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作者 | 刘勇
头图 | 视觉中国
国轩高科近期公布了2020年报和2021年一季报，2020年营业收入为67.24亿元，同比增长35.60%；归母净利润1.49亿元，同比增长192.02%；扣非归母净利润-2.36亿元，归母净利润为正，主要是非经项目政府补助有3.93亿元。2021年Q1的营业收入12.92亿元，同比增长77.09%，相比2019年Q1下降 26.26%；归母净利润0.48亿元，同比增长42.49%，相比2019Q1下降76%。
2020年，国内动力电池装机量约为62.85GWh，同比上升约1%。国轩高科在2020年的动力电池装机量的3.27GWh，而2019年为3.22GWh，基本持平。
本文核心看点：
1、国轩高科的经营状况分析；
2、大众入股给国轩高科带来新气象；
3、固态电池技术能否在未来获得共享
经营状况不佳
（1）营收和净利润
国轩高科于2015年借壳上市。在新能源汽车行业快速增长的情况下，国轩高科2016 - 2019年的营收并未实现增长，扣非净利润则出现连续的下滑，仅依靠补贴维持正的净利润。2020年公司增收不增利，表明公司获取市场的能力不足，且盈利能力很差。
（数据来源：公司年报）
2020年国轩高科的动力电池装机量约为3.27GWh，与前两年基本持平，2018年为3.1GWh，2019年为3.22GWh。
对比龙头宁德时代，宁德时代在2015年的动力电池装机量为1.6GWh，市占率约为10.1%。而2020年宁德时代国内的装机量为31.79GWh，国内市占率已经超过50%，全球装机量34GWh,全球市占率为24.64%。国轩高科在2015年动力电池的装机量为1.2GWh，市占率为7.5%，几乎与宁德时代保持同一水平，而2020年国轩高科的市占率已跌至5.2%，与宁德时代相差已远。
公司2020年毛利率为25.23%，同比降低7.31pcts；净利率为2.18%，同比增加1.21pcts，主要由于市场竞争加剧，原材料成本上升，产品售价下降。
（2）营运和偿债能力
公司的存货周转天数和应收账款周转天数都在大幅上升，表明公司的营运情况不容乐观。
（数据来源：公司年报）
公司的流动比率接近1，现金比率跌至0.35，资产负债率超过60%，表明公司的短期偿债能力和长期偿债能力堪忧。
（数据来源：公司年报）
（3）客户质量
国轩高科的客户为江淮汽车、众泰汽车、奇瑞汽车、上汽通用五菱、吉利商用车、长安汽车、吉利、上汽大通、北汽新能源、印度塔塔、台塑集团、EBUSCO等。同时国轩高科与出行平台“滴滴出行”建立战略合作伙伴关系。
可以看出，与宁德时代和比亚迪可以获得大量一线汽车厂商的订单不同，国轩高科的客户多是2线及以下的汽车厂商，客户质量不高。
公司2020全年计提应收账款坏账损失3.18亿元，存货跌价损失1.35亿元。客户质量不高导致了公司的回款困难，影响公司盈利。
大众入驻
（1）大众为什么要入股
国轩高科的盈利能力不足，运营能力欠佳，客户质量不好，那么大众为啥要选国轩高科呢？
从市场份额来看，根据高工产业研究院(GGII)数据，2020年国轩高科的动力电池装机量为3.27GWh，国内市占率约为5.2%，全国第五；其中磷酸铁锂电池装机量约为2.9GWh，约占国内市场磷酸铁锂电池装机总量的12.06%，全国第三。
（数据来源：中国汽车工业协会）
从公司的研发和技术能力来看，公司2020年研发支出6.96亿元，同比增加18%，占营业收入比例为10.35%，表明国轩高科比较注重研发。国科高轩拥有磷酸铁锂JTM集成技术，目前公司电芯单体能量密度已突破210Wh/kg，系统能量密度已达到160Wh/kg。
总的来说，国轩高科有点底子，但是在宁德时代和比亚迪的强大压力下，无法获得稳定的市场份额。老大吃肉，老二喝汤，后面小弟的日子就不太好过了。
在宁德时代几乎一家独大、比亚迪电池外供不足的情况下，退而求其次，大众选择国轩高科，就可以说得通了。大众入股国轩高科，并非单纯的财务投资，而是战略控股，实现纵向一体化。
保障稳定的电池供应是新能源汽车的重中之重，汽车厂商只有获得稳定的电池供应，才不会受限于电池产能。现阶段，动力电池的产能在一定程度上限制了新能源汽车交付。不少汽车厂商如特斯拉、蔚来等均爆出因电池供应跟不上导致汽车产能不足的问题。
大众入股国轩高科，一方面能够以较低的价格进入国轩高科获得其现有资源，通过扩大国轩高科的规模，形成稳定的动力电池供应；另一方面能够通过扶持小弟，未来在与竞争对手竞争中，能够以低成本争取竞争优势。
（2）“联姻”带来新气象
2021年3月，国轩高科定增引入大众战投获证监会审核通过；4月27日，公司被核准非公开发行不超过3.84亿股新股，国轩高科引入大众作为战略投资者的计划再进一步。
大众入股说明对国轩高科的认可，对提升国轩高科的品牌形象有较大影响。国轩高科将成为大众汽车的认证供应商，将向大众集团在中国市场的纯电动汽车以及MEB平台产品供应电池。通过大众的入股和大众中国的战略合作，国轩高科获得了资金和资源，市场地位有望获得提升。
大众新能源汽车ID.4在3月份首次在华交付。目前上汽大众的MEB平台设计产能为24万辆，根据大众集团在中国建设的两座MEB工厂的产能计算，满产后大众在国内每年对动力电池需求将达到34.8GWh，超过当前宁德时代的动力电池装机量。
大众集团计划到2025年大众计划在全球新能源市场中的份额占比要达到25%，中国市场的销量目标要达到150万辆。庞大的汽车销量将会给国轩高科带来广阔的市场需求。
国轩高科募集的资金将用于年产16GWh高比能动力锂电池产业化项目、国轩材料年产3万吨高镍三元正极材料项目以及补充流动资金。根据公司规划，其2025年产能将达到100GWh，并预计国内市场份额达20%。定增后，有大众的强势加盟，国轩高科的产能扩张将会加快。
（3）国轩高科能否获得技术共享？
大众集团通过和多家电池供应商合作来保证全球的电池供应。在中国大众投资了国轩高科，在美国大众投资了QuantumScape。QuantumScape是斯坦福大学前研究人员于2010年在美国圣何塞成立的公司，主要从事固态电池研发工作，拥有200项固态电池技术专利和专利申请。
从电池技术路线来看，与目前的锂电池相比，固态电池因其高能量密度和稳定性，可以提升电动汽车的安全性，并且能够有效缩短电动汽车的充电时间，还能够使电动汽车拥有更长的续航里程，被学界与业界同时认定为下一代动力电池的主流路线。
国轩高科此前也在从事固态电池的研发工作。随着动力电池技术更新发展，国轩高科能否获得固态电池技术共享呢？
当下，大众已是QuantumScape的第一大股东。而此次11亿欧元入股国轩高科，完成战略投资以后，大众将持有国轩高科26.47%股权，成为第一大股东。为了能够在竞争中获得更大的新能源汽车市场份额，大众有可能采取内部整合的方式，通过专利授权，整合研发团队，合作开发等方式，提升其技术，并通过大规模产业化，实现既定的销量目标。
总结
大众入驻的利好已经反映到了股价上，围绕着大众和国轩高科的合作，应该关注的是公司募资的进度，产能扩充能否快速实现。从募资到建产能再到投产，最后到销售放量，还有很长的路要走，这个利好兑现还需要时间来检验。
新能源汽车市场蓬勃发展，造就了万亿巨头宁德时代。但作为同行的国轩高科，前半生却并不令人满意，在本该奋力进取的时代中蹉跎了岁月。此次大众入股，希望能看到不一样的国轩高科吧。
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