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2022-12-16 07:33
鲍威尔终结了牛市

本文来自微信公众号:格隆汇APP (ID:hkguruclub),作者:边疆塞外,题图来自:视觉中国


本周,全球金融市场两个重磅靴子落地。一个是11月份通胀数据,一个是美联储议息会议。


11月通胀7.1%,仍然低于预期的7.3%。让市场对通胀进行拐点确认。然而金融市场却来了一个高开低走的“意外”模式。其实也不难理解,美股最近1个多月一直都在交易通胀下行,加息放缓的逻辑,靴子落地结账走人又算是情理之中。这跟A股市场的“买预期卖事实”的逻辑别无二致。


紧接着,美联储议息会议决议颇为鹰派,金融市场上窜下调,最终三大指数悉数收跌。如何看待接下来的美股市场呢?



一、说了什么


本次,美联储将联邦基准利率提升50BP至4.25%~4.5%之间。这完全符合市场预期,市场也早已Price in。加上这次加息,今年美联储一共加息7次,累计加息425个基点。目前利率水平已经飙升至2008年次贷危机以来的最高水平。



关于物价,议息声明认为,通胀仍然很高,原因有3点:与大流行病有关的供需不平衡、食品/能源及更广泛的价格压力、俄乌冲突。这与9月份的描述没有变化。鲍威尔在记者会上进一步阐述称,近两个月美国通胀的下行和通胀预期的稳定,并不是“值得自满的理由”。本轮高通胀持续时间越长,预期变得根深蒂固的可能性就越大。美联储将坚定地致力于将通胀恢复至2%的目标。


此外,声明关于宏观经济运行、前瞻指引等称述与11月也没有什么差别。


12月美联储还发布了宏观经济指标预测与利率点阵图,引发市场动荡。


美联储将2022年美国经济从9月的0.2%上调至0.5%,但将2023年、2024年的增速分别从1.2%、1.7%下调至0.5%、1.6%。失业率方面,2022年~2024年分别从3.8%、4.4%、4.3%调整为3.7%、4.6%、4.5%。这也暗示了美国经济明年将走软,且美联储容忍失业率上升。


整体PCE方面,2023年~2025年分别从2.8%、2.3%、2.0%抬升至3.1%、2.5%、2.1%。核心PCE方面,2022年~2025年底核心PCE通胀预期中值分别为4.8%、3.5%、2.5%、2.1%,而9月预期分别为4.5%、3.1%、2.3%、2.1%。可见,不管是整体PCE,还是核心PCE,美联储都抬升了预期通胀曲线,也暗示了通胀可能并不会如市场期待那样快速收敛。


鲍威尔还表示,预计明年某个时候住房通胀下降。不过,非房市相关的服务业通胀将需要一段时间才能下降。预计服务业通胀不会迅速下降,因此我们必须提高利率。


基于此,美联储提高了明年加息终端利率水平,从9月中位数水平的4.6%抬升至5.1%,对应联邦基准利率为5%~5.25%。相当于未来还将会有75个基点的加息。另外,14名提供预期的官员预计在2024年的政策利率将高于4%。



综合来看,美联储至少还将在未来一个季度保持加息节奏,利率高峰超出市场预期的4.8%,且可能在2023年全年保持高利率状态。这显示让市场有些措手不及,也将短暂牵引市场再度修正之前的乐观预期。


二、通胀粘性


11月份的通胀数据,虽然整体超预期回落,但内部结构并不乐观。其中,能源通胀同比回落至13.1%,环比从10月增长1.8%变为下降1.6%,对于通胀的贡献率大幅回落至15%以内。这当然跟能源大宗商品持续下行有关。其中,布伦特原油、汽油均由正转负至-2.9%。



核心商品同比回落至3.7%,环比为-0.5%。其中,二手车价格环比大幅下降2.9%,导致CPI回落0.11%。新车价格也随着供应链的恢复,环比涨幅为0。食品通胀则相对有韧性。11月环比增0.5%,略低于10月的0.6%。


核心服务是通胀下行的最大阻力项。该项同比增长6.82%,对通胀的贡献度达到55%。其中,整体CPI的1/3的住房指数11月环比增长0.6%,为4个月之内的最低增速,低于10月的0.8%,成为推升通胀的核心领域。住房分项中,主要住所租金和自有房等价租金同比持续上行至7.9%、7.1%,环比上升至0.8%、0.7%。



近期美国房价仍然有2位数的增长,虽然增速已经大幅放缓。房价增速相较于租金增速大致有16个月时间的领先,租金通胀有可能到明年2季度才会明显缓解。


除了租金外的其他核心服务通胀,占CPI权重28%,下行阻力也不小。目前已经呈现“工资-通胀”螺旋的情形。


由于“长新冠”、超额退休等多重因素,美国劳动力存在较大缺口,大致为320万人。这导致劳动参与率始终与疫情之前相差1%左右,失业率也始终维持在历史较低水平。


这导致薪资上涨非常明显。11月,私人部门的平均时薪上升至32.82美元,继续创出历史新高,同比涨幅5.1%,超出市场预期的4.6%。环比增0.6%,是市场预期0.3%的2倍,是今年1月以来的最快增速。如果拉长看,美国10月核心CPI季调指数较2019年底上涨12.7%,低于同期私人非农时薪14.8%的涨幅。



这也是令鲍威尔担忧与焦虑的地方。由于通胀主要矛盾已经从商品转移至服务,而服务通胀的韧性源于劳动力市场缺口。而这个缺口又挺难缝合。劳动力供给端由于长新冠、超前退休等原因不会返回,而缺口缝合主要得依靠需求端的持续下行,也就是经济衰退来压制才行。



从这个维度看,美联储想要解决通胀,使其收敛至2%以内,其代价几乎必然是经济衰退。


三、尾声


2023年,美国经济有较小概率陷入轻微衰退之中,但同时高通胀以及高利率持续的时间会超出预期。这对于美股股市依然是不够友好的。


在此前文章——《2023年,谁会是加息最大牺牲品?》中分析过,美国经济陷入深度衰退的概率将会是大概率的。那么,在美国国家经济研究局(NBER)确认衰退之前,美股究竟会如何演绎?


我们不妨从美林时钟周期去找一找答案。目前,美国制造业PMI、服务业PMI、消费者信心指数等前瞻性指标均指向经济衰退迹象,而经济目前还没有陷入衰退,而通胀维持在历史高位,所以现在美国经济是实实在在处于滞涨阶段。



按照美林时钟所处周期配置大类资产,一般为:


Ⅰ衰退:债券>现金>股票>大宗商品;

Ⅱ复苏:股票>债券>现金>大宗商品;

Ⅲ过热:大宗商品>股票>现金/债券;

Ⅳ滞胀:现金>大宗商品/债券>股票。


在“经济下行,通胀高企”的滞涨阶段,由于货币当局会大幅提高利率导致企业折现率抬升,且经济趋于下行会导致企业盈利下滑,合力方向导致股票市场会表现异常糟糕,位列大类资产现金、大宗商品、债券之后。


在“经济下行,通胀下行”的衰退阶段中,通胀压力下降,货币政策趋松,一旦经济见底的预期逐步形成,股票市场吸引力将逐步增强。


当下,美股市场即将迈入滞涨阶段下半场。到明年一季度前后,可能就将迈入衰退阶段早期。这个阶段对于金融市场是最不友好的。


一方面,通胀还没有明显大幅放缓,但加息会来到2007年以来高位,紧缩效应会非常明显,另外经济可能已经陷入不小的衰退之中,企业盈利面下滑不小。分子分母双杀市场,对做多投资者而言可能会是非常难熬的时期。而一旦衰退进行中期或后期,降息大幅跟进,市场也将提前触底开始大反转之路。


今明两年的行情,与历史上1973年~1974年最为相似。通胀非常之高,为了抗通胀继续加息,美股也一路回调,但整体不算太多。但后来出现经济出现深度衰退,开始降息后,股指进入加速暴跌期。


接下来,美股又将迎来“鬼故事”行情,而它又是全球股市的风向标,远在彼岸的A股小伙伴也需要谨防乐观预期之下的回撤风险。


本文来自微信公众号:格隆汇APP (ID:hkguruclub),作者:边疆塞外

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