出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
从经营数据来看，公司业绩尚未出现反转，但库存数据明显改善；
放眼明年，下游需求四季度有望逐渐恢复，新产品预计在明年开始放量，毛利率未来将触底回升。
在经历了1年多的下跌之后，半导体设计公司晶丰明源近期率先出现了明显异动。自三季报发布之后，股价连续两个日涨停（单日上涨20%），其中多家机构跻身龙虎榜，扫货买入。
作为2021年芯片行情的大龙头，晶丰明源的股价曾在短短一年的时间内涨幅接近10倍，给众多投资者留下了深刻的印象。而一年之后的今天，在整个半导体设计行业跌入低谷之后，又率先反弹，吸引来众多投资者的关注。
那么晶丰明源的业绩出现拐点了吗？在短期大幅上涨之后，晶丰明源还具有投资价值吗？本文将详细的为大家分析。
一、经营业绩尚未出现反转，但库存数据明显改善。
LED照明驱动芯片属于模拟芯片中电源管理芯片的一种，主要用来控制LED的发光线性度、功率、寿命等，被称为LED器件的大脑。晶丰明源是国内LED驱动芯片的龙头公司，其主营业务包括LED照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC电源芯片、DC/DC电源芯片等。
从公司的营收构成来看，LED驱动芯片是公司的主要收入来源，占公司营业收入的9成左右，其中50%左右是来自通用型LED驱动芯片，50%左右为智能型LED驱动芯片。（智能LED驱动芯片是在通用LED照明芯片的基础上，增加了模组、电源、智能控制系统等，从而实现对LED灯泡进行调光调色，应用于更多场景）
（数据来源：公司公告）
随着通用LED照明渗透率的见顶，集成更多功能的智能LED照明渗透率开始提升，推动了晶丰明源的增长，近年来，其智能LED驱动芯片产品收入增速较快，基本每年都实现了翻倍的增长。在2021年行业缺芯、产品涨价的背景下，更是成为公司营收和利润增长的主要驱动力，推动其公司股价一路走高。
不过2022年以来，受到下游LED需求疲软以及整个半导体产品处于下降周期的影响，公司的营收及利润不断下滑。财报显示，2022年前三季度，公司的营业收入、归母净利润分别为8.07亿元、2.01亿元，同比分别下降了-55.79%、-135.01%，而这也是今年公司股价表现较弱的主要原因。
（数据来源：公司公告）
分季度来看，今年三季度公司的业绩下降幅度继续增大。Q3单季度，公司的营业收入、归母净利润分别为2.15亿元、-1.39亿元，同比分别下降了-71.67%、-158.4%，业绩并没有出现明显的拐点迹象。
（数据来源：公司公告）
虽然公司的业绩没有出现好转，但是在库存端，公司的去库存取得了明显的成效。三季度以来，公司对产品价格进行下调，特别是对于通用产品采用了较为激进的降价策略，使得存货下降明显。从三季报来看，Q3账上存货为3.48亿元，环比二季度降低了25%，存货周转天数明显降至157天，相比Q2下降26天。
（数据来源：公司公告）
在整个行业的库存水位普遍上升的背景下，晶丰明源相比于其他模拟类上市公司显得尤为突出。而低库存的水位下，一方面意味着公司未来有较低的资产减值压力，对下游有更强的议价能力；另一方面，也意味着公司未来最有可能率先实现业绩的反转，这也是近期晶丰明源受到机构投资者关注、股价较为强势的主要原因。
（数据来源：公司公告）
那么，晶丰明源现在具备投资价值了吗？
二、对于公司的未来的成长性如何来看？
在三季度低库存的背景下，虽然整个行业还没有迎来真正的反转，但对于晶丰明源来说，未来也可以更加乐观的看待。
一方面从收入端来看，随着房地产行业边际宽松、疫情的好转，下游需求有望逐渐回暖，公司的LED照明芯片有望逐渐回暖。从公司三季报披露来看，目前公司产品下游主要厂商的库存显著减少，公司销售情况已经逐步回暖，预计到4季度开始公司的芯片销售将会出现比较明显的拐点。
此外，在收入端不仅是原有需求的回暖，新品类的扩张也将会给公司带来新的增量。虽然今年以来晶丰明源业绩表现不佳，但是公司并没有停下研发的脚步，近年来，晶丰明源正在不断的向电源管理芯片领域扩张，特别是在AC/DC和DC/DC电源芯片领域，公司逆周期加大研发投入力度。
（图表来源：公司公告）
目前，在AC/DC和DC/DC电源芯片领域公司已经取得了较快的进展。在AC/DC领域，其应用于小家电AC/DC新品实现销售，IGBT结构的20W快充ACDC已进入市场，2022年上半年，公司的AC/DC产品已经首先营业收入3100万，占公司营业收入的5.07%。
在DC/DC领域，可应用于 CPU、GPU、AI 等大功率计算芯片，核心处理器的电流需求高达 1000A 以上的相关产品已正式进入市场且实现量产出货。根据股权激励中既定销售目标，2022-2025年DC/DC产品线销售额分别不低于0.05/0.40/1.50/3.50亿元，预计未来将成为公司新的增长来源。
另一方面，从利润端来看，晶丰明源四季度毛利率有望触底回升。三季度公司由于采用激烈的降价措施，其毛利率下降明显。特别是其通用产品毛利率通用LED照明驱动芯片毛利率为-24.38%，较上年同期下降70.07%，环比2022年第二季度下降43.56%。不过智能LED照明驱动产品毛利率35.47%，基本保持稳定。
展望四季度及未来，随着自身库存的逐渐消化，以及上游原材料成本的下降（晶圆制造成本），公司的通用产品毛利率将逐步回升至历史平均水平，另外随着营收结构的改善，其综合毛利率也将触底回升。
（数据来源：公司公告）
综上，妙投认为虽然在业绩层面公司没有出现业绩上的拐点，但是其库存水位出现了明显的下降。随着下游需求的逐渐好转，其LED业务将在四季度逐渐触底反弹，ACDC业务有望于2023年发力，国内进展最为领先的大电流DCDC业务也将会为公司打开长期想象空间，公司的最黑暗时刻已经过去。
从估值上看，悲观的预期已经很大程度反映在公司的股价中。伴随着公司经营数据的改善，可以对于公司更加乐观的看待。预计到2023年看全年营收有望恢复至15亿左右，在营收结构逐渐改善及毛利率逐渐回稳的背景下，预测长期净利润率在15%-20%左右，结合券商一致性预期保守估计公司的净利润在2.5-3亿左右。
在明年美国加息周期有望缓和，半导体景气周期有望出现拐点的背景下，给予公司40-60PE的估值，预计明年公司的合理市值在140亿左右，对应当前公司市值，未来仍有50%以上的上涨空间，值得关注。
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