出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
黄金当前正处于一种预期炒作阶段，存在“抢跑”行为，但并未完全透支美联储降息预期，之后有望迎来逻辑兑现行情；
中长期看，美联储2024年将进入降息周期，有利于支撑黄金价格上涨；但在美联储降息之前，美联储的态度将成为影响黄金板块市场情绪的关键因素。
2023年，尽管市场低迷，黄金却保持震荡上行趋势，全年累计涨幅超15%，最高价一度冲破2100美元/盎司，创下历史新高。
然而，虽然市场普遍预期美联储在2024年可能会降息，但黄金价格在2024年初却出现了轻微的回落。截至1月18日，国际金价为2013美元/盎司，降幅为2.8%。市场资金不免担忧，2023年黄金价格的上涨可能透支了美联储2024年的降息预期，存在“抢跑”行为。
汇丰银行首席贵金属分析师James Steel也认为，金价在今年的走势存在很大不确定性，金融市场对2024年降息的预期与美联储点阵图之间出现了脱节，黄金已经“抢跑”，过度计入了美联储降息预期，且该行预计，今年美元表现仍有支撑，不会太过疲软，金价进一步上涨的空间有限。
在这一背景下，我们需要回顾2023年黄金上涨的逻辑，以判断金价是否真的透支了对美联储2024年降息的预期。这个问题的解答有助于更好地了解当前金市的动向。
降息预期炒作
黄金当前正处于一种预期炒作阶段，存在“抢跑”行为，但并没有完全透支美联储降息预期。
复盘2023年黄金，可以大致可以分为三个阶段：
第一个阶段（2023年年初至5月4日）：市场对于降息的预期和避险需求推动金价上涨。
2023年年初，市场对美国经济衰退的预期加剧，人们普遍认为美联储将在下半年开始降息。投资者纷纷抢先预期降息，导致美元疲软，而10年期美债收益率下滑，推动金价震荡上行。
随着3月初欧美银行业爆发流动性危机，市场开始担忧银行业问题可能外溢形成系统性风险，避险需求提升，同时对美联储提前开启降息的预期再次升温，金价强势拉涨，COMEX期金主力合约在5月3日美联储加息落地之后最高触及2085美元/盎司，逼近历史最高点。
第二个阶段（5月4日至10月5日）：美国经济的韧性以及美联储政策的变化使得金价下行。
美国5月公布的经济数据显示经济韧性较强，市场对美联储继续加息的预期升温，美联储在6月暂停加息，7月再度加息，且依然维持鹰派，持续紧缩预期主导市场，叠加9月公布的美国经济数据明显走弱，衰退担忧加剧，9月底至10月初，大宗商品整体承压，金价也大幅回落，COMEX期金主力合约在10月5日大幅下挫至1823美元/盎司。
第三个阶段（10月6日至12月）：地缘政治风险及降息预期提升是此轮金价上涨的主要推动力。
此时，巴以冲突加剧，引发了全球避险需求的急剧上升。地缘政治紧张局势通常会推动投资者寻求安全资产，而黄金作为典型的避险工具再度受到追捧。金价因此再度大幅上涨。
随后，随着美联储12月加息概率降低以及2024年提前降息概率的提升，金价持续冲高，于12月4日再度创下历史高位，继续呈现强劲的上涨势头。
国内金价方面，2023年8月以来，由于人民币持续走弱，国内金价相比国际金价有一定溢价。这一现象的内在逻辑在于，人民币持续贬值，加大了资本出逃的意愿，但受制于外汇管制，资金更倾向于投资黄金以规避人民币贬值带来的风险。直到11月份，人民币汇率走升，国内金价的溢价也随之有所收窄。
总之，黄金在2023年的多轮大涨行情可以归因于两个主要因素，一是美联储降息预期炒作；二是国际地缘政治风险升级与金融市场剧烈动荡。
显然，黄金的价格表现呈现一种“抢跑”的状态，但并未过度透支市场对美联储降息的预期。当前黄金正处于一种预期炒作的阶段，即投资者通过推演供需逻辑来推测未来金价会上涨，而其中核心的驱动变量便是影响美联储是否降息的多种因素。
短期扰动因素较多
中长期看，美联储2024年将进入降息周期，有利于支撑黄金价格上涨；但是短期来看，有很多因素会左右市场情绪，包括美联储官方态度、美国经济/通胀数据以及地缘政治局势的变化。
比方，美联储2023年12月13日的货币政策会议纪要显示，美联储决定12月仍放缓加息步伐，官方姿态比预期偏“鸽”，对于2024年降息的预测由50bp抬升至75bp，降息次数两次变三次，降息预期升温。受此提振，COMEX黄金当日收涨2.5%；
12月28日，美联储三把手、纽约联储主席威廉姆斯“放鹰”，表示现在讨论降息还为时过早，打压了市场降息预期，国际金价承压；
2024年1月3日，美联储最新会议纪要再度给市场泼了一盆“冷水”，会议纪要意外地未能支持去年推动美股大涨的降息预期。受此影响，国际金价再次大幅回落；
1月5日，美国劳工统计局公布的最新数据显示，美国12月非农数据大超预期，会降低美联储3月降息的预期，但服务业增长接近停滞，意味着美国经济仍比较疲弱，缓冲了非农数据超预期带来的影响。
1月11日，美国劳工部公布的数据显示，美国12月CPI超预期，表明美联储在抗高通胀的道路上并不平坦，且在不采取动作的前提下直接到达2%通胀目标的可能性不大，这也抑制了美联储降息的节奏。
不过值得注意的是，尽管美国通胀数据超预期，但是市场并未表现得过度悲观，尤其是金价不跌反涨，侧面体现出美联储官方的平衡术。
过去，美联储怕市场对3月降息的预期太高，一旦降息不及预期，市场会出现恐慌。因此在多次言论发表上给到预期降温，消化通胀超预期带来的利空。反过来，若市场对美联储降息预期足够低时，美联储官员也会“转鸽”，平衡市场预期，防止出现大涨大跌。
1月中旬，红海事件持续升级，避险情绪提升，黄金价格再次反弹；
1月16日，美联储理事沃勒呼吁称需谨慎降息，鹰派言论使降息预期降温，金价回落。
总而言之，在美联储降息之前，美联储的态度将成为影响黄金板块市场情绪的关键因素，因此建议相关投资者逢低布局黄金板块，切勿追高。
当美联储进入降息周期，黄金即迎来逻辑兑现行情，核心驱动变量将是金价上涨幅度。至于金价上涨空间有多大，还要取决于美联储此次降息的幅度，也就是美国实际收益率的走势。
从历史上看，国际黄金价格走势与实际利率呈现较高的负相关关系。当美债实际收益率上升时，黄金的持有成本随之升高，导致资金从黄金向美债流动，引起金价下跌；反之，美债实际收益率的下降会带来金价上涨。
因此，当美联储进入降息周期，国际金价大概率是跟随实际利率反向波动。
但值得注意的是，当美元指数回落，人民币相对升值，国内金价会弱于国际金价，不过依然会维持上涨态势。
为了更准确地判断板块拐点，我们需要密切跟踪一系列前瞻性指标，包括美联储官方发言、美国CPI增速、美国非农数据和美国实际利率等。
潜在的催化剂可能包括“去美元化”（去美元化是指一些国家和机构逐渐减少对美元的依存程度，通过使用其他货币或采用黄金等替代储备资产）的推进、地缘政治风险等。
投资方式选择
投资黄金可考虑的方式很多，妙投曾在上述专栏里曾介绍过两种黄金投资方式：
（1）黄金ETF
特点：黄金ETF是以黄金为基础投资标的的交易型基金。其表现与国内金价走势一致，具有较高的流动性和透明度；
适用人群：适合投资风险偏好较低的投资者，因为其稳健性较高，弹性相对较小；
优势：无需实际持有黄金，投资门槛较低，方便实现黄金市场的投资。
（2）黄金股
特点：与黄金ETF、实物黄金等直接方式相比，投资黄金股票是一种间接投资。股价受金价的影响外，还受市场情绪、公司管理层经营能力等因素影响，具有较大的投资弹性；
适用人群： 适合风险偏好较大、愿意承担较高波动风险的投资者；
选股逻辑： 选股关键在于黄金业务的纯粹性、产量增速、成本和矿山生产的安全性。综合考虑业务纯粹性、未来产量增速、完全成本高低、矿山生产安全性和估值等5个维度。
需要注意的是完全成本具有两面性，成本越高，利润弹性越大，但对应的业务不确定性越强；反之，成本越低，业务稳定性越强，确定性越高，但业绩波动相对较小。因此，投资者在选择黄金股票时需要权衡这些因素，根据自身风险承受能力和投资目标做出明智决策。
免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
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