出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
公司业绩稳健增长，盈利能力平稳上升；
医疗新基建和国际化成为公司业绩增长的推动力。
迈瑞医疗是国内医疗器械行业的龙头企业，目前已经成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商。公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约40个国家设有53家子公司，形成了全球化的研发、营销及服务网络。
迈瑞多品种、全球化布局的商业模式使得其能更好地应对单一市场的不确定性，保持业绩增长的稳健性，这在国内集采的大环境下显得极其重要。
日前，迈瑞医疗发布了2022年中报。2022年上半年公司实现营业收入153.55亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润52.87亿元，同比增长21.71%，公司的业绩持续稳定增长。
尽管如此，迈瑞医疗的股价表现却相对低迷，妙投认为这主要是受到机构投资者低配医药行业股票的影响，公司的基本面并未发生变化。
从估值角度来看，公司当前的估值水平处于近三年估值中枢的底部区域，具有较好的安全边际。待市场情绪修复时，公司的股价应该会有比较好的表现。
公司业绩稳健增长，盈利能力平稳上升
今年上半年，在国内部分地区疫情较为严重的情况下，公司的业绩依然保持了稳健的增长。财报显示，2022H1，公司实现营业收入153.55亿元（+20.17%），归母净利润52.87亿元（+21.71%）。分季度来看，2022年第二季度公司实现营收84.12亿，同比增长20.22%，归母净利润31.83亿，同比增长21.04%。在2020年和2021年疫情带来的高基数下，公司业绩仍能保持稳健的增长是非常难得的。
（资料来源：choice数据）
今年上半年，在多地疫情反复的不利因素影响下，公司仍然保持良好增长，主要得益于三大核心业务的高景气度。分业务来看，公司生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务线分别占总收入44%、34%和21%，均实现了较快增长。
（资料来源：公司财报）
1）今年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入67.72亿元，同比增长12.47%，在上半年疫情导致建设节奏放缓的负面影响下实现稳健增长。
扣除监护仪、呼吸机、输注泵等抗疫相关产品后，公司生命信息与支持业务收入增速超过30%，这主要是得益于国内医疗新基建的开展、以及海外高端客户群的突破。
国内医疗新基建现阶段以大型公立医院的扩容为主，多为全院级别的大项目采购，公司作为国产医疗器械的龙头企业率先受益。受益于医疗新基建的持续推进，我们预计未来迈瑞的生命信息产线有望持续稳健增长。
2）公司体外诊断业务实现营业收入51.43亿元，同比增长29.82%，是三大类业务中营收增速最快的业务。
2022年上半年海外多国疫情常态化背景下，医院诊疗量、体检量、手术量快速恢复，常规试剂实现高速增长。国内市场局部地区疫情反复影响常规试剂消耗，但公司血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i仍然实现加速装机。随着国内疫情形势的逐渐改善，2022年下半年公司体外诊断业务有望迎来加速提升。
3）公司医学影像业务实现收入32.64亿元，同比增长22.20%。公司影像业务的持续增长主要来自高端、超高端超声产品的持续放量以及二级、三级医院认可度的不断提升。
2022年上半年，公司高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，市场份额稳居行业第二，全新高端超声R系列、中高端台式超声I系列等爆款产品上市后实现海内外高端客户加速突破，国产化率和市场份额实现了快速的提升。
从盈利能力来看，2022年上半年，公司综合毛利率同比下降1.44pct至64.13%；销售费用率同比下降0.66pct至14.01%，管理费用率同比下降0.59pct至4.03%，研发费用率同比提升0.49pct至8.79%，财务费用率同比下降1.12pct至-1.45%；综合影响下，整体净利率同比提升0.45pct至34.45%。
（资料来源：choice数据）
整体来看，公司的业绩稳健增长，盈利能力平稳提升。那么看未来，这种业绩持续增长的趋势能否保持下去呢？
医疗新基建和国际化成为公司业绩增长的推动力
在国内市场上凭借医疗新基建的持续扩容，公司上半年在疫情的扰动下仍然实现了稳定的增长。据公司统计，从可及市场角度来看，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。这为公司持续的增长提供了保障。
新冠疫情暴露出我国医疗卫生事业存在总量薄弱，结构失衡等突出短板，疫情促使政府加大医疗卫生健康事业投入。而公司在疫情期间的供应能力加速了公司产品在国外的推广速度，与国外同类产品相比，迈瑞的设备性价比更优，具备明显的竞争力。
在国际市场，随着国外逐步放开疫情防控，公司的常规业务加速恢复。在客户拓展方面，发达国家持续实现重大高端客户突破。今年上半年，公司在国际市场突破超过400家全新高端客户（欧洲超过100家、发展中国家超过300家），另外还有接近400家已有高端客户实现横向突破。
总结起来，迈瑞医疗已经成长为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，拥有国内同行业中最齐全的产品线，抗风险能力强。作为国内最大的医疗器械平台型企业，公司依托持续的研发、丰富的产品管线以及全球化业务的布局加速，业绩有望持续保持稳健增长。
从估值的角度来看，根据机构的一致预期，未来三年公司的业绩复合增长率在20%左右。今年1月份，公司发布员工持股计划，激励目标为2022~2024年表观归母净利润复合增速超过20%，这也彰显公司对未来稳健发展的信心，我们认为迈瑞医疗在国内医疗新基建和国际化拓展的双重推动下，未来的发展前景确定性高。
而公司当前的估值水平处于近三年估值中枢的底部区域，具有较好的安全边际。当前医药板块估值处于底部区域，机构的配置比例也非常低。待市场情绪修复时，公司的股价应该会有比较好的表现。
（资料来源：choice数据）
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