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如果说要找一种确定性最高的投资，可能非债券莫属。
在所有资产中，此类标准化的固定收益资产几乎是最安全的，尤其是以国家信用为基础的国债。但大部分人对债券类资产并不感冒，甚至压根没买过，主要原因是它有一个很多人不喜欢的缺点：收益低、弹性小。
不过，有一种以债券为基础的特殊资产，可以有效解决“收益低、弹性小”的问题，那就是国债期货。
顾名思义，国债期货就是以国债为标的的一种金融期货。在以往的内参和直播中，我们经常提到国债期货是宏观交易中不可或缺的配置工具之一，但很多投资者可能并不熟悉。因此，接下来开始展开“投资工具”系列内参，本篇主要介绍国债期货。
一、国债期货的几大核心信息
国内的期货分为两大类，商品期货和金融期货。金融期货和商品期货的基本原理是一样的，只不过交易的标的和场所不同。
金融期货在海外种类很多，但在国内主要就分为两种：一种是基于股票指数的股指期货；另一种就是基于国债的国债期货。
国债期货其实是一种历史悠久的金融衍生品，1992年上交所就已经推出国债期货，但后来发生了著名的327国债事件，导致关停了很长时间，直到2013年才重启。
和股指期货一样，国债期货也在中国金融期货交易所（简称中金所）上市交易。目前，品种也比较简单，主要就是有2年期、5年期和10年期国债三个品种，交易代码分别为TS、TF和T，每个品种又包括未来三个季度的合约同步交易，比如现在（2022年2月）10年期国债期货交易的就是3月、6月和9月到期的合约，分别简称T2203、T2206和T2209。
国债期货的合约有很多细节，但对投资者来说，大部分不需要关注，了解几个和交易相关的核心信息即可：
第一，理论上最高50-200倍杠杆，实际30-70倍左右。
目前，2年期、3年期和10年期的最低保证金分别是0.5%、1%和2%，这对应的最高杠杆倍数达到了200、100和50倍，这比商品期货的杠杆高得多，风险相当大。现实中各家期货公司一般都要求更高的保证金，比如10年期一般要求3%，5年期一般要求2.5%，2年期一般要求1.5%，这样对应的杠杆就降到了33倍、40倍和和67倍。
第二，目前一手交易价格2-3万元。
10年期和5年期的合约标的都是相应期限的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义国债，2年期的合约标的面值是200万，所以按照前面说的保证金水平，交易一手的保证金价格大概是2-3万元。比如今天开一手T2203需要30187.5元，当然不同的期货公司要求有所区别。
第三，由于风险较大，所以交易门槛较高。
金融产品的波动性越大，门槛一定越高，这个数十倍的杠杆意味着对投资者也有较高的门槛要求。开立期货账户后商品期货大部分可以直接交易，但金融期货还需要单独开通权限，其中最主要的要求是资金和交易经验。
一般来说，国债期货要求申请开通前连续5个交易日，在结算后的保证金可用资金余额不低于50万（包括50万整），这个可用资金指的是纯现金余额，不包括持仓的期货保证金。此外，近三年内要有10笔或以上的期货、期权或其他衍生品的成交记录，比如焦煤期货和螺纹钢期货等。
第四，交易时间和A股类似，略有延长。
国债期货的交易时间不同于商品期货，没有夜盘交易，交易时间大体和A股是一致的，唯一的区别是下午多交易15分钟，15:15才闭市。
第五，单日涨跌停幅度不大，但对应的波动幅度很大。
国债期货设有涨跌停限制，2、5、10年期国债期货每日最大波动幅度分别为上一交易日结算价的±0.5%、±1.2%和±2%。注意这里的参考基准是前一天的结算价，而不是当天的开盘价或者前一天的收盘价。
所谓结算价，指的是合约最后一小时成交价格按照成交量加权的平均价。按照这个涨跌停幅度乘以杠杆倍数，就是当日你的收益波动区间。以10年期国债期货为例，交割价格每天最多波动±2%，如果杠杆是33倍，那么你的收益波动区间就是±66%。
第六，主力合约切换一般发生在交割月的前一个月中。
每个品种的国债期货都有3个期限的合约同时交易，但90%以上的交易集中在主力合约，其他的交易和持仓都很少，流动性不好，并不适合交易。每年的3、6、9、12月都是交割月，主力合约一般就是指交割月最近的那个合约，比如2022年1月的主力合约就是T2203，但如果距离交割月只有1个月，那需要切换到下一个交割月的合约，比如到了2022年2月下旬，主力合约就会切换成T2206。这个在交易的时候需要注意，最好是提前移仓换季，选择交易量最大的主力合约。
总的来看，国债期货是一种非常特殊的投资工具，和其他各类投资工具相比，它的优点和缺点都很明显。
二、相比其他投资品，国债期货有哪些优势？
相比股票
相比股票，国债期货的确定性更高，而且可以做空。国债期货的底层资产是国债，本质上是一种宏观驱动的资产，影响价格的因素主要是宏观上的经济、通胀和流动性等变量。而这些宏观变量都有很强的周期性和趋势性，可预测性相对较强。
这比股票市场要简单很多，因为股票市场不仅要考虑这些宏观因素，还要考虑中观的行业景气、微观的公司经营，扰动因素远比债券复杂。
举个例子，2021年宏观上处于经济下行、流动性（社融）收缩的周期，由此很容易推断债券应该是牛市行情，但股市就不好说了。
理论上，宏观周期也利空股市，但实际上股市并没有进入熊市，科技成长和周期等板块大幅走牛，这就是中观和微观因素在发挥作用，光分析宏观是不够的。
此外，国债期货相比股票还有一个明显的优势，就是既可以做多，又可以做空，这样基本各个周期都有配置价值。目前，A股做空工具有限，导致大部分投资者只能单边做多，在股市整体熊市的时候就没法投了。比如2018年以及2022年初的行情，几乎买什么股票都是错的，而如果有了做空机制，这种下跌反而可以成为绝佳的机会。
相比债券
相比债券，国债期货的弹性和空间更大，但风险也更高。收益和风险永远是对等的，债券资产的优点是确定性高，但缺点就是弹性不足。尤其是随着中国无风险利率的持续下行，债券市场的波动越来越小，收益率中枢越来越低。
比如2014年债券牛市纯债基金收益能到10%，2018年牛市也有6%，但2021年牛市只有3.5%。而国债期货有30多倍的杠杆，可以在尽可能保留债券资产优势的同时，最大限度提高收益弹性。
举个例子，如果你在2021年买入国债期货多头头寸，那么你的年度收益至少在90%以上，远高于纯债基金3.5%的收益。
当然，收益大风险自然也大，如果你做反了，那亏损同样是惊人的。不过，正如前面讲的，债券是一种趋势相对稳定的资产，如果研究得当是可以控制好风险的。
相比商品期货
相比商品期货，国债期货的逻辑性更强，波动更有规律。国债期货虽然也是期货，但和商品期货的底层逻辑是不一样的。虽然理论上国债期货比商品期货杠杆还高，但风险比商品期货小得多，主要是因为作为底层资产的国债波动很小，趋势也更明确。
历史上，商品期货涨跌停的情况一点都不稀罕，比如2021年10月动力煤就曾经连续三天跌停，三天跌了32%，十天跌了近60%，再叠加当时5倍左右的杠杆，几乎可以用恐怖来形容。但对国债期货来说，想要涨停或者跌停都太难了，历史上国债期货只在2016年出现过一次跌停，2020年疫情初期出现过一次涨停，其他大部分时候每天的波动都很小。
背后的逻辑很简单，越小的市场越容易剧烈波动，越大的市场越稳定。想让动力煤连续跌停只需要发改委发几个文件，而想让国债期货背后的宏观经济发生这么大的变化，可不是几个文件就能左右的。也正因如此，国债期货的趋势也比商品更稳定，一旦进入牛市或者熊市，基本都是以年度为单位，比如2018-2020年的债牛持续了两年多。
总结来看，国债期货是一个很好用的工具，它就像一个“会飞的大象”既保留了债券类资产的稳定性，又增加了一些股票和商品期货的弹性，在我们的大类资产配置中可以发挥不可替代的作用。关于国债期货的基础知识我们就讲到这，下一篇再讲讲国债期货的投资逻辑和方法。
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