作者｜朱振鑫
头图｜视觉中国
在我们的宏观周期分析框架中，我们一般从五个维度的子周期来定位投资时钟中宏观周期的位置，包括政策周期、金融周期、经济周期（内外需求周期）、库存周期和通胀周期。上节课我们分析了政策周期和金融周期，这节课我们再来看看经济周期、库存周期和通胀周期的最新情况。
3、经济增长周期（实体总需求）：外需不错，内需再次走弱
根据前面政策周期再次宽松、金融周期再次萎缩的分析，不难判断，整个实体的需求周期也大概率不容乐观。从实际的情况来看确实如此，尽管外需有所好转，但各个内需部门都相对低迷，不仅看不到需求彻底走强的信号，反而出现阶段性回落的显著风险，经济增长再次走到了弱复苏区间的下沿。
（1）制造业：一季度的回暖没能延续，制造业重回荣枯线以下。3-4月制造业表现很不错，PMI一度回升到50.8，但5月以来，由于终端需求表现不佳，制造业再次走弱，最近三个月都在荣枯线以下，7月PMI仅录得49.4。从结构来看，一是终端需求不佳，内外需订单均再次回落，新订单和新出口订单分别回落至49.3和48.5；二是库存仍在去化周期，产成品库存和原材料库存均低于50，而且相较一季度都有所回落；三是通缩仍在继续，出厂价格仍低于50，且创近一年多新低。需求不佳叠加价格下行导致制造业投资再度走弱，1-7月制造业投资累计增速从一季度的9.9%降至9.3%。
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