出品 | 妙投APP
作者 | 宋昌浩
头图 | 视觉中国
核心看点：
得益于大客户的带动，立讯精密在2023年淡季不淡，业绩逆势取得了增长；
展望未来，消费电子没有大的创新周期，立讯在苹果中能拿到的份额又接近极限，未来的成长空间有限。
4月24日晚，国内消费电子的龙头立讯精密一连发布三份业绩定期报告。
其中2023年实现营业收入2319.05亿元，同比上涨8.35%；归母净利润109.53亿元，同比上涨19.53%；2024年一季度实现营业收入524.68亿元，同比上涨4.93%；归母净利润24.71亿元，同比上涨22.45%。并发布半年度业绩预告，预计2024年上半年，公司将实现归母净利润52.26亿-54.44亿。
在消费电子行业弱复苏的背景下，立讯精密逆势取得了增长，业绩超市场预期，股价盘中一度大涨5个点。那么，消费电子龙头立讯精密的业绩迎来反转了吗？未来能否持续获得高增长？
大客户拉动立讯业绩，公司淡季不淡
立讯精密是国内消费电子的龙头公司，从立讯精密的业务构成也不难看出，消费电子是其最主要的业务，也是公司近些年营收的主要来源。2019年-2023年，消费电子业务在立讯精密中的营收比重一直都是在80%以上。
2023年，受到宏观经济的影响，全球的消费电子市场例如手机、电脑、耳机等均处于下滑状态，但是立讯精密的业绩却表现了极强的韧性，仍取得了逆势增长。
2023年全年，立讯实现营业收入2319亿，同比增长8.39%，实现净利润109.53亿，同比增长19.53%。而作为对比，另一家消费电子龙头歌尔股份在2023年的业绩营收同比下滑6%，而净利润同比下滑了37%。所以说立讯的这份业绩还是超出了市场的预期，殊为不易。
在大客户中拿到更多的品类和份额是立讯精密在2023年业绩取得正增长的主要原因之一。
作为苹果产业链上的主要公司，苹果对立讯精密带来的业绩增长影响不言而喻。从2016年开始，来自苹果大客户的收入增长是推动立讯业绩增长的主要原因，第一大客户在立讯营收中的占比一直在70%以上。
同样的，在2023年消费电子行业下滑的背景下，立讯通过在大客户中获得更多的品类和市场份额，仍然取得了正向的增长。其中2023年立讯整体营业收入同比增长8.35%，而第一大客户苹果带来的营收同比增长11.25%，是立讯仍能取得增长的主要原因。
特别是立讯代工的iPhone组装业务大幅增长，推动了公司的业绩上行。由于目前该业务主要是在体外运营，所以在立讯的报表上主要是在对联营企业的投资收益中体现。2023年公司对联营企业实现收益20.3亿，较22年7.94亿大幅提升，对立讯的业绩增长有显著的影响。
除了苹果持续带来的增长，立讯在汽车领域近年来增长也较为迅速。
2021年，立讯规划了“三个五年”战略部署，将未来的战略发展重心放在了汽车零部件领域，目标在三个五年内，发展成为全球汽车零部件Tier1领导厂商，而凭借汽车行业电动化、智能化发展的趋势，立讯精密的汽车产品在过去取得了不错的成长。
2023年立讯精密的汽车产品业务实现收入92亿，同比增长50.26%，是带动公司的整体营收以及利润的增长另一个原因，不过和立讯超过2000亿的影响相比，汽车业务的只有不到100亿的收入，对公司的影响较为有限。
虽然2023年消费电子整体疲软，其电脑互联产品业务同样受到了比较大的冲击，同比下滑了33.59%，但是在苹果和汽车业务的代动下，立讯精密仍然取得了正的增长，表现出了较强的韧性。
业绩超预期，但面临天花板限制
作为最早公布半年报的公司，立讯精密的这份一季报以及半年报的预告超出了市场的预期。
公司一季度营收524亿，同比增长4.93%；归母净利24.7亿，同比增长22.45%，同时展望上半年归母净利区间为52.3亿-54.4亿，同比20%-25%增长，扣非47.9亿-50.8亿，同比15%-22%增长，区间中值对应Q2业绩继续同环比增长，均超越市场预期（此前市场预期业绩15%-20%增长）。
但是，中期来看，立讯精密仍将面临天花板的限制。
复盘立讯的成长，其发展离不开大客户苹果的扶持。但是目前来看，苹果未来能继续给其带来的增长有限。
一方面，立讯依赖大客户，但当前大客户苹果的增长陷入了停滞。
创新是消费电子最大的驱动力，但目前消费电子行业并没有出现大的创新。而无论是手机、耳机、手表、手环、音箱等市场，已经没有过去的高增长。短期看，消费电子行业只有弱的边际复苏，难有较大的增长。
在行业难有大增长的背景下，苹果作为全球科技的龙头增长也陷入了停滞。根据最新数据显示，随着华为的归来，苹果的国内市场正在受到冲击。
以手机市场为例，根据相关机构调研数据显示，今年一季度，华为在华销量实现69.7%的增长，苹果在华销量则下滑19.1%，全球销量同比下滑6.1%，其他如耳机手表等业务同样也只是弱复苏态势。
另一方面，立讯在大客户苹果中拿到的份额空间也将十分有限。
立讯的消费电子业务主要包括代工苹果耳机、手表、iPhone以及提供相关的零部件。目前，立讯是苹果耳机和苹果手表的最大代工厂商，其中苹果耳机全年出货量在9000万台，60%以上都是源自立讯的代工，AppleWatch全年出货量在3000万台，立讯承担了40%的产量。
同时，立讯已经是苹果的第二大手机代工厂商，iPhone全年出货量在2.2-2.5亿部，根据机构推算，2023年立讯的iPhone出货量约4600万部，占比在20%-25%左右。
在苹果几大王牌消费电子产品中，立讯已经跻身为其第一大耳机和手表代工厂商、第二大手机代工厂商；而苹果的供应商中第一大和第二大能拿到的份额相对固定，未来继续拿到更多份额的空间不大。
此外，最新消息显示，市场寄予厚望的MR业务进展也不及预期。
由于产品价格昂贵、佩戴舒适度不足、以及缺乏相关的内容生态等原因，苹果的MR产品在美发售后销量不及预期，根据相关信息显示，在非美国市场发售VisionPro前苹果便出现了砍单情况，Apple已下修2024年VisionPro出货量至40-45万部(之前市场共识的70-80万部或以上)。
因此，对于立讯来讲，虽然立讯精密的业绩在一二季度保持了稳定的增长，短期能在一定程度上获得估值的提升。但是中长期来看，在消费电子没有大的创新背景下，立讯精密难以获得更大更高的增长。
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