出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
三博脑科竞争力强，业务有稀缺性；
盈利能力差，估值过高。
近期，受医疗反腐的影响，民营医疗上市公司成了资金的避风港，其中次新股三博脑科频繁活跃，成了情绪的风向标。三博脑科是一家什么样的公司，当前是否具备投资价值呢？接下来我们就给大家详细介绍一下。
三博脑科竞争力强，业务有稀缺性
三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团，成立于2003年，由国内知名神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立。
目前公司在北京、重庆、昆明、福建和河南共运营了6家医院，其中神经专科医院4家，为北京三博、昆明三博、福建三博和河南三博，分别辐射全国、西南地区、东南地区和华中地区；综合性医院2家，为重庆三博江陵和重庆三博长安，就诊患者主要来自周边区域。核心院区北京院区为首都医科大学附属医院，担负着公司脑科人才培养基地、疑难杂症诊疗中心、科技创新及临床转化中心等多项核心职能，为各院区提供支持及保障。
北京三博位于北京市海淀区，是以神经外科为特色的三级医保定点专科医院、全国跨省异地就医定点医疗机构，也是首都医科大学附属医院（第十一临床医学院）。
医疗方面，北京三博有8个神经外科病区、1个神经内科病区，涵盖各类神经专科疾病。北京三博拥有一批神经外科知名专家学者，硕士及以上学历人数超过全体临床医师的75%，搭建了实力强大、年龄结构合理的临床医师团队。北京三博配备有先进治疗技术和设备，配备百级净化手术室、层流ICU、306通道脑磁图、Rosa机器人手术导航系统等高尖端医疗设备。
教学方面，北京三博共有博士生导师12人，硕士生导师23人，是首都医科大学硕士点、博士点和博士后流动站，累计培养研究生、博士后200余人。北京三博还面向全国基层神经专科医生开办国家级、省市级等继续教育项目及学习班，开展技术输出和技能培训，累计参与人数超过30,000人次（含线上），提升了基层神经专科诊疗水平，增强了三博脑科在全国神经专科领域的影响力。
科研方面，北京三博累计承担和参与国家科技计划项目（含国家自然科学基金、原973计划、原科技支撑计划）、北京市科技计划项目等国家级、省市级各类科研项目160余项，在神经外科领域具备国内领先的学术地位。
我国是脑血管病发病率较高的国家，根据《中国卫生健康统计年鉴2021》数据，2020年我国城市居民脑血管病死亡率约为135.18/10万人，农村居民脑血管病死亡率约为164.77/10万人，呈显著增长趋势。而神经外科手术和介入治疗是脑血管病的重要治疗手段，对于颅内出血、脑梗死、颅咽管瘤等疾病，及时、精准的手术治疗是降低死亡率、提升预后效果起到至关重要的作用。
由于脑部解剖结构复杂，涉及范围小，吻合难度大，且中枢神经系统具有复杂的信号传导体系，因此神经外科手术难度大、手术要求高，对于医院的硬件条件和医护人员的经验等要求都极高。一般来说，一个神经外科医生的培养周期高达10-15年，远远高于其他科室。
根据美国麻醉与重症神经科学学会期刊SNACC News Letter刊登的调研结果，目前我国每百万人拥有的神经外科医生数量仅为2人，远低于美国、韩国、日本等发达国家。一方面是城乡居民神经疾病死亡率的不断上升，民众对于优质的神经外科医疗服务的需求将不断增长，另一方面则是培养成本高，神经外科医生短缺。因而长期来看，我国优质的神经外科医疗资源仍将处于供不应求的状态，行业具备较高的增长空间。
盈利能力差，估值过高
三博脑科是以神经专科为特色的医疗服务集团。公司共有员工1,700余名，其中医务人员超过1,300名，医师人数超过400名，主任及副主任医师160余名，形成了具备专业背景和丰富临床经验的医生团队。
公司2020-2022年营业收入分别为9.87亿元/11.37亿元/10.68亿元，收入增速分别为
-3.13%/15.20%/-6.06%，三年营业收入的年复合增速1.59%；实现归母净利润0.62亿元/0.77亿元/0.63亿元，业绩增速依次为21.41%124.22%/-17.74%，三年归母净利润的年复合增速7.45%。
2022年公司主营业务收入可分为两大板块，分别为医疗服务收入(8.11亿元，76.18%)、销售药品收入(2.54亿元，23.82%)。依托旗舰院区北京三博的技术实力、人才输送、管理和服务经验，通过自建、合资、改制等多种方式，公司在云南、重庆、福建、河南等地区成功实现了扩张布局，积累了连锁化运营的经验，为未来的持续发展和规模化扩张奠定了基础。
公司主营业务为神经外科医疗服务，考虑到目前A股上市中暂无与公司处于同一细分领域的企业，因此选取同为民营医疗机构的爱尔眼科、通策医疗作为可比上市公司。从上述可比公司来看，公司的销售净利率低于对比公司（爱尔眼科、通策医疗分别为16.69%、22.65%），盈利能力较差。
从估值上来看，三博脑科的动态市盈率为127倍左右，远高于爱尔眼科和通策医疗的估值水平，投资价值并不高。但是三博脑科的流通市值仅有27亿，很适合资金炒作。作为医疗反腐受益的题材股，三博脑科后续仍会持续活跃。
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