作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
通缩意味着经济整体价格水平的下降，这是股市基本面的最大威胁。很多人觉得价格下行是好事，事实并非如此。因为价格下行的背后，要么是供给过剩，要么是需求不足，宏观上经济增长乏力，而微观上企业则面临盈利下滑甚至亏损的风险。从历史来看，A股的基本面盈利周期和通胀周期高度相关。如果以PPI来观察通胀周期，那在PPI下行的通缩周期中，A股整体的业绩增速几乎也是同步下行。
2021年以来，我们就进入了这样一轮“通缩+业绩出清”的典型周期。以PPI为标准，2021年10月PPI同比见顶，物价涨幅开始放缓；2022年6月PPI定基指数见顶，物价开始转向环比下跌；2022年10月PPI同比转负，物价开始转向通缩；截至2024年6月，PPI同比已经连续21个月负增长。
而与此同时，A股的业绩也在通缩的拖累下同步下行。以A股整体的盈利TTM增速为标准，2021年二季度达到35.3%的周期峰值，随后就转向下行，2023年二季度转向负增长，至今已经连续4个季度负增长，2024年一季度的盈利TTM增速仅为-2.9%；如果剔除掉金融石化板块，A股盈利早在2022年二季度就转向负增长。
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