出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1.51talk连续4个季度持续盈利，但盈利可持续存疑。51talk凭借菲教授课和下沉实现阶段性盈利，但其营收增速放缓，成本和费用趋高，51talk微薄的利润受到挤压，未来能否保持持续盈利还存在不确定性；
2.在竞争愈发激烈的在线教育市场，现金流比利润更重要。51talk实际自生造血能力薄弱，融资能力不强，账面资金不足，随着市场竞争激烈，51talk可能会加入烧钱大战中，届时可能面临资金短缺的压力。
51Talk以46.6%的市场份额领先市场，并凭借菲律宾教师授课（以下简称“菲教”）和下沉实现持续盈利，打破了行业亏损魔咒。但盈利背后存在不少隐忧，所以51talk是否真的稳了？还有待验证。
51talk成立于2011年，起初采取成人英语一对一的在线教学模式，2016年，51talk流血上市，但一对一模式饱受诟病，上市后市场表现悲观，上市首日便出现破发。
2016年之后，51talk推出北美一对一模式，但由于北美外教成本较高，倒逼51talk重新聚焦菲教业务，并于2017年开始启动下沉战略，而菲教低成本特性正符合低线市场需求，驱动下沉市场策略有效落地。2020年Q3，K12菲教一对一业务收入占比87.6%，非一线城市占比72.7%。受益于此，51talk连续4个季度实现盈利，但能否保持持续盈利还存在不确定性。
而且现金流比利润更重要。疫情催化在线教育需求激增，各大在线教育平台纷纷烧钱获客，目前在线教育形成了“融资—烧钱—推高获客成本—亏损—融资”的恶性循环，以资金实力论英雄，缺乏资金者将出局。
持续盈利的背后菲教和下沉
处于亏损成为常态的在线教育行业，51talk凭借菲教和下沉实现阶段性盈利。
由于在线教育具有获客成本高、转化和留存率低的特性，整个行业的盈利模式难以跑通，作为“在线教育赴美第一股”的51Talk同样深陷亏损泥潭，在2013年-2019年期间，归母净亏损累计20.65亿元，直至2019年第四季度，51Talk才得以扭亏，目前已连续四个季度实现盈利。
51talk在2019Q4、2020Q1、2020Q2和2020Q3分别归母净盈利80.9万元、5079万元、3277万元和3159万元。
（数据来源：公司公告）
在线教育行业属于高毛利行业，但高企不下的销售费用成了该行业盈利的最大桎梏。而51talk通过显著优化运营费用实现盈利，运营费用的优化主要归功于51talk聚焦菲教业务和下沉市场。
首先，菲律宾与中国没有时差，菲教可利用的时间更长，学生上课频次更高；且由于地缘政治、经济发展水平等因素的影响，菲教相比北美外教的成本要低很多。
（资料来源：前瞻产业研究院）
据其招股书显示，教师成本上，2015年菲教的月平均工资为197.8美元，而国内竞争对手招聘的北美外教的平均工资为1616.6美元，51Talk的每位教师的成本是其他竞争对手的12.24%。所以，51talk对菲教业务的聚焦，逐渐拉升其毛利率水平，目前已达到70%左右。
（数据来源：公司公告）
但菲教劣势在于他们的发音相比于北美外教不够纯正，51Talk还曾一度被贴上“口音不地道”的标签。但低廉的价格正好可以匹配低线市场的需求。菲教成本相对较低，极大地降低了“菲教”课程的售价，适合走下沉路线。也就是说，51talk下沉策略的有效落地主要离不开菲教授课的选择。
费用的有效管控释放了利润空间。51talk在2019Q4-2020Q3的综合费用率分别同比降低26.43、27.69、46.98和29.32个百分点。主要由于低竞争市场获客成本相对较低，拉低了51talk的销售费用率；其次随着营收规模扩大，规模效应摊薄了51talk的管理费用；以及51talk缩减研发投入，2019Q4、2020Q1和2020Q2的研发费用分别同比降低12.98%、11.88%和12.0%。
（数据来源：公司公告）
盈利可持续性存疑
营收增速放缓，成本和费用趋高，51talk微薄的利润受到挤压，未来能否保持持续盈利存在不确定性。
51talk虽然在2019Q4-2020Q3期间保持盈利，但利润微薄，其净利率分别仅有0.2%、10.43%、 6.64%和5.87%，意味着亏损和盈利仅一线之隔。未来营收增长受限以及获客成本趋高，将进一步侵蚀这微薄的利润，意味着51talk盈利可持续性存疑。
营收端，目前51talk的营收增速放缓，一对一模式不具备规模效应，以及市场对“菲教”资质和课程质量的质疑将进一步限制51talk未来的营收增长。
首先，一对一模式优势是个性化教学体验度高，更受用户更偏好，劣势是师资成本高，很难形成规模效应，这不利于51talk业务规模的大幅扩大。
其次，51talk上无法公开查询到外教的教学资质，不符合政策要求，随着监管趋严，51talk面临平台整改。
成本端，营业成本属于刚性支出，被压缩的可能性较小，毛利率难以大幅提升。
2019Q4-2020Q3，51talk的销售毛利率分别同比提升9.65、3.84、1.41和1.14个百分点，这主要源于51talk的营业成本主要用于门店租金、工资相关成本和授课教师分成，随着营收规模扩大，规模效应会摊薄一定的固定支出，但营业成本属于刚性支出，被压缩的可能性较小，51talk毛利率难以持续大幅提升。
（数据来源：公司公告)
再者，菲律宾教师也是高度市场化的群体，若将来发生“菲教”争夺战，那么51talk的营业成本将大幅上升，拉低公司的毛利率，以及随着在线教育监管加严，51talk外教的教学资质若达到要求，需要付出不小的成本代价。这均对公司的利润形成较大的拖累。
费用端，随着一二线市场逐渐饱和，下沉市场竞争加剧，获客成本趋高，将推高51talk的销售费用率，侵蚀公司的利润空间。
(数据来源：公司公告)
随着在线教育在一、二线市场逐渐趋于饱和和竞争加剧，获客成本趋高，相比之下，三线及以下城市竞争和获客成本相对较低，导致在线教育平台趋之若鹜。一旦更多巨头入场，低线城市的竞争将加剧，51talk不得不投入更多的市场费用抢夺市场流量，导致业绩承压。
而且51talk完全聚焦“菲教+下沉市场”的模式，业务结构单一，其他业务逐渐弱化，而其研发费用的缩减，会致使单一的业务结构难以应对日渐加剧的市场竞争。
现金流比利润更重要
疫情催化在线教育需求激增，各大在线教育平台纷纷烧钱获客，目前在线教育形成了“融资—烧钱—推高获客成本—亏损—融资”的恶性循环，以资金实力论英雄，缺乏资金者将出局，有充足的现金流才有活下去的资本，现金流比利润更重要。
由于发行股份不足以覆盖亏损缺口，导致51talk深陷资不抵债的境地。
2013年至今，51talk深陷资不抵债的尴尬境地，主要是在2013-2019年期间，51talk归母净亏损累计20.65亿元，目前连续4个季度实现盈利，总计仅有1.23亿元，导致亏损缺口接近20亿元，而51talk累计发行股份不足3亿元，难以覆盖亏损缺口，导致资产负债率超过100%。
(数据来源：公司公告)
(数据来源：公司公告)
以下财务数据显示，除了2017年和2018年，其他报告期内51talk的经营性现金流净额难以满足投资活动支出，意味着51talk自生造血能力薄弱。而且产品单一导致51talk很难获得资本市场青睐，融资渠道难以打开。
截至2020年三季度末，51talk在手资金（现金、现金等价物、短期理财和存款）仅有10.38亿元，随着市场竞争激烈，51talk可能会加入烧钱大战中，届时可能面临资金短缺的风险。
(数据来源：公司公告)
(资料来源：公开资料)
2020年以来，K12在线教育平台疯狂融资，烧钱大战将进一步升级，也必然会推高行业获客成本，这将进一步凸显51talk的现金流隐患。
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