核心看点：
市场供需有望“双提升”，景气度较高；
“重组胶原原料+产品”均布局的企业竞争优势更大。
近期胶原蛋白行业受到的关注较多。
一方面，资本市场受到“追捧”。先有上市企业若羽臣投资溯华、华熙生物收购益尔康51%股权以及资生堂投资创健医疗，进军胶原蛋白产业；后有重组胶原龙头巨子生物、锦波生物陆续IPO上市，将该赛道带到市场的聚光灯下。
而锦波生物自今年7月20日在北交所上市后股价不断走强，更是引发市场较多讨论。锦波生物北交所上市发行价49元，12月13日收盘价258元，即不到5个月股价翻了5倍有余。
另一方面，随着“功效护肤”理念深入人心，众多爱美人士开始聚焦原料成分，其中胶原蛋白在保湿、修复、美白、抗衰等功能加持下，受到市场喜爱，并进一步提升市场对胶原蛋白这个行业的关注度。
那么，胶原蛋白行业发展情况如何，处于什么阶段？后续还有投资机会吗？以及哪些企业值得重点关注？接下来详细看下。
行业景气度较高
胶原蛋白是人体中含量最多、分布最广的功能性蛋白，占到人体蛋白质的1/3，主要存在于结缔组织、皮肤、肌肉、骨骼、牙齿、内脏（如胃、肠、心肺、血管与食道）、韧带、巩膜与眼睛等组织器官。
从作用上看，胶原蛋白不仅可补水保湿，还可为皮肤提供结构支持，修复受损细胞，刺激自体胶原再生，具有皮肤修复和抗衰老等多种功效，是理想的护肤成分与生物医用材料，在功效护肤、医用敷料、医美注射、创伤修复及人造器官等场景下有广泛应用前景。
在“颜值经济”驱动下，胶原蛋白得益于保湿、抗衰、修复等功能，在功效护肤、医用敷料、医美注射等领域受到“追捧”，市场需求较大。
但前期由于胶原原料提取技术主要为动物提取法，存在免疫原及动物源疾病感染风险，产率低，且需要额外再花费时间和支付费用清除免疫源性等，存在成本高、周期长、产率低等量产瓶颈，限制了下游应用的发展。
则，在下游需求旺盛的情况下，胶原原料供应将是行业发展的关键因素。
在政策支持和资本青睐下，胶原蛋白原料提取技术已经进阶，且布局企业产能在扩充，胶原蛋白原料供应或将迎来快速增长。（2022年发布《国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书》）
1）技术进阶：目前，胶原蛋白原料的制备方法除动物源提取外，还有人工合成的重组胶原供应。人工合成法是通过基因工程技术，将人体胶原蛋白基因进行特定序列设计、酶切和拼接、连接载体后转入宿主细胞，通过发酵表达生产胶原蛋白，对发酵产物进行分离提纯。
重组胶原原料因其可加工性能可更好控制致病病毒传播风险，通过序列设计降低免疫原性，以及具有原材料不受限等优势驱动，发展较快。据巨子生物招股书，重组胶原产品终端销售额占比已从2017年的16%提升至2021年的38%，2023年有望超50%。
2）产能扩充。这两年国内动物源提取和人工合成提取的企业产能积极扩充，供给增加可期。参考见智研究消息，巨子生物的产能已经可扩展到212.5吨，能随着下游产品的销售起量随时释放。在此基础上，妙投猜测，随着产能爬坡，若巨子生物自用胶原原料仍有剩余，或会对外出售。
总结看，目前胶原蛋白行业处于供需双提升的阶段，景气度较高，投资机会值得关注。Frost&Sullivan数据显示，我国胶原蛋白终端市场规模有望从2021年度的288亿元增加至2027年的1700亿元（年复合增速为34.3%），即未来至少有5倍的增长空间。
那么，什么样的企业有望在竞争中脱颖而出？
“重组胶原原料+产品”均布局的企业竞争优势更大
由上述，目前胶原蛋白原料的量产仍有待突破，行业尚处于发展阶段早期，因此相较于下游产品端，可优选布局胶原蛋白原料的相关企业。同时，在重组胶原供给占比持续提升的情况下，布局重组胶原原料布局的企业竞争优势更大。
但要注意，胶原蛋白行业中无论是重组胶原还是动物源提取胶原的企业，利用上游原料布局可控制成本的优势，大多采取“胶原原料+产品”一体化布局，上市企业包括锦波生物、巨子生物、以及华熙生物收购的益而康生物等都是如此。
而只布局胶原原料的上市企业暂未发现，从这个维度看，投资时可优选在“重组胶原原料+产品”领域均布局的企业，只布局胶原产品端的企业次之。
若进一步考虑到当前胶原蛋白产品端聚焦在低门槛皮肤护理领域，包括功效护肤品、可用于医美修复的医用辅料领域等，竞争较大，则在上述基础上，可优选在高门槛、高毛利率医疗领域（含医美注射填充产品）布局的企业优势。
Frost&Sullivan数据显示，在功效护肤、医用敷料、医疗美容和其他医疗产品领域中，胶原蛋白终端产品2021年市场规模分别为62亿元、73亿元、37亿元和32亿元。
那么，布局企业的投资价值如何？
锦波生物更具竞争优势，江苏吴中或有交易性机会
国内上市公司中，锦波生物、巨子生物、江苏吴中等企业在“重组胶原原料+产品”上有所布局，更具备竞争优势，接下来重点分析。
而丸美股份虽有胶原产品布局，但业绩依赖非胶原“丸美”单一品牌看，短期业绩驱动有限；以及华熙生物、福瑞达、洁雅股份暂未有重组胶原产品上市，更多是“炒概念”，不再赘述。
（资料来源：公开资料梳理）
1）锦波生物：国内唯一具有重组胶原医美产品的企业
锦波生物是一家致力于功能蛋白研发和产业化的企业，先后研发出酸酐化牛β-乳球蛋白、重组人源Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ型胶原蛋白等一系列功能蛋白，其中，重组人源Ⅲ型胶原蛋白主要应用于医疗器械（含医美产品、医用敷料等）及护肤产品。
近几年，公司重组胶原业务发展较快，并驱动业绩增长。2019-2022年期间重组胶原蛋白产品营收CAGR为32%，占主营收入比例从2017年18.75%提升到2022年85.58%。
（资料来源：公司公告）
而重组胶原蛋白业务增长较快，主要得益于2021年公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品作为国内首款重组医美医美针剂获批上市，销售快速放量驱动业绩增长较快。2021年上市当年其销售额为2842.21万元，2022年销售额达1.16亿元。
再加上，2023年8月份公司又推出重组胶原医美产品“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”，可继续带来业绩增量并进一步加大在重组胶原领域的优势的情况下，驱动公司股价自7月20日在北交所上市以来不断走强。
此外，考虑到公司正在开展基于重组人源化胶原蛋白向妇科、泌尿、骨科、心血管科等多领域拓展，以及公司目前（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验并提交产品注册申请，有望于明年获批，为公司业绩提供支撑看，锦波生物值得关注。
（资料来源：Choice数据）
2）巨子生物：国内重组胶原原料产能最多，但医疗领域（含医美注射）未有产品上市
巨子生物是全球率先实现重组胶原蛋白科研成果转化的企业。2000年，公司创始人、首席科学家范代娣博士及其团队成功开发了全球首创的重组胶原蛋白提取技术，竞争优势较强。
同时，公司是国内重组胶原产能最大的企业。2021年度，头部企业巨子生物、锦波生物和江山聚源生物产能分别为10,880kg/年、101.78kg/年和超10,000kg/年。
不过，从产品端看，巨子生物目前产品聚焦于门槛较低的护肤品和医用敷料等皮肤护理领域。虽然公司产品品牌“可丽金”和“可复美”处于国内功效护肤品第一梯队，但由于同类企业也大多在上述两个赛道布局，公司产品端稀缺优势不强。
且巨子生物虽然在门槛更高，需要Ⅲ级医械认证的医美注射领域已有布局，但推进最快的产品还在临床阶段，获批最快或也得在2024年，短期公司的看点不多，这也是近期巨子生物业绩虽然有支撑但资本市场并未有较大突破的原因。
3）江苏吴中：医药为主，拓展医美（含重组胶原）
公司主业是药品销售，聚焦化药仿制药，辅以基因治疗和中药产品布局；在集采、新冠扰动业绩承压下，公司于2021年设立吴中美学，向高景气的医美领域拓展。
吴中美学成立后，先后拿下韩国企业 Humedix生产的HARA玻尿酸、及韩国企业Regen Biotech,Inc的童颜针产品AestheFill在中国区的独家代理权，快速切入医美赛道。在此基础上，公司通过自研和外部合作进一步向重组胶原蛋白领域扩张。
要注意的是，虽然公司当前业绩主要来源于药品销售，医美业务收入占比不到1%，而重组胶原产品大多在研发布局中，对公司业绩增长驱动还较弱，但公司未来医美业务的看点较多，届时或有交易性机会。
1）公司代理引进的爱塑美童颜针有望于2024年在国内获批上市，将带来业绩增量；
2）公司代理引进的HARA玻尿酸有望于2025年在国内获批上市；
3）公司目前已完成了两款重组Ⅲ型胶原蛋白填充剂的立项，后续有积极进展时或会有行情。
（资料来源：根据东吴证券研报、公开资料梳理）
总结看，胶原蛋白行业供需均处于提升的状态，投资机会值得关注；再结合重组胶原可降低动物源提取带来的病毒风险和免疫原性，发展较快的情况，优选重组胶原原料及产品端均有布局的企业。
经过梳理分析，锦波生物作为国内唯一一家拥有重组医美产品的企业，竞争优势较大；而江苏吴中虽然主业是药品销售，但这两年在医美和重组胶原领域布局推进较快，且未来在医美业务上看点较多，在布局业务有积极进展时或有交易性机会。
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