出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
800V汽车放量，电子元器件存在产品升级的趋势，值得关注；
光伏行业仍处于洗牌期，Q4产业链仍有降价的空间。
妙投在三季度推出了多篇行业研究，阐述了板块的投资逻辑和走势预判，覆盖板块包括周期股、医药、新能源、消费、科技……，很多板块的表现的确也符合预期。
那么，进入四季度，这些板块的投资逻辑变化了吗？四季度行情如何演绎？妙投团队将继续推出投资策略系列来回答这些问题。
本文是该系列的第5篇，发现新能源赛道的“危与机”。
新能源赛道从去年的“小甜甜”，已变成今年的“牛夫人”。那么，Q4新能源赛道会触底反弹还是持续低迷？大家仍是众说纷纭、莫衷一是。
在新能源行业中，妙投分别选取了用户关注度最高的光伏、具备潜在机会的新能源汽车元器件板块，来分析其中的机会与风险。
一、800V汽车放量，电子元器件升级
目前，新能源车型正在从400V向800V高压车型进行演变，成为新能源汽车行业的新趋势。
相比400V车型，800V车型具备更快的充电速度、更长的续航里程，更能符合消费者买新能源车的诉求。
截至目前，保时捷、比亚迪、广汽埃安、北汽极狐、吉利极氪、东风岚图、长安、长城等多家车企均已相继推出基于800V高压平台的高端车型。此外，理想、蔚来、零跑等车企也均发布800V平台架构或规划。
2023年以来，800V电气架构纯电汽车产品开始加速投放市场。从4季度新能源汽车上市节奏来看，据不完全统计，2023年Q4将有30款新能源的车型上市，极氪001FR、星纪元ES、昊铂HT、理想MEGA、阿维塔12等6款800V车型也将在Q4上市，占1/5。
在800V新能源汽车的渗透率方面，据券商预测，2025年全球800V架构新能源汽车销售量达到370万辆，800V高压架构车型渗透率有望从2022年的2%提升至15%。
另外，800V车型渗透提升的背景下，熔断器、薄膜电容等电子元器件将进行相应的产品升级，值得关注。
1.熔断器
对于熔断器而言，激励熔断器是高压快充车型标配，结合800V车型上市节奏及主要车企布局情况，预计激励熔断器渗透率提升与高压快充车型保持一致趋势。从价值量来看，目前，熔断器在主流的新能源汽车的价格约100~130元。据券商预计，熔断器在800V电压车型的价格约150~160元，涨幅约35%。
中熔电气是国内熔断器的头部厂商之一，其熔断器产品通过宁德等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端客户有比亚迪、小鹏、理想、特斯拉等。
在估值方面，中熔电气的动态市盈率为69.07。从机构预测来看，机构对中熔电气的业绩增长有较高的预期，预计中熔电气2023年、2024年、2025年的归母净利润有望达到1.72亿、3.2亿、4.95亿，分别同比增长12.27%、85.62%、54.66%。若以2024年的业绩预期来看，当下中熔电气的市盈率为24.68。
2.薄膜电容
在薄膜电容方面，与其他电容器相比，薄膜电容器的耐压范围为50~1600V，而陶瓷电容、铝电解电容、钽电解电容的耐压不超过400V。凭借耐压值高等优势，薄膜电容器将替代铝电解电容，成为电容元器件的升级方向。从价值量来看，据机构预计，目前主流车型薄膜电容单个200~300元，800V平台的薄膜电容价格提升约20%。
国内主要的薄膜电容供应商有法拉电子、铜峰电子等。从业务结构来看，法拉电子薄膜电容器业务占比达到94.97%高于铜峰电子的45.74%，业绩弹性更大。从市盈率来看，法拉电子的动态市盈率为23，低于铜峰电子（动态市盈率59.53）。
另外，从MLCC行业来看，法拉电子具有较高的安全边际，其动态市盈率也低于顺络电子（动态市盈率36.14）、三环集团（动态市盈率38.93）等基础元器件企业。
整体而言，800V汽车的趋势越发明显，处于向上的趋势，而产业链的中熔电气、法拉电子等企业也将迎来新的发展机遇。
二、光伏仍处于洗牌期
当下，光伏行业已经进入行业的洗牌期。虽然2023年光伏装机仍在高速增长，但因竞争加剧Q3光伏企业的盈利能力呈现分化的情况。
从我国装机数据来看，据国家能源局统计，2023年1~9月我国光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，其中9月光伏新增装机15.78GW，同比增长94.1%。
在光伏出口方面，1~9月份全国组件累计出口金额为2520.28亿元，同比增长5.27%。据机构测算，9月组件出口量约22.32GW，同比增长54.22%，环比增长5.74%。
截至Q3，我国光伏在本土装机量、对外出货量方面依然出现较高的增长。然而，强劲的需求也无法解决因扩产带来的产能过剩。根据SMM预测，2023年多晶硅料产量约150万吨，对应组件供给超600GW，而机构普遍预测2023年全球新增光伏装机量为400GW左右，远不足600GW。
在产能过剩的背景下，光伏产业链的价格也持续低迷。Q3硅料、硅片因供给偏紧其价格有所反弹，而Q3电池片、组件价格因产能释放及竞争加剧，其价格仍在下滑。
对于4季度，整个光伏产业链仍有降价的可能。在产能过剩的背景下，组件供过于求，“价格血战”成为影响光伏产业链价格变化的主要因素。
当前组件产能快速扩张，对组件需求的增速无法与供给匹配。为了取得订单，企业间价格战将持续加剧，国内组件投标价格出现新低。10月18日，中国华电集团2023年第三批光伏组件集采招标项目开标。投标价格创出了新低，跌破1元/W，来到0.993元/W，一线企业投标均价为1.125元/W。
（数据来源：SMM）
从盈利能力来看，据SMM统计，10月份不含硅料的一体化企业虽然有一定毛利，但净利润已经为负值。因此，在当前成本压力支撑下，Q4组件降价空间较为有限，预计今年底P型组件跌破1元/W的可能性较小，低价的价格会趋近1元/W大关。明年，组件价格有可能跌破1元/W。
对于电池片而言，受市场环境影响，电池价格跌跌不休，竞争激烈，价格不断逼近成本线。为了应对电池片快速下跌，减产势在必行。
10月光伏组件厂陆续调低光伏电池外采量，一体化组件厂的电池自给率提升，部分组件厂直接暂停电池外采量，给电池市场带来较大的冲击。因此，在下游降低采购的背景下，电池的价格仍未出现止跌迹象，电池环节仍有降价的可能性。
在硅片环节，10月份硅片库存出现较大幅度地增长。而二三线厂商致力于去库存，低价出清消纳库存。目前组件企业减产消息频频流传，15日甚至有某二线组件企业三个N型基地夜班减产50%的消息传出。另外，电池片已有多家企业传出减产消息，市场整体低迷，企业采购态度谨慎。在此背景下，Q4硅片价格仍会下降。
（数据来源：SMM）
对于硅料而言，从供给来看，Q4硅料的供给量环比Q3仍有提升。据SMM了解，10月多晶硅料实际产量14.4万吨环比9月增长6.7%，对于11-12月SMM预计虽有增长但增幅预计有限。而Q4下游硅片、电池、组件企业减少排产，硅料企业维持较高的排产，会导致硅料库存增加和硅料下跌的可能性大大增加。
总体而言，妙投认为，Q4硅料、硅片、电池、组件均有降价的可能性，未出现明显的止跌信号。
在历次光伏行业周期底部都出现了“组件价格战”、“产能过剩”、“海外贸易政策不明朗”、“行业融资收紧”等标签，甚至还出现了光伏企业破产的现象。
目前而言，从Q3业绩表现来看，光伏企业的业绩也出现了分化，但并未出现普遍亏损的情况。当下，光伏行业仍处于洗牌期，不少企业的产能仍在释放，价格战还在持续，Q4光伏行业难言向上反转。后续，可持续关注光伏价格触底企稳。
三、小结
从产业发展的趋势来看，光伏仍在行业洗牌期，短期难言反转。而800V新能源汽车将是未来的趋势，将带动熔断器、薄膜电容器等元器件升级，值得关注。
对于熔断器、薄膜电容器这两个赛道，投资者尽量关注业绩弹性大、安全边际高的企业；若企业的市盈率较高，可待具备较高的安全边际后，再择机布局。
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