于家办而言，确立严格的基金经理筛选流程至关重要。

Family Offices Group创始人理查德·C·威尔逊在发布的《家办的基金经理选择指南》中，详述了家办如何筛选基金经理，如何确立自身的投资偏好及应注意避免的错误。家办新智点节选编译了精华内容，希望对你有所启发。

一、六大评估步骤

对于家办而言，筛选基金经理可分为六大步骤。

1. 审查基金经理的相关介绍资料

这通常是一份1-2页PDF文档，其中包含了基金的投资业绩、团队介绍、投资流程等。它旨在向投资人解释基金的投资策略。通常，投资人会在很短的时间内对这些内容进行审查，以此决定是否需要进一步尽职调查。

2. 深入研究基金的相关PPT介绍

当投资人对基金的投资策略或团队有兴趣并想了解更多细节时，就会进入审查的第二大环节。他们会收到关于基金经理的PPT演示文稿。这份PPT通常长达15-80页，详述了基金团队、市场独特优势、投资流程、风险管理、运营、服务提供商、投资案例和未来计划等。

3. 与基金经理就资料展开进一步讨论

假如基金的PPT资料受到投资人的认可，那么将进入筛选的第三大环节，即通过电话或视频会议深入讨论演示文稿的材料。这一会议可以持续三十分钟到两个小时，通常由一位基金经理合伙人带领投资人浏览PPT资料的每一页，在会议结束时停下来回答投资人提出的其他问题。

在这一会议中，分析师、投资委员会成员或家办的CIO可能会询问有关投资风格漂移、关键高管离开团队的影响等。正是通过此次深入讨论，投资人才能深入了解基金经理的优势和劣势，以及需要更多研究和数据的地方。

4. 尽职调查

基金经理甄选流程的第四步涉及对尽职调查问卷（通常称为DDQ）的审查。这些DDQ由数百个问题组成，基金经理完成后，通常可以长达100余页。

DDQ的重点是深入挖掘基金运营、法律结构、薪酬结构、投资组合、未来增长计划等细节。有时，第四步需要在第三步之前进行，这一点值得注意。

5. 实地考察

大多数家办在选择基金经理时，第五步是进行实地考察。有时，由于地理距离等原因，基金经理会到访家办的办公室，这是例外现象。

对于家办而言，通过观察一个团队如何一起工作、交易、选择投资，可以了解到更多细节。几乎所有家办都需要与基金经理进行面对面的会议，但有些家办会依靠第三方投资顾问来完成实地考察。

6. 综合审议

通常，选择基金经理的最后一步是由家办的投资团队、CIO以及投资委员会进行最终的分析和审议，决定是否投资。

二、确立投资偏好

家办往往会收到很多基金的介绍资料，对于家办CIO而言，可能很难筛选每个基金并确定它是否适合家办。

对此，家办可以通过确立自身的投资偏好作为“过滤器”， 剔除不符合家办初始要求的基金，留下符合其标准的基金，并进行深入的尽职调查。

具体来看，家办可以从以下维度来确立自身投资偏好：

1. 基金的资产管理规模

在基金规模方面，家办对于基金经理偏好将根据基金类型而变化。

对于微型股或小型股基金，其规模往往相对较小。作为对冲基金和大多数只做多头的经理人，一般拥有1亿美元以上的资产就足够了，85～90%的家办不会因为基金规模太小而拒绝会面。

许多家办在会议和调查中表示会考虑任何规模的经理。事实上，大多数家办都在寻找1亿美元以上的基金经理，有些家办甚至要求基金资产规模足够大才会考虑投资。其中，大多数家办不希望占基金总资产的5-10%以上。

2. 报告

投资人高度重视一致且准确的税收、回报、头寸和风险报告，但基金经理并不总是这样做。很多时候，即使是一个10亿美元的基金经理也会迟迟不提交报告，或提交错误的报告。高质量的报告并不是许多家办投资人筛选基金经理的核心维度，但有时它是导致家办更换基金经理的重要因素之一。

3. 团队经验

家办更喜欢经验丰富的团队，这些团队拥有与其投资流程、资产类别和投资主题直接相关的深厚专业知识。

此外，许多家办寻求团队的一致性，以确保所审查的业绩记录是当前基金管理高管的真实长期业绩记录。

4. 团队规模

如果一只基金的团队只有两三个人，对于未来的发展充满了不确定性。除非有计划和增长迹象表明很快会增加更多员工，否则一些家办将把这类基金视为具有潜在风险的初创公司。根据投资策略和管理的资产，大多数家办希望看到至少有6～8名专业人员或更多的团队。

值得注意的是，团队规模应与家办的投资偏好相平衡。一些家办只投资10亿美元以上的基金，而许多家办则投资8亿美元～10亿美元规模的基金，基金资产管理规模不同可以极大地改变投资基金的预期团队规模。

5. 薪酬结构

家办应会深入研究团队成员的薪酬方式。大多数家办希望看到基金的长期激励机制，例如多年利润分享、既得利润分享或随着时间的推移而累积的奖金，以及对基金长期成功至关重要的核心成员提供股权。

6. 投资风格一致性

家办希望看到投资流程和风险管理流程像基金的“发条”一样持续进行，不希望经理盲目遵循过时的策略，而是希望看到基金现有的业绩记录是基于一种完善的投资打法。

家办需要寻找证据，证明基金的投资和风险管理流程是否一致。当基金经理不遵循他们自己提出或声称遵循的投资策略，出现“风格漂移”后，家办往往会放弃投资该基金经理。

7. 投资流程

家办在投资基金经理方面比高净值个人更为成熟，但没有大型机构投资人（如养老基金）通常所拥有的深度分析师团队。这意味着基金经理的投资流程必须足够清晰，以便家办的CIO及投资团队理解。

如果家办不了解基金经理的投资理念、市场优势，以及投资组合构建方法和团队专业知识之间的联系，他们甚至无法完成对投资基金经理的尽职调查。

8. 投资人

家办通常根据推荐来选择他们的服务提供商、业务合作伙伴和基金经理。他们更愿意投资于已经从其他几个同级家办获得资金的基金经理。

9. 基金的独特优势

家办CIO每周都会查看诸多基金经理的资料介绍。他们需要快速准确地确定基金经理在市场上的独特优势。同时，基金运营、投资流程和团队等方面能够印证这一点。对于同质化严重的基金，很可能被家办投资人忽略。

三、常见的五大错误

家办在筛选基金经理的过程中，往往会出现以下常见的五大错误：

错误一：仅关注基金的投资业绩

在不断寻找阿尔法的过程中，许多投资人陷入了因过分关注业绩而忽略了评估经理时其他重要因素的陷阱。不可否认，业绩是影响是否投资基金的关键因素。但是，当投资人仅关注基金的投资业绩，会带来很多无法预料的后果。譬如，表现出色的基金经理可能倾向于通过增加杠杆或采取风险更高的投资策略来追求更高的回报。

仅关注基金的业绩所带来的风险是，投资人不太愿意对基金如何实现这些回报、投资策略在各种情况下的表现，以及可能损害投资的其他重要因素进行彻底的尽职调查。

错误二：低估了基金的业务风险

优秀的基金经理可能是糟糕的业务经理，原因很简单，因为要给投资人带来丰厚回报，可能需要不同于成功管理企业所需要的技能。

投资人往往将基金视为与其他业务不同的独特资产，因此不会受到可能导致业务失败的相同问题的影响。实际上风险管理不善、缺乏连续性计划、公司管理不力等问题，都会影响基金的业绩。

错误三：没有评估长期利益和激励的一致性

长期利益和激励的一致性是基金的有限合伙人和普通合伙人之间建立成功关系的关键。例如，一家对资产保值最感兴趣的家办正在评估一家对冲基金，然而该基金的薪酬条款在很大程度上取决于绩效费。这可能会造成利益和激励的错位。因为基金经理可能会被激励承担更大的风险，使家办遭受损失。因为薪酬结构的设定使得基金经理主要通过创造高绩效的能力获得回报，而不是保值。

此外，除了基金经理的利益与家办的投资利益相一致之外，还要考虑基金的团队如何获得报酬。譬如，员工是否有机会在整个业务中获得股权或利润份额、奖金是否在几年内发放和授予，还是每个人都只是为了每月或季度的工资和短期奖金而工作。这有助于家办了解基金团队在当前充满挑战和动荡的经济时期是否能够长期同行。

错误四：家办没有亲自到访基金经理的办公室

大多数家办都会至少拜访基金经理办公室一次。然而，仍有部分投资人认为实地考察过于不便。这可能是一个代价高昂的错误。当家办失去了与管理团队会面和评估的机会，便增加了家办遭遇欺诈的风险。

譬如，一个基金声称拥有一支由30多名资深、经验丰富的全职专业人员组成的团队，但当亲自访问后发现该基金只有两个员工在工作室进行交易。也许这有点夸张，但投资行业确实会发生欺诈和失实陈述的情况。家办可以通过现场访问基金办公室来验证团队、战略和业务，从而降低风险。

错误五：仅根据背景调查来判断团队

评估基金经理的最后一个错误有点抽象，但仍然非常重要。大多数家办往往在尽职调查过程中完成对潜在基金经理的背景调查。但是，家办对于基金经理的调查不应止步于此。

虽然基金经理过去可能没有犯过任何严重罪行或欺诈过投资人，但家办应该密切关注不会在背景调查中出现的因素，譬如客观地评估基金负责人和团队成员的诚信品质。

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