头图｜视觉中国
上篇，详细介绍了消费和科技方向基金经理，对于后市观点和持仓的变动。本篇将继续四季报的医药基金专题，分析连跌了大半年的医药方向的基金经理，具体有什么样的共识和分歧。
总体来看，医药基金经理依然看好CXO、龙头医药股和仍有估值性价比的小盘医药以及次新股，不过从持仓变动来看，这些细分行业内部的调仓也非常明显，对于医疗服务等细分方向则有一定的分歧。部分基金经理明确在四季报中表示，目前医药方向处于底部区间，并对之后发展比较乐观。此外，没有明确短期观点的基金经理，也看好医药的长期前景。
不过我们注意到，除了工银瑞信的赵蓓之外，大多数医药基金经理都并不是只投资医药，消费、科技等多个方向的投资涉及也相对较多。实际上鉴于医药投资的复杂程度和术业有专攻的考虑，我们一直都不建议大家考虑这些擅长医药投资的基金经理管理的其他方向基金，尤其是科技方向的基金，大家在考虑这些基金经理的时候要尤其注意。
工银瑞信赵蓓
工银瑞信的赵蓓在四季报中表示，战略性看好创新药及创新药产业链、创新医疗器械、医疗服务、消费医疗等行业，持仓均也集中在这些领域。不过这个“战略性”和三季度报告中的说法一模一样。我们的理解是赵蓓认为这些方向短期仍有杀估值的压力，但从长期来看仍然是医药最有投资价值的细分方向。
她对四季度医药的调整总结为三个原因：
一是估值偏高；二是香港生物药板块的下跌引发了市场对创新药的研发热情的担忧，进而也引发了创新药产业链 CXO 相关个股的调整；三是疫情的散发也拖累了医疗服务和消费医疗的景气度。
因此她减持了部分估值偏高的CXO二线个股，增持了一些低估值成长稳健的个股。对于后市她认为香港生物医药板块已进入估值相对合理阶段，创新药及创新药产业链从估值性价比的角度已经进入到有吸引力的阶段。
从实际持仓变动来看，她减仓了昭衍新药、康龙化成、爱尔眼科、九州药业、智飞生物，加仓了药明生物、迈瑞医疗、药明康德、昌红科技、凯莱英、博腾股份、普洛药业、长阳科技。
中欧基金葛兰
中欧基金的葛兰在四季报中表示，继续维持高仓位的运作，并且在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。不过，我们发现葛兰在四季报中的观点内容其实是，将去年二季报和三季报的内容直接复制粘贴加在了一起，一字未改。
从实际持仓变动来说，她减仓了智飞生物、美迪西、博腾股份，加仓了片仔癀、九州药业、迈瑞医疗、药明康德、康龙化成、爱尔眼科、泰格医药。
长城基金谭小兵
长城基金的谭小兵在四季报中表示，比较看好景气度较高，同时估值水平合理偏低的领域，比如CDMO、科研服务、中药、消费、部分传媒计算机、新能源等领域。
她认为政府稳增长的压力依然很大，货币政策宽松也依然有一定的空间，流动性环境会比较宽松，但是盈利的压力会大一些。在估值不高，压力有所释放的情况下一季度大部分时间市场应该会是以指数震荡，结构分化为主。
最重要的是她表示，后续市场预期边际恶化的概率几乎为0，市场的短期下跌是机会而非风险。
从实际持仓变动来说，她是医药基金经理里调仓幅度较大的一位。她减仓了药石科技、泰格医药、片仔癀、爱尔眼科、昭衍新药、美迪西、药明康德、智飞生物，加仓了创业慧康、健民集团、百普赛斯、太极集团、济川药业、泰坦科技、博腾股份、三星医疗、一心堂、凯莱英。
交银基金楼慧源
交银基金的楼慧源在四季报中表示，创新药外包产业链因为担心景气度的下移和持仓拥挤，出现了较大幅度的回调。医疗服务、医美等消费属性较强的标的又因为疫情管控的严格，在低位震荡，这一回顾总结和赵蓓基本类似。
她认为目前医药核心标的已经出现配置价值：
一是因各项因素比如成本或疫情，2021年业绩受损较多的、但具备长期竞争力的公司；二是经过市场大幅回调后、估值合理的龙头公司；三是新兴细分行业的成长性个股，比如受益于国产替代的医药制造上游新材料和设备。
总体上来说，主要仍然看多承接全球需求的创新药研发外包和制造外包，渗透率仍有较大提升空间的医疗服务和医疗消费品。
从实际持仓变动来说，她减仓了通策医疗、泰格医药、东富龙，加仓了博腾股份、片仔癀、山东药玻、九州药业、凯莱英、药明康德、迈瑞医疗。
招商基金李佳存
招商基金的李佳存在四季报中表示，重点配置了疫苗、医疗器械、药店、创新药产业链等子行业。在国内流动性继续维持宽松，医药指数已经跌至过去十年估值负一倍标准差位置的情况下看好医药板块的底部布局机会。
从实际持仓变动来说，他减仓了皓元医药、诺泰生物、昭衍新药、大参林、英科医疗，加仓了凯莱英、一心堂、老百姓、万泰生物、药明康德、药明生物、健帆生物。
博时基金葛晨
博时基金的葛晨在四季报中表示，长期看好医药行业，老龄化加重和人均可支配收入的持续提升这两个驱动力将长期存在。政策波动影响的只是行业中短期表现。
葛晨依然强调，要重视口服小分子新冠药物的进展对全球抗疫措施和疫情的影响。新冠小分子药物的问世不代表疫情即将很快结束，也不代表可以不再接种疫苗。但疫苗+小分子口服药的组合将进一步提升新冠流感化的可能性。
从实际持仓变动来说，他减仓了康龙化成、爱尔眼科、通策医疗、药明康德、凯莱英，加仓了鱼跃医疗、兴齐眼药、太极集团。
广发基金吴兴武
广发基金的吴兴武在四季报中表示，虽然四季度重要的子行业发生不同程度的调整，但他认为医药细分行业的长期逻辑并未产生根本性变化。尤其是医疗服务板块的估值已经得到明显消化，而创新药本身就是高风险高收益的商业模式，CXO 行业的订单景气度仍然会持续高企，因此并未对仓位水平和持仓结构做明显的调整。
从实际持仓变动来看，他减仓了美迪西，加仓了一心堂、通策医疗、欧普康视、药明康德、爱尔眼科、泰格医药、凯莱英、康龙化成、药明生物。
易方达杨桢霄
易方达的杨桢霄在四季报中表示，医药行业确实受政策影响较大，四季度表现较好的中药、 科研设备等行业都是政策鼓励的方向，因此基金适当提升了相关细分行业的配置比例，对于政策有不确定性的公司进行了减持。
另一方面，虽然创新药、消费医疗等行业近期因为短期受到政策的压制或疫情影响导致表现不佳，但他仍然比较看好这些方向。
从实际持仓变动来说，他减仓了百克生物、泰格医药、东富龙、金域医学、惠泰医疗、微创医疗，加仓了片仔癀、鱼跃医疗、三星医疗、恒瑞医药、荣昌生物、信达生物、金斯瑞生物科技。
摩根士丹利华鑫王大鹏
摩根士丹利华鑫的王大鹏在四季报中表示，投资方向主要集中在CXO、医疗器械、疫苗等方向，增持了部分调整幅度较大的行业龙头。从医药行业的政策端来看，医保控费、仿制药和高值耗材集采已经常态化，出台新政策的可能性较小。医药板块中创新药及 CXO、医疗器械、疫苗等子行业仍然保持高景气。
从实际持仓变动来看，他减仓了翔宇医疗、九州药业、普洛药业、凯莱英，加仓了新产业、美迪西、药明康德、泰格医药、迈瑞医疗、智飞生物。
最近医药板块出现大跌，投资预期也受到影响。最近几个月盛行的一种观点就是由于集采的原因，医药股的底层逻辑发生了改变所以连续下跌。但大家其实忽略掉下跌带来的情绪扰动，“回归常识”问自己几个问题就知道了。
集采是2018年就已经开始推行的政策，那为什么2019年、2020年、2021年上半年连续两年半的时间医药股的底层逻辑都没有被重构，偏偏是最近半年就重构了呢？
前面两年半医药涨的时候，大家最经常说的可都是老龄化和人均医药支出的提高。难道未来的十年老龄化停止了？人们不再需求更好的医药了吗？这种上涨只看利多，下跌只看利空的惯性思维是很多投资者追涨杀跌的原因。
医药过去三年的暴涨暴跌，一方面是因为疫情的影响，一方面是因为估值的剧烈变动。但有跌就有涨，万物皆周期，2020年的白马，2021年的医药和2022年的新能源，不同走势但其实都是各自周期的映照，而均值总会回归。投资者要做的就是仔细思考买入的逻辑和方法是否存在问题，而不是被涨跌的情绪所扰动。
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