出品 | 妙投
作者 | 董必政
头图 | 电源海报
“元宇宙就是一个筐，啥都可以往里装。”近日元宇宙概念火热，元宇宙相关概念股也被市场资金追捧，许多上市公司并没有开展云宇宙业务，股价被炒作上了天。除此之外，AR/VR相关产业链的概念股也在这波“元宇宙”这波热度下，颇受市场资金的青睐。
作为AR产业链的上市公司水晶光电也因“元宇宙”这波热度，股价最近表现亮眼。但最近披露的财务报告情况来看，2021年Q1-Q3公司归母净利润只有13.15%的增长。股价业绩背离明显，这后面是投机产生的泡沫还是AR真的要爆发了？让我们来探讨一下。
本文核心看点：
1.因硬件方案还未成熟、下游应用较为单一，AR眼镜等消费级终端量产不及预期，难言产业爆发。而公司的AR-HUD因市场天花板较低，对整体业绩贡献不大；
2.水晶光电传统业务无法支撑目前的市盈率，其估值短期来看存在一定的泡沫。
一、水晶光电AR业务不及预期
与沉浸式的VR不同，AR的目的是为用户提供在真实环境下提供辅助性虚拟物体，本质上只是用户视野内现实世界的延伸。可以简单理解为，AR就是白天看见鬼了。
整个AR行业可谓是“坡长雪厚”。根据信通院发布的《虚拟（增强）白皮书》显示，2020-2024年VR、AR设备终端出货增速分别为56%、188%，2023年AR终端出货量将有望超越VR，2024年VR、AR的市场规模均将达2400亿元。
水晶光电作为AR产业链的光学元器件的供应商，其产品主要为AR-HUD（增强现实的平视显示器）。此外，据公司最新的投资者关系活动表显示，公司也在配合一些大客户在做消费型的AR眼镜的开发，推动AR产业的发展。
看到这，心里不禁有点激动，感觉水晶光电AR业务有爆发的迹象。但事实并非如此简单。
根据水晶光电半年报显示，2021年上半年公司AR相关业务的营收为2675.61万元，同比增长24.46%。对于上半年整体营收为17.2亿来说，AR业务占比基本可以忽略。
（数据来源：公司财报）
同时，公司的现有产品AR-HUD主要用于汽车，驾驶人员可以在挡风玻璃看到车速等信息，不用低头看仪表盘。从HUD市场规模来看，根据中国汽车工业协会预计中国车载HUD市场规模将从2020年的9.59亿元增长到2025年的75.6亿元。
整个HUD（含W-HUD、AR-HUD、C-HUD）的市场空间不足百亿，且有中国、日本、德国等多家厂商参与竞争。因此，水晶光电的AR-HUD业务未来虽有增长的可能，但对整个业绩提升影响不大。
（图片来源：网络）
此外，水晶光电虽配合一些大客户在做消费型的AR眼镜的开发，但AR眼镜的大规模量产和应用并不乐观。AR眼镜由于硬件性能还未能达到消费级的标准，下游软件生态也较为单一，缺乏杀手级的应用场景。因此，AR终端一直没有在C端打开局面。
目前AR大部分厂商已经由C端转向相对要求较低的B端市场，比如军队等客户。军队的战士本身就戴有头盔可以包容AR终端不够轻便等“缺点”。
（图片来源：东方IC）
对于消费级的AR眼镜，就连研发和设计实力一流的苹果公司，也因加工技术难度以及芯片短缺等多种问题，将AR/MR设备的排产从2022年第二季度推迟到第四季度。这已经不是苹果第一次推迟AR设备的量产。可见，消费级的AR眼镜设备量产难度不言自明。
因此，目前来看消费级的AR产品落地的时间比预期的还要长，水晶光电的AR眼镜业务短时间内也难言爆发。
综上，妙投认为水晶光电虽有AR相关业务，但其业绩释放还需要一段时间，存在较高的不确定性。
二、传统业务无法支撑高市盈率
除了AR业务之外，水晶光电的主要业务分为4块：（1）光学元器件，以红外截止滤光片等为主；（2）生物识别，以光传感器滤光片/3D窄带滤光片等为主；（3）薄膜光学面板；（4）反光材料。其中，光学元器件和薄膜光学面板合计占营收的79%。
水晶光电的光学元器件（以红外截止滤光片、棱镜等为主）、薄膜光学面板主要用于手机等消费电子，相对AR眼镜、AR-HUD等新型显示领域较为传统。二级市场对于传统业务不会给予太高的估值。
在元宇宙概念热起来前几年，水晶光电的业务仍然是以光学元器件、薄膜光学面板为主，水晶光电的滚动市盈率（PE-TTM）长时间低于40。而现在水晶光电的主营业务还是那些业务，产品还是那些产品，公司的滚动市盈率已经到了50+。
（数据来源：wind）
若以光学的传统业务来看其估值，水晶光电目前的业绩无法支撑现在的市盈率，存在一定的泡沫。如果要对现在的市盈率形成业绩支撑，或需要公司的AR业务放量拉升业绩，或需要整体公司业绩有所增长。
然而公司整体业绩增长较缓，截至2021年Q3公司实现归母净利润3.53亿元，同比增长13.15%。此外，根据前面的分析，消费级AR眼镜落地进度不及预期，同时公司的AR-HUD业务的市场天花板较低。短期内公司的AR业务不会给整体业绩有太多的贡献。
因此，当前来看公司这段时间的估值提升并不合理。而现在二级市场因元宇宙概念给公司市盈率50+，更多的是看好公司存在AR业绩释放的预期。但事实上，AR业绩爆发式增长存在较高的不确定性。
这次水晶光电股价表现较好只是元宇宙的概念跟风炒作以及想象力，其自身传统业务无法支撑现在的估值。短期来看，水晶光电存在高估的风险。未来股价或许以时间换空间，或许一地鸡毛，都有可能。
在元宇宙的火热的当下，我们更应该冷静看待公司的内在价值，让子弹再飞一会。
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