出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
金凯生科是一家小分子CDMO服务商，客户资源优势突出，业绩增长稳健；
作为司美格鲁肽重要中间体的供应商，吸引了较多市场关注度，但对公司实际业绩增长驱动有限，更多是短期交易性机会。
多肽减重药司美格鲁肽“爆火”的情况下，金凯生科作为其口服制剂吸收增强剂SNAC中间体的供应商，受到较多关注。9月至今，金凯生科涨幅16%（截至10月9日收盘）。
那么，金凯生科是一家怎样的公司？司美格鲁肽相关业务对公司业绩的驱动力有多大？以及公司未来是否还有上涨空间？接下来看下。
小分子CDMO服务商，全球TOP50多家药企为公司客户
金凯生科是一家小分子CDMO服务商，主要从事小分子药物中间体及少量原料药CDMO业务。
与其他CDMO企业产品主要应用于人用医药领域不同，金凯生科的产品还用于农药领域，且医药领域、农药领域均为公司重要的覆盖领域。从2022年产品下游应用领域构成看，公司CDMO在医药领域营收占比48.04%，在农药领域营收占比39.73%，合计贡献近9成。
那么，公司的产品在医药领域、农药领域的竞争力如何？可从公司合作的客户质地侧面判断。
1）医药领域：据公司招股书，美国制药经理人杂志（《PharmExec》）2022年全球制药企业TOP50榜单的企业包括拜耳、强生、礼来、辉瑞、赛诺菲、诺华、阿斯利康、勃林格殷格翰、武田、吉利德、GSK、艾伯维等均为公司的客户。
2）农药领域：公司为巴斯夫等跨国化工集团提供从产品试验到商业化应用所需农药中间体的CDMO服务。
即，从全球TOP50多家药企为公司医药领域的客户，以及巴斯夫等跨国企业为公司农药领域的客户，且大多已经合作了多年看，侧面判断公司的产品竞争力还是可以的，并有望为公司的业绩稳健增长提供支撑。（客户也有国内药企，只不过超3/4的收入来自海外药企）
注：Nuvation Bio是一家于纽交所上市的聚焦于肿瘤治疗领域的创新型生物制药企业（NUVB.N）。2020年起，公司与 Nuvation Bio建立合作关系，为其提供临床阶段创新药中间体产品。
在产品竞争力还好的情况下，公司的市场地位如何呢？
国内市场，2021年公司占据国内CDMO市场份额的1.11%，较药明康德、凯莱英等企业有较大的差距。但公司能与全球Top50药企保持合作的重要原因是公司在含氟类产品领域具有优势，是中国最大的有机氟化合物生产商之一，并以此为基础与药企有更多的业务合作。
注：①公司成立初期以氟化、氯化为主要特色，主要为杜邦、拜耳供应茚虫威、杀呤脲等核心化学中间体；后公司进一步拓展了氟化学能力，取得了国际一线药厂多款重磅药、创新药订单，为其提供药物中间体产品。②目前公司可提供从小容量到多吨位的商业化生产的灵活产能，服务于全球医药、电子化学品、精细化工和特殊化学品等。
从效用看，在医药产品中引入氟原子或含氟基团可改变药物分子的渗透性、代谢稳定性，这也是含氟药物市场前景较好的重要原因，市场占比也较大。2018-2020年FDA批准的113个小分子实体药物中，含氟药物占近四成；且2020年全球最畅销的化学小分子药物前100名中，含氟药物占三成。
其中含氟类中间体产品通常被应用在抗肿瘤、心血管、神经系统、免疫机能调节等领域。值得注意的是，在抗肿瘤领域，金凯生科的某款三氟甲苯产品被用作全球第一个治疗肝癌的多靶点、多激酶抑制剂索拉非尼,以及治疗转移性结直肠癌肝细胞癌的瑞戈非尼的中间体等。
同时，在农药领域含氟产品具有低用量、低残留、对环境友好等特点，如传统农药每亩用量 1kg，而新型含氟农药用量30-50ml，即公司的含氟产品在农药领域也具有优势。
公司作为CDMO业务氟化领域化合物合成的头部供应商，与跨国药企的合作紧密。所以，虽然公司市占率较小，但通过深耕含氟类产品领域具有自己的差异化竞争优势，并以此为基础与客户也有了CDMO业务非含氟类产品的合作，业绩增长是有支撑的。
值得注意的是，公司为诺和诺德降糖减重药物司美格鲁肽提供的口服制剂吸收增强剂SNAC中间体就是非含氟类产品，吸引了资本市场较多的关注度。那么，司美格鲁肽的“爆火”，对公司的业绩增长拉动作用有多大呢？
对业绩拉动作用有限
上述聊到，公司为诺和诺德降糖减重药物司美格鲁肽提供的口服制剂吸收增强剂SNAC中间体就是非含氟类产品，而非含氟类产品给公司的收入贡献只有40%。
若进一步对非含氟类产品应用领域拆分，除了应用于医药领域外，还应用于农药领域等。而若采用医药领域产品收入贡献占公司整体业绩60%左右看，预计非含氟类医药领域产品对公司整体收入贡献仅24%。
再加上，公司为司美格鲁肽提供的中间体仅为非含氟类医药领域产品中的一种，收入贡献就更有限了。
所以，即使司美格鲁肽需求旺盛，公司作为上游供应商也有望带来业绩的增厚，但对公司的整体业绩增长驱动有限。司美格鲁肽的“爆火”，对公司带来的更多是资本市场上的短期估值提升。
估值水平不算低
经过上述分析，可看到金凯生科的业绩更多依赖于整体CDMO业务的增长。
结合Frost&Sullivan数据，2021-2025年全球CDMO行业市场规模有望从631亿美元增加至1246亿美元，年复合增速为18.5%；国内CDMO行业市场规模将从473亿元增加至1595亿元，年复合增速为35.5%看，公司作为具有差异化优势且超3/4业绩来自海外客户的CDMO企业，有望保持略高于全球CDMO的行业增速。
再考虑到公司2020-2022年期间营收复合增速在24%，以及今年上半年扣非净利润增速略高于营收增速，则预计未来公司利润增速有望达到25%-30%左右。
公司当前40倍左右的估值水平不算低，未来更多是受益减重药概念驱动带来的短期交易性机会。
（资料来源：公司招股书）
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
评论