作者｜刘国辉
头图｜视觉中国
最近市场出现一系列见底信号，广受关注。
比如5月新发基金发行规模共计311.47亿元，环比下降55.01%，创下2018年7月以来新低。基金发行失败也渐渐增多，进入六月以来，民生加银基金的一个FOF和一只一年封闭期股票基金均在募集截止期未能满足规模条件而发行失败。另外今年已有近150只基金对外延长募集期。
另外被广为关注的是，天风证券数据显示，衡量股票和债券相对吸引力的“股债收益差”接近-2X标准差位置，当“股债收益差”到达-2X标准差位置，意味着股票的估值已经到了一个很低的极值区域。
股债收益差变化情况（制图：天风证券）
估值方面，华创证券数据显示，截至5月26号，全部A股市盈率在17倍左右，市净率在1.6倍左右，都是在历史熊市底部的区间。
历次市场底部估值情况（资料来源：华创证券）
底部信号这么多，市场即将步入上涨通道？该集中配置基金了吗？这个阶段该基金投资该怎么做？
这些指标昭示底部正在来临
能帮助判断行情位置的指标有不少，一方面证券市场上一些指标如股债收益差、估值分位点等在提示着底部不远了，另外基金作为重要的机构投资者，一些现象也会显示行情足够冷淡。
基金方面，可以重点关注新发基金数量规模的变化、平均单只权益基金募资规模、基金经理开放或者限制申赎的情况。
新发基金份额与规模是衡量市场热度的重要指标。好做不好发，好发不好做。行情不好的时候资金认购新基意愿很低，但往往也孕育着行情反转的机会。
2015年以来新发基金份额变化情况
5月份新发基金份额和规模均创下5年以来新低，从历史新发基金规模来看，2015年7月、2017年1月、2018年7月、2022年4月均创新过新发基金规模的阶段性新低，而此后均出现了一定基本的行情，其中2017年1月、2018年7月之后均有大级别的行情。
新发主动权益基金份额变化情况（资料来源：中欧基金）
从权益基金发行份额变化来看，发行低点对应着股市低点的指向也非常明显。
在低点除了发行份额变少以外，因为严重缺乏信心，主动权益基金发行规模也往往处于较低的水平。如2016年12月、2018年11月、2022年4月，主动权益基金平均募资规模分别只有3.58、2.6、2.42亿元，在这些月份之后也都有行情的反弹甚至反转。
此外基金经理打开或者限制申赎，也代表了机构投资者对于后市的态度。有申购限制的基金经理密集打开申赎，意味着基金经理对于后市看好，也意味着行情冷淡导致基金经理产品资金净流入低于预期。最近林英睿、鲍无可、赵诣等明星基金经理相继放开了单日大额申购，也可以看做是一种底部特征。
另外证券市场上的多种指标也意味着权益资产的估值下降，风险降低，吸引力逐渐提升，
引起广泛关注的是权益资产相对于债券资产的风险溢价水平创新低。反应这个水平的指标为股债收益差，即10年国债收益率与沪深300指数股息率的差值。天风证券研究显示，用300除金融指数的股债收益差来反映经济预期的位置，截止5月底股债收益差又回到了接近-2X标准差的位置，假设利率不变的情况下，300除金融指数股债收益差触及-2X标准差的跌幅在2%左右。历史上2016年1月底、2019年初、2020年3月底、2022年10月底都曾触及-2X标准差的位置。这个位置意味着股市跌幅足够深，以致于股息率高，远超过债券的投资回报。
华福证券则从股权风险溢价（Equity Risk Premium，ERP）这个指标来看当前的市场，计算“沪深300市盈率倒数E/P减去十年期国债收益率”，市盈率倒数即每股收益除以股价，可以看做是股票的潜在回报，其与十年期国债收益率的差值可以看做是股票的风险溢价水平，高位ERP往往对应着权益资产的阶段性底部。
按此标准计算，截至2023年5月29日，沪深300指数的ERP为5.79%，位于2005年以来的82%分位数，意味着权益资产已具有较高的性价比，可能是较好的买入时机。历史上2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月均出现了ERP阶段性高点，后市均出现了较大级别的反弹，其中2019年1月还是大行情的起点。
权益风险溢价变化情况（资料来源：华福证券）
除此之外，当下股市估值水平也进入到相对低点。截止6月12日，沪深300指数滚动市盈率为11.82倍，处在近十年来历史分位点为32%。PB估值为1.34倍，近十年来历史分位点为15%。创业板指的历史分位点更低，滚动市盈率处在近十年来历史分位点为4%，PB估值为14%。
破净率也是观察市场人气的重要指标，比较低迷的状态下，股票破净数量上升，意味着行情趋向于底部。东方财富数据显示，截止6月14日破净板块股票数量达到353家，在沪深两市上市公司总量占比为7%。没有达到历史峰值，不过在逐渐接近。
A股历次底部的破净率（资料来源：嘉实基金）
另外在底部，回购与增持行为也在增加。数据显示，截至5月26日，今年以来已有539家公司实施回购方案，399家公司股东增持自家股票。不少公司增持、回购金额逾10亿元。
因此从多个指标来看，股市均已经处在历史低点。在这个位置上，继续向下的概率较少，向上的概率更大。
底部不意味着可以放心买基金
既然市场处在历史低点，做基金投资是不是可以更加积极了呢？倒也未必。市场是经济基本面与情绪面的共振，上述这些指标是比较直观的情绪面指标，却不是经济基本面指标，可以作为基金投资的参考，却并非入市指引，还需要综合经济基本面去判断。虽然低点指标频现，但也有注意其中的风险。
首先，要看到低点指标历史上出现多次，并非每次低点都意味着上涨行情。如在2015年7月-2018年7月之间，新基金发行其实频现地量，这阶段除了2017年外，并没有较大的行情出现。这意味着即使出现底部指标，也要更多时间来继续等待行情来临。后续可能是V形，可能是U形，甚至可能是L形。
其次，及时出现了行情也需要甄别。低点指标更多是衡量市场情绪的指标，意味着向下空间有限，有更大概率向上。但后续有多大级别的行情，行情持续性如何，还要看经济基本面的配合。如去年4月底股市处于极度悲观之下，无论是新发基金还是股债性价比，以及估值水平，都出现明显的底部特征。之后出现了较大的反弹，但反弹更多是因为情绪上过度悲观导致的修复，经济基本面缺乏支撑，因此从七月份开始市场又重新陷入调整，会吐了大部分涨幅。如果那时大规模买基金并一直持有到现在的话，并不会有明显收益。
天风证券研究也显示，股债收益差触及-2X标准差后，会有几种情形：
第一种情况是后续A股ROE走出一轮上行周期，从而指数也走出上行趋势，背景是国内稳增长叠加全球经济共振，如2016年1月和2020年3月两次触及-2X标准差之后都是如此。
第二种情况是后续国内有重大政策变化，指数快速反弹，但是后续ROE没有走出上行周期，于是修复估值后，指数震荡，如2019年1月和2022年10月两次触及-2X标准差后都是如此。
第三种是后续没有重大政策变化，也没有ROE上行周期，那么指数就很难反弹，如2012年6月触及-2X标准差之后出现如此情况。
因此在低点出现后，想要进场配置基金，还需要结合政策面和经济基本面来判断。就目前来看，经济复苏在楼市、车市、消费等层面都缺少亮眼的数据来验证，而经济又没有坏到需要强政策刺激，因此如果从择时的角度看，大规模入市并非急需。
这阶段的基金投资该怎么做？
目前股市处于低点，继续向下空间不大，但经济基本面还是弱复苏，缺少强劲复苏的信号，更有对经济长期增长动力的担忧，因此当前的基金投资总体上是，胜率比较有保障，但赔率不确定。换句话说现在入市亏大钱的概率低，获取正收益的概率正在变高，但能获得怎样的收益水平不确定，行情能持续多久也不确定。
后续经济基本面可能有三种情况，一种是经济持续弱复苏状态，也没有政策面的重大变化，股市可能较长时间维持震荡；另一种情况是政策面有较强的扶持政策，如地产、新能源车、消费等方面的鼓励支持，提升经济复苏的预期，并带动经济有一定好转，由此市场会有一波较好的反弹；最好的情况是内外需稳定增长，带动经济稳定恢复，股市由此出现反转。
很难说哪种情况概率更大。目前看政策定力较强，在强调高质量发展的基础上，靠强力政策短期提振经济的情况概率较低。更有可能是如果经济增长力度较弱，用适度的手段来提振，等待经济内生增长动力起来。经济层面投资与消费的复苏会是较长的过程，需要有信心和预期的修复，进而带来实质的改善。经济复苏是中长期确定性较强的事，短期内可能会经历波折。
买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。在这种情况下，如果是乐观的投资者，有较强的风险承受能力，愿意承担风险来博取更好的收益，另外也没有短期内获取明显收益的预期，就可以在这个时点上加大权益资产的配置。目前TMT处在阶段性高点，新能源等前期强势板块面临较多利空，医药与消费何时崛起又不确定，赛道基金选起来有一定难度。这时候可以用科创50ETF、中证500 ETF、中证1000 ETF、国证2000ETF这种偏成长的指数基金工具来打底，再搭配几位均衡成长风格的优秀基金经理的产品来获取超额收益。这类风格基金经理包括陈皓、周雪军、王斌等，既在整体风格上偏成长，同时又不押注单一赛道，稳定性更强。少量资金可以在医药、消费等板块通过布局ETF或者主题基金来抄底。
对于多数风险偏好上更加谨慎的投资者来说，目前经济复苏缺少信号，市场利率处在下调周期，对债市表现更加友好，继续大比例配置债基是更稳妥的选择，待复苏信号较为明确后再增加权益资产配置也为时不晚。如果只想获得稳定的绝对收益，可以选择纯债基金，由于没有股票仓位，收益会比较稳定，没有权益资产带来的波动性。如果可以承受一定回撤，则可以选择“固收+”产品来增强弹性。
权益资产配置部分，在小盘股依然强势的情况下，可以配置中证500 ETF、中证1000 ETF来打底，主动权益部分以深度价值风格基金经理为底仓，如鲍无可、姜诚、杨鑫鑫、蔡宇滨等，相对来说控制回撤能力更强，熊市能防住，牛市中也跟得上平均涨幅。在此基础上可以配置均衡成长风格基金经理来增强收益。
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