宁德时代，也就这样了 | 一解财报

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

头图 | 视觉中国

春节以来，A股接连上涨，告别了惨淡，股民的嘴角开始不自觉地上扬起来。3月11日，“创业板一哥”宁德时代单日大涨14.46%，更是给A股注入一针强心剂。

如果把宁德大涨的原因归结为，摩根士丹利的看多报告，以及“AI的尽头是储能”等观点的共同催化，似乎有点草率。

对此，妙投认为，答案可以在宁德最近发布的2023年年报中找到。

一、规模优势仍较为明显 

2023年，锂电池产业被笼罩在产能过剩的阴影下。核心原材料电池级碳酸锂价格下跌80%，锂电芯价格下跌超50%。

不少锂电企业陷入增速放缓、甚至亏损的境地。

2023年，宁德时代同样也出现业绩增速放缓。

2023年，宁德时代实现营业总收入4009.17亿元，同比增长22.01%；实现归母净利润441.21亿元，同比增长43.58%。

（数据来源：choice）

不过，宁德时代却与亿纬锂能、鹏辉能源等二三线锂电池厂商拉开了差距，体现在盈利能力上。

（数据来源：各公司财报）

对业绩表现不佳的原因，鹏辉能源更是直言，市场竞争、产品降价、存货跌价成为影响公司的盈利能力。

但，这些并没有影响到宁德时代的盈利能力。

在市占率方面，根据SNE Research统计，2023年宁德时代全球动力电池使用量市占率为36.8%，较去年提升0.6个百分点，连续7年排名全球第一；2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。

在产品价格方面，尽管2023年锂电全产业链价格战激烈，但宁德时代的产品价格依旧有优势。根据SNE Research的数据，截至24年第一季度，宁德时代的电芯溢价仍高达约50-70元人民币/千瓦。另外，在成本方面，据高工锂电的数据，宁德时代电芯产品与二线电池企业有0.05元/Wh的成本优势。

此外，2023年电芯价格跌幅整体小于上游材料价格跌幅。宁德时代凭借规模优势在产业链中获得较强的议价权，帮助其在锂电材料、电芯价格产生的价格传导落差中获取优势，并体现在毛利率上。

（数据来源：choice）

另外，锂电池降价也会导致期末计提了较大金额存货跌价准备，从而影响盈利，也是2023年锂电池产业链企业的“通病”。

在存货跌价准备上，据2023年年报披露，公司的存货跌价损失及合同履约成本减值损失为2.09亿元，对公司的营收基本盘影响很小。

得益于降价主动去库存以及产品的畅销，2023年年底公司的电池系统库存量为70GWh，与2022年年底的库存量保持一致。另外，公司的存货周转天数也从2022年的80.45天下降至2023年的71.35天。

总体而言，在锂电产业链降价周期下，宁德时代仍具备较强的规模优势和议价权。

二、不得不说的“隐忧” 

虽然，宁德依旧是锂电池的龙头企业；但，宁德难以再次获得较高地增长，也就这样了。

1.国内产能过剩

目前，国内新能源汽车、锂电池行业已经从高速增长转为稳健增长。

据GGII预计，2024年我国新能源汽车销量将达1150万辆（含出口），同比增长21.11%；2024年中国的锂电池市场出货量将超过1100GWh，同比增长27%。其中，动力电池出货量将超过820GWh，同比增长20%；储能电池出货量将超过200GWh，同比增长25%。

与此同时，稳健增长需求无法消化各企业疯狂扩张的产能。

据高工锂电，从规划产能看，到2025年，中国锂电池市场规划产能超4000GWh, 远超市场实际出货量预期。

未来2年，锂电池产能明显过剩的情况仍在。

在产能利用率方面，据GGII预计2024年中国锂电池产业链的有效产能的利用率预计将低于60%，特别是在动力电池市场。此外，储能电池市场的有效产能利用率也将不足50%。

在这样的背景下，电池企业的淘汰赛已经全面打响。据中国汽车动力电池产业创新联盟最新数据显示，2023年1-12月，我国新能源汽车市场共计52家动力电池企业实现装车配套，较去年同期减少5家，淘汰率接近10%。

根据前面的分析，宁德时代在产品价格、产品成本均有优势，2023年经历了主动去库存之后，已经轻装上阵。

若宁德想抢占更多国内的市场份额，可以直接开启新的一轮“价格战”并提高产能利用率，没有必要去大肆扩张新的产能。

新建的产能得不到利用，还不如不扩产。

2.出海业务仍有不确定性

目前，海外新能源汽车渗透率远低于国内，未来市场增速将高于国内市场。尤其是，2023年美国新能源渗透率仅为9.4%。

锂电池出海，被视为产能过剩下的破局之路。

各大锂电池企业纷纷在海外市场建设产能。在欧美市场，根据宁德时代、亿纬锂能、蜂巢能源、远景动力等各家企业的规划，本地工厂建成并投产的时间集中于2025年、2026年。

值得注意的是，美国IRA法案、欧洲《新电池法案》等贸易壁垒，仍给锂电池企业出海带来巨大障碍。

此外，据《环球时报》消息称，美国政府正考虑放宽对汽车排放的限制，放缓向电动汽车转型的步伐，预计美国国家环境保护局（EPA）将推迟拟议的到2030年电动汽车产量占比达60%的规定。

而这则消息，让宁德时代等国内锂电企业出海业务又有了更多的不确定性。这也让宁德时代在海外扩张的步伐会更加谨慎。

国内产能过剩，海外业务不确定性高，宁德不得不放缓扩张的脚步。

正因如此，2023年宁德时代资本开支开始减少了。截至2023年，公司的资本开为336.6亿，较2021年、2022年有所下滑。

（数据来源：choice ）

正在此时，监管层发起了注重回报投资者的号召。而2023年宁德时代的货币资金高达2643亿，资金没有更好的去处，便通过高分红的方式进行响应。

据宁德时代公告，公司拟以2023年净利润的50%给予股东每10股派发现金分红50.28元，对应股息率2.8%，现金分红金额为220.6亿元。

在高分红的背后，我们可以看到，宁德时代已经从成长型企业转变为价值型企业。除了锂电池出海，资本市场不会再给8000亿市值的宁德太大的想象空间。

但，在市场地位方面，宁德时代的龙头地位短期仍无法被撼动。

3月17日，在中国电动汽车百人会论坛（2024）上，亿纬锂能董事长刘金成表示，宁德、比亚迪的两强格局已经形成，二线电池企业没有资格去“卷”，也卷不过宁德时代、比亚迪。

而比亚迪的电池仍以自供为主，2023年电池自供占比达到94.8%。另外，宁德时代的覆盖下游优质车企客户仍多于比亚迪。宁德时代仍有更多可能维持市占率的第一的地位。

当下，锂电产业高成长时期已过，股价大幅下跌之后，宁德的“泡沫”已经被戳破。而近日的大幅上涨，更多的是资本市场转暖带来估值修复。

目前，宁德时代也已经回到了传统制造业的估值水平，这里也没有看空的理由。

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