出品 | 妙投APP
作者 | 刘勇
头图 | 东方IC
风电作为与光伏齐名的新能源类型，自诞生以来就注定要承担节能减排新能源的历史责任。然而伴随着光伏行业一路高歌猛进增速迅猛，近些年风电行业却如“南慕容”般高开低走，以至于在资本市场长期被人冷落。
2015年的“抢装潮”带来行业的一波阶段新高后，风电行业进入调整期，而2019年发改委的一纸公文，让风电行业在2020-2021年迎来第二个“抢装潮”。带着“平价上网”的光环，风电再次进入投资者的视野。但投资者预期此次抢装潮后，风电行业会同2016年一样，再次陷入低谷，因此资本市场不为所动。
抢装过后，风电会再次陷入低谷吗？风电为何走势比光伏弱？平价上网后，风电的春天来了吗？风电行业的现状和未来究竟如何？妙投君为大家一一解读。
本文核心观点：
1、风电装机量创新高，但增速慢于光伏，波动大，且度电成本降幅小于光伏；
2、风电设备大型化、高增长的海上风电和平价上网，让风电行业未来可期；
3、风电行业平均20倍的估值，较光伏更具吸引力，风电行业有望迎来“戴维斯双击”。
一、 风电行业现状
虽然装机容量创了新高，但目前风电受政策影响较大，且度电成本下降不如光伏那么快，因此资本市场上，风电的估值比不上光伏是有原因的。
（1）装机容量创新高
作为全球第一风电大国，中国2020年风电行业新增装机容量为71.67GW，超过2017-2019三年的总和，创下装机容量新高。截止2020年底，中国的累计装机达307.99GW，约占全球的41.4%。从2008年以来，我国的风能装机容量增长的CAGR为31.05%。近五年的平均装机容量为32.53GW，近五年的CAGR为16.2%。
单看风电的装机增长，数据非常亮眼，那么对比光伏如何呢？
（数据来源：GWEA）
对比光伏行业，2020年中国市场光伏新增装机48.2GW，累计装机容量253GW，装机规模略小于风电。
（数据来源：光伏行业协会，妙投）
虽然光伏行业起步比风电晚（我国2012年新增光伏装机5.04GW，累计装机容量为仅7.97GW，而2012年同期风电的累计装机容量达75.32GW，是光伏的10倍），但是光伏的增长速度更快，2013-2020年的CAGR为44.32%。光伏行业近五年的平均装机量为42GW，近五年的CAGR为42.4%，明显高于风电。
（2）“抢装潮”导致行业波动巨大
虽然风电和光伏行业都受政策的影响，但同样是取消补贴，风电行业受政策的影响明显更大。
2014年，国家发改委召开“陆上风电价格座谈会”，通报调价设想方案并征求意见，风电上网电价下调。2019年，发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》规定，自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目实现平价上网，国家不再补贴。
两次政策影响，导致了2015和2020年风电行业的抢装潮，2015年和2020年风电装机容量阶段性创新高。2015年为30.75GW，而2020年的71.67GW的装机量，更是超过了前三年的总和。光伏行业则相对平缓。对于资本市场而言，波动大就意味着风险更大，平缓更受青睐。
（3）度电成本下降慢于光伏
根据国际可再生能源机构的数据统计，风力发电的度电成本在过去10年降幅为38%，这个降幅远小于光伏行业82%的降幅。虽然目前风电5.3美分的度电成本比光伏的6.8美分更有价格优势，但是不得不说，由于近些年光伏行业技术更新之快，度电成本下降之猛，令人叹服。
（数据来源：国际可再生能源机构IRENA）
由此，风电行业在资本市场的表现不如光伏，就有迹可循了。
那么是不是说风电行业就没有未来了呢？非也。
二、行业的趋势和未来
从风电行业整体来看，随着风电整机和零部件环节技术更新和市场的扩大，行业呈现了设备大型化、度电成本下降的趋势，加速了风电行业的平价上网。平价上网将为风电行业带来更大的空间。
设备的大型化加快
根据测算，风机叶片直径从116m増加到160m，风力发电的发电量可提高一倍，度电成本将降低30%；塔架高度从100m增加到140m，年平均风速将从5.0m/s增加到5.5m/s，机组的年等效满发电小时数可以从199l小时增加到2396小时。
当前市场上主流的风电整机的容量，已经从2MW、3MW做到了8MW、10MW，未来市场上将出现15MW和20MW的风机，而风机的塔架高度也从100米上升到160米，而随着技术进步和市场扩大，风电机组新品开发进度也大大加快。风机设备越做越大，风电就能进一步降低成本。
海上风电增长迅猛
2020年，全国风电新增装机71.67GW，其中陆上风电新增装机68.61GW、海上风电新增装机3.06GW。到2020年年底，全国风电累计并网装机281GW，其中陆上风电累计装机271GW、海上风电累计装机9.39GW，约占全球海上累计装机的26.6%。从2014年-今，中国的海上风电的累计装机的CAGR为55.27%，明显高于路上风电的增长，也高于光伏的装机增长。
目前陆上风电已经基本实现平价上网，但是海上风电整体的投资成本较高，海上风电度电成本约为0.5元/kWh。随着后期海上风电度电成本的降低，海上风电预计也将在3-4年内实现平价上网。
（数据来源：国家能源局）
平价上网是风电春天的开始
对比其他的发电方式的度电成本：水电为0.10元/kWh，燃煤0.29元/kWh，核电0.22元/kWh，太阳能0.44元/kWh，而目前平价上网价格为0.35元/kWh。目前陆上风电的度电成本为0.34元/kWh，已经基本具备了平价上网的优势，且相对于光伏度电成本已经更有优势。
随着安装运营风电电站成本的下降，风电的度电成本将进一步下探。根据《自然●能源》杂志的2020年风电成本调查报告和140位全球风电行业专家预计，到2050年陆上和海上风电的成本将下降37%-49%。
而对比光伏发电来看，光伏的单晶电池的转换效率目前已经逼进了极限理论效率（PERC电池24.5%、HJT电池27.5%、TOPCon电池28.7%），虽然有个别厂商已经通过技术改进能有所突破，但对于光伏发电持续降本提效的要求杯水车薪。
光伏行业已经遇到了瓶颈，想要继续大幅度的降低成本，就得另寻出路。
在没有出现BUG级别的技术革新前，平价上网的风电，对于需求侧是更好的选择。这一点，在今年风电的招标中也有所体现。
风电市场前景广阔
2021年上半年全国风机招标总量达31.5GW，全部为陆上风电招标，同比增长168%，超过2019年同期。陆上风电平价，国内风机价格持续下降，驱动风电需求扩容。
根据碳达峰和碳中和整体规划，预计“十四五”期间国内年均风电装机将超50GW，较“十三五”期间的年均29GW将有显著提升，复合增速接近15%，至2025年新增装机规模或达68GW。至2025、2030年，非化石能源发电量占比分别有望达到39.9%、51.4%，其中风电电量占比分别为10.9%、15.9%。
（数据来源：CWEA/GWEC、中信证券）
根据清华、摩根大通和德邦的数据，到2060年，我国风电及光伏发电累计装机容量（GW）有望翻倍增长，风电及光电占比有望提升至60%，其中风电的占比有望达到30%，较2030年的15%有大幅度提升。
（数据来源：清华大学、摩根大通、德邦研究所）
三、估值
根据wind的数据显示，光伏板块的平均估值TTM-PE为90.87,远超风电行业31.63倍的TTM-PE估值。光伏行业头部企业40-60倍的估值，也明显高于风电行业头部企业15-25倍的估值。考虑到不亚于光伏市场的风电市场、平价上网的风电比光伏更具吸引力、光伏遭遇物理极限等因素，从估值水平来看，风电行业目前更加具备吸引力。
随着风电平价上网时代的带来，风电行业有望扛起新能源的大旗，业绩增长+估值提升，迎来“戴维斯双击”。
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