作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
21世纪以来中国经济高速增长的背后，隐藏着一部各类主体接力加杠杆的债务史。大概分为四个阶段：
第一阶段是2001年加入WTO到2008年金融危机爆发前，主要靠海外发达国家加杠杆；
第二阶段是2009年四万亿到2014年地方债务整顿，主要靠地方政府的表外加杠杆（体现为企业部门杠杆）和居民的房地产加杠杆，其中各类地方融资平台和国企是绝对主力；
第三阶段是2015年货币大宽松到2020年疫情爆发，主要靠居民的最后一波房地产加杠杆；
而2020年尤其是2021年以来，我们已经进入第四阶段：伴随着房地产的退潮和城镇化的放缓，居民和企业部门加杠杆能力基本透支，甚至有去杠杆的压力，为了对冲由此带来的需求缺口，政府部门挑起了加杠杆的重担。尤其是以这次的1万亿特别国债为标志，中央政府逐步发力，下一步可能成为稳定宏观杠杆和经济增长的主力。考虑到中国目前的政府部门杠杆率相对较低，未来相比发达国家还有很大空间，这个阶段至少可能要持续十年，甚至更长的时间。
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