出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
作为去年的热门赛道之一，锂电赛道备受市场关注。近日，上游锂原材料头部企业赣锋锂业发布2021年财报，公司实现营业收入111.62亿，同比增长102.07%；实现归母净利润52.28亿，同比增长410.26%，双双创出历史新高。
然而，二级市场对赣锋锂业的亮眼业绩并不买账，最近股价表现一直低迷。对于周期属性的企业来说，市场更关注锂电周期能否继续上行？赣锋锂业的业绩能否继续保持高增长？接下来，我们就针对这两个问题进行探讨。
本文核心看点：
1.因上游锂材料紧缺，下游新能源汽车需求旺盛，赣锋锂业锂产品量价齐升，拉动业绩高增长；
2.锂资源依旧处于供小于求的状态，锂电产业周期有望继续上行，赣锋锂业的盈利能力也将持续增强。
一、产业周期上行拉动业绩高增长
众所周知，目前新能源汽车动力电池有两种主流技术路线：三元锂电池，磷酸铁锂电池。而我们今天探讨的主角赣锋锂业，有两种产品正是制作这两款锂电池的原材料，分别为氢氧化锂、碳酸锂。氢氧化锂主要用于制作三元锂电池的正极材料，碳酸锂则主要用于制作磷酸铁锂电池的正极材料和电解液的添加剂六氟磷酸锂。
作为销售锂电池原材料的锂盐企业，赣锋锂业的主营业务分为3部分：（1）锂系列产品，以电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂等为主；（2）锂电池、锂电芯及其直接材料；（3）其他。其中，公司的锂系列产品占主营收入比例为74.57%。
（数据来源：公司财报）
根据赣锋锂业2021年年报，公司实现营收111.62亿，同比增长102.07%；实现归母净利润52.28亿，同比增长410.26%。由于新能源汽车需求大增，整个锂电池的产业链2021年全年持续景气，上游锂资源供应紧张，公司的电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂等持续涨价，产能及销量较2020年有所增加，公司产品出现量价齐升，拉动业绩大幅度增长。
（数据来源：公司财报）
在产品价格方面，2021年公司电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为11.7万元/吨和11.07万元/吨，同比提升163%和113%。锂价格上涨的原因：一方面，下游新能源汽车的需求快速放量；另一方面，因锂矿扩产周期长、开采难度大导致上游锂资源的供应紧张。
但值得注意的是，锂价的上涨是贯穿2021年全年的，而赣锋锂业Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润同比增速分别为6046%、532%、507%、297%，持续放缓，主要因其2020年业绩基数较大，并非是行业景气下降导致的。
在产能和销量方面，2021年公司锂盐（包含碳酸锂、氢氧化锂等）销量为9.07万吨，同比提升44%。公司的碳酸锂有效产能从2020年的25750吨/年提升至2021年的28000吨/年，产能利用率从2020年的56.85%提升至2021年的68.79%。公司的氢氧化锂有效产能从2020年的31000吨/年提升至2021年的70000吨/年，产能利用率变化不大维持在88%左右。
虽然公司的归母净利润因锂系列产品量价齐升从而出现大增，但这并不是公司业绩来源的全部。
对利润表仔细分析，我们可以发现公司的另一大业绩来源为投资，即公允价值变动损益。公司的公允价值变动净收益22.28亿元，占利润总额比例为38.6%，主要是公司持股的Pilbara（澳大利亚皮尔巴拉公司）股价从年初的0.935澳元/股上升至年末的3.2澳元/股。
（数据来源：公司年报）
为了持续获取全球上游优质锂资源，多数中下游企业通过股权投资的方式入资锂矿，并且和矿企签订了长期包销协议。赣锋锂业的Pilbara项目便是其中之一。由于锂资源的紧缺带动锂价上涨的同时，公司控股或参股的锂矿项目公司价值自然也就水涨船高。然而，资本市场通常会去探讨经营层面的盈利能力。因此，将公允价值变动收益剔除后的扣非净利润更能代表公司经营层面的盈利能力。
2021年公司的扣非净利润为29.07亿，同比增长622.76%，增速依旧很高。另外，2020年公司出现了“增利不增收”的情况，也是因为如此。
综合来看，赣锋锂业2021年交出一份优秀的“成绩单”，但投资投的是对未来业绩的预期，而赣锋锂业2022年业绩能否维持高增，取决于锂矿涨价行情是否能持续。
二、产业周期上行行情还能持续多久？
锂矿涨价行情能否持续，需要从锂电产业的上游供给和下游需求两方面进行探讨：
在供给端方面，全球锂资源供给大部分来自盐湖和硬岩锂矿，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，大部分锂矿山集中在西澳。碳酸锂以及氢氧化锂等均由锂精矿生产而来，市场在分析时通常采用LCE（碳酸锂当量，指固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量）作为量化锂资源的指标。
根据五矿证券研究报告，2021年，全球LCE供给量为57.5万吨，需求量为60.62万吨。2021年整个锂资源市场处于供小于需的紧平衡状态。
展望2022年，据机构预计及最新Wodgina锂矿复产的消息，综合在产及即将投产盐湖、锂辉石矿山的排产情况，可知国外SQM、ALB、Pilbara等会是2022年锂供给增量主力军，确定性较强，预计共增加9-9.4万吨LCE。国内蓝科锂业利用新型工艺实现超高镁锂比低锂卤水提锂，预计2022年锂供给增量1-1.5万吨LCE。总体来看，2022年全球锂行业供应将新增约10-10.9万吨LCE。
在需求端方面，机构预计2022年全球新能源汽车销量940万辆，同比增长38%，对应2022年动力电池锂需求增量大约14.4万吨LCE。从目前公布的数据来看，下游新能源汽车的需求仍然旺盛。根据中汽协数据，2022年2月份国内新能源汽车产量37万辆，产量渗透率达到20.3%，再创历史新高。
结合供给端、需求端来看，我们预计2022年全球的锂资源仍将处于供不应求的状态。由于上游锂矿扩产周期平均3-5年，锂电产业链中游材料扩产周期平均在1-2年，锂电池扩产周期平均在0.5-1年，从而导致供需错配时间较长。在3月26日电动车百人会论坛上，欧阳明高院士指出，预计锂资源供需平衡2-3年后有可能恢复正常。
此外，工信部等部门为做好锂资源产品保供稳价工作，组织召开锂行业运行座谈会、动力电池上游材料涨价问题座谈会，充分体现国家层面对锂价大幅度上涨的关注。然而，国内70%的锂资源来自于海外，更受市场行为的影响。市场一致认为碳酸锂、氢氧化锂的价格有望维持在高位。
与此同时，赣锋锂业在2022年的产能有望提升，公司持有46.7%权益的Cauchari-Olaroz盐湖项目将于2022年H2投产，预期增加1万吨LCE产量，公司有76%包销权。
总体来看，近2年锂资源仍处于供不应求的状态，锂价继续上涨的可能性较大。因此，赣锋锂业2022年和2023年的业绩有望继续维持高增趋势。
不过，目前碳酸锂、氢氧化锂的价格因政府干预、产业链上下游博弈等多方面因素处于高位震荡的态势，锂价继续向上突破的信号还未出现。此外，因美联储加息、俄乌冲突等不利因素的影响，2022年资本市场对科技股的估值较为悲观。当下，投资者需谨慎看待。
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