出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
造船板块利润释放的拐点预期在2024年一季度，中国船舶此次披露的业绩预报强化了这一预期；
造船板块后续的资本市场表现会取决于利润兑现的确定性、持续性以及资产重组预期进展这三方面。
造船板块是当前最值得把握的周期板块之一，其核心逻辑是利润能否兑现，因此市场极为关注造船企业的业绩表现。
1月29日晚间，中国船舶披露了2023年业绩预报，预计2023年实现归母净利润在27亿元至32亿元之间，同比增加1470.95%至1761.87%；预计2023年实现归母扣非净利润在-5亿元至0元之间。
表面上看，中国船舶的业绩表现并不理想，主要体现在2023年四季度归母净利润为1.39亿元至6.39亿元， 环比大幅下滑。此外，2023年全年扣非仍处于亏损状态。
实际上，中国船舶在2023年三季度确认了约20亿元的海工平台处置收益，导致基数较高，剔除这部分影响，中国船舶四季度归母扣非净利润预计为-0.721亿元至4.279亿元，扭亏的概率很大，利润有所释放。
资本市场对此也给出乐观反馈：1日30日，中国船舶收涨1.99%，并引领整个板块逆势上涨。
当下市场关注的焦点是，中国船舶2023年四季度扣非或将转正，是否意味着造船板块即将进入利润兑现期？
提高了利润兑现预期
在《中国船舶，不必悲观》专栏中，妙投表示，造船板块具备产业逻辑支撑——买造船，买的是利润兑现，而造船板块即将进入利润兑现期。
中国船舶刚刚发布的2023年业绩预报，再次强化了这个逻辑。
造船企业属于强周期股。理论上，周期股的投资机会一般有三个阶段：一是板块预期改善阶段，即市场通过推演供需逻辑来推测未来价格会上涨；二是逻辑兑现阶段，即价格上涨；三是利润兑现阶段，行情出现分化。通常，周期股的上涨行情主要集中在前两阶段。
然而、造船板块与普通周期股有所不同，前两个阶段资本市场比较谨慎，上涨行情主要在利润兑现阶段。
这是因为，造船业的订单交付周期较长，从订单签约到最后交船，时间跨度一般在1-2年（根据中国船舶公司公告，从开工到交船，散货船大约10-12个月，集装箱船大约14-20个月，原油轮12-14个月时间，大型LNG运输船建造周期约为2年）。
市场担忧，交付期间太长，变量太多，若订单不能顺利交付，或造船板价格上涨，或人民币大幅升值等，均会影响最终利润的兑现。因此，在利润兑现前，市场资金是比较谨慎的。
一个显著的例子就是煤炭板块。在2021年三季度，尽管煤炭价格创下历史新高，但由于存在长协锁定和季度议价的机制，煤炭企业未能立即兑现利润，导致股价表现平平。然而，随着利润逐渐兑现，市场后期的涨幅也是有目共睹的。
造船板块当前也处于这种状态，虽然2020年下半年造船周期就启动了，新造船价格指数已经处于高位，利润却迟迟没有兑现，因此市场并未给出持续乐观的反馈。
因此，对于造船板块而言，其投资逻辑的核心在于预期利润能否兑现。
过去因为一直交付的是低船价高钢价订单，导致造船企业的利润迟迟未能释放。我们认为，随着订单交付速度在加快，低价船交付的影响将逐渐退潮，造船企业的利润就会慢慢释放出来，这个拐点预期是2024年一季度。
我们的判断依据是，造船板块2024年一季度有望进入高造价船舶交付期。据申万宏源推测，中国船舶在2023H2、2024H1和2024H2交付高价订单的比例分别为15%、50%和78%。在2023年业绩预报中，中国船舶也表示，随着前期低价船订单的逐渐出清，公司手持订单结构不断改善。
因此，我们认为造船板块的利润是能够释放出来的，预期拐点在2024年一季度，而中国船舶此次预报的披露也强化了这个预期，意味着造船板块即将进入利润兑现期。
板块后续如何演绎？
从中长期来看，造船板块的确定性较高，但短期仍可能面临许多波动。除了受大盘影响外，造船板块接下来的资本市场表现还要取决于以下三方面：
一是利润兑现的确定性。
利润兑现的确定性越大，市场投资情绪越高涨，反之就该谨慎。这需要关注造船企业的2023年年报业绩报告和2024年一季度业绩预报。
二是利润兑现的持续性。
需要我们跟踪影响造船板块兑现确定性的因素，涉及短期、中期和长期三个维度。
短期维度，主要关注汇率和造船板价格波动等因素，这些指标能够直接影响当期业绩，并且可追踪到日度数据。
首先，造船企业大多情况下是以美元结算，美元升值有利于利润的释放；反之则是利空。
2023年以来，美元兑人民币汇率约从6.7上涨至7.2，这将会为造船企业带来将近6亿元的汇兑收益。
其次，造船板价格大幅下滑，能够扩大造船企业毛利润空间；反之会压缩利润空间。
造船企业成本可分为设备、原材料和劳务费三大部分，三者之比约为2:1:1，其中原材料主要由造船板构成（占原材料成本65%-70%），可计算出造船板占总成本的20%左右，因此钢材价格变化对船厂盈利水平有着重要影响。
造船企业会提前锁定钢价，即造船价格指数和钢材价格几乎是同步的。
因此在造船价格上涨初期（2021年），钢材价格也一路攀升，在2021年5月达到峰值，截至目前，20mm造船板价格自高点已下降约39%。
进入2024年，造船企业将交付2022年一季度之后的高船价订单，对应的造船板价格开始回落，船价、钢价剪刀差拉大，有利于增厚造船企业的利润。
（图片来源：Wind）
中期视角需要关注新接造船订单量、在手订单和新造船价格等指标的变化，这些因素将对2-3年后的业绩产生影响。
据克拉克森数据，2023年12月全球新签订单77艘，中国船厂接单61艘，韩国船厂接单7艘；受绿色航运影响，新能源订单继续发力，共有55.84%订单使用可替代燃料。
在手订单：2023年12月，在手订单量4011艘/2.57亿dwt，分别环比增加2.9%/1.7%，占现有运力11.4%，环比增加0.1pct。
新造船价：2023年12月，受散货船和集装箱船推动，克拉克森新造船船价指数环比增加1.29点至178.36点；据CNPI，中国新造船指数2023年12月达1066点，环比增加4点；2024年1月环比增加4点至1070点。
（图片来源：Wind）
长期维度上，我们需要密切关注地缘政治风险、宏观经济发展态势等。地缘政治风险影响出口，全球经济超预期下行可能出现弃单现象，带来不确定性风险。不过现在来看，发生的概率并不大。
三是事件驱动——资产重组预期。
为了彻底消除同业竞争问题，且提高整体运营能力及市场竞争力，中国船舶集团未来很有可能会围绕其旗下上市公司，加快船舶总装（包括中国船舶、中国重工和中船防务）的整合，逐步剥离不良资产，并注入优良院所和科技类资产。
中船重组的预期是在2026年6月前完成。如果重组进程超预期，市场情绪必然高涨；反之则需谨慎。
基于以上分析，我们依然认为造船板块是当前最具确定性的周期板块之一，至于选股逻辑，我们主要聚焦三家总装平台，包括南船的中国船舶和中船防务，以及北船的中国重工。
通过确定性、弹性和估值三个维度进行比较：
确定性：中国船舶＞中国重工＞中船防务。中国船舶作为板块的领头企业，拥有较高的确定性；
弹性：中船防务＞中国船舶＞中国重工。中国重工和中船防务军船占比高，订单相对稳定，但在上涨行情中弹性弱一些；中船防务市值规模较低，更受短期资金喜欢；
估值：中国重工＜中船防务＜中国船舶。截至1月30日收盘，中国重工、中船防务和中国船舶的PB（市净率）分别为1.19倍、2.19倍和2.91倍。
相关投资者可以根据自己的风险偏好进行选择。
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