作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
“出海”是当前资本市场和实体企业中的一个热门话题。所谓出海，指的是企业的海外扩张，包括两种方式，一种是需求端向海外出口，另一种是生产端向海外转移产能。我们在梳理日本“失去的三十年”中逆势增长的十大牛股时曾讲到，大部分成功的企业有一个共同特征，就是通过出海打开了内需见顶和人口老龄化后的第二增长曲线。这种经验对当下的中国经济也有极强的参考意义，今天我们就结合几家券商的研报讲一下企业出海的逻辑和未来趋势。
为什么“出海”突然火了起来？不是偶然，因为当下我们面临着很多和当年日本相似的问题，出海是一件不得不做的事。核心是三个逻辑：首先，经济增长进入换挡期，房地产为核心的传统产业链盛极而衰，内需扩张边际放缓，很多传统赛道已经饱和，而巨大的产能还摆在那，不得不向海外市场要需求。其次，人口红利加速衰减，而老龄化速度加快，再加上人均收入的不断提升，传统的劳动力成本优势正在逐步消失，甚至成为劣势，所以有向海外转移产能的需要。最后，随着劳动力红利的丧失，国内产业不断创新升级，目前已经积累起了一批有国际竞争力的优势产业，他们已经具备了出海的能力。而且未来还会有更多的行业赛道有能力在海外开疆拓土，也只有这样，经济转型才能成功。
这些逻辑不仅不会因为国内经济的放缓而受到冲击，反而会因此倒逼转型升级，为出海创造更多的机会。当然，这只是一种潜在的机会，出海的难度比国内经营更高，不是每一个行业和企业都能抓住机会。
华创证券的策略团队系统梳理了日本过去三十年的出海经验（研报联系小助手获取）。从日本经验来看，失去的三十年里股价表现最好的行业基本都是通过出海打开第二增长曲线的行业，主要是一些大制造和大消费赛道的行业，而且它们的股价上涨基本都与海外收入占比的提升表现出明显的一致性，说明出海是其成功的重要支撑。
大制造赛道是出海的主力，工业服务、汽车、医疗器械先后出海。最开始是工业服务，1992-2000年股价几乎翻倍，而当时的海外收入占比已经达到47%，远超其他行业。然后2000-2008年股价表现最好的是汽车，也和出海直接相关，当时汽车的海外收入占比达到52%，是制造业中最高的。2010年后是医疗器械，股价涨了3倍多，当时的海外收入占比也在40%以上。
大消费赛道出海相对较晚，休闲品、家居、商超和个人用品先后出海。90年代最先出海的是休闲品，比如索尼当时海外收入占比已达50%左右。然后2000-2007年是家居产品，主要受益于全球的房地产牛市，其海外收入贡献也在40%以上。再然后，2010年后药店商超、个人用品股价表现较强，个人用品出海较早，2011-13年海外收入已经超50%，药店商超发力晚，但海外收入占比在2022年也超过40%。
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