疯涨之后，锂矿赛道估值仍有提升空间 | 行研

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

头图 | 视觉中国

近日，锂电行业出现大涨，尤其是上游锂矿环节在这次反弹中一马当先。在妙投APP发布的《利空袭来，锂电板块何时才能“见底”？》中曾提到，妙投认为锂电行业在5-6月有望阶段见底，见底之后锂矿环节凭借在产业链有较强的议价能力，更值得关注。

6月8日，欧盟考虑将锂列为有害物，全球最大锂生产商表示或被迫关闭德国工厂。若“靴子落地”，欧洲新能源产业本土化将受阻，对于掌握全球绝大多数的锂加工产能的中国企业来说更是利好。

因此，锂矿赛道再次出现大涨，其中盐湖提锂相关企业涨幅高于锂矿冶炼加工相关企业。相对国外而言，国内盐湖提锂企业在成本、生产可行性方面均有所不足。盐湖提锂的行情更像是被游资主导，长期投资者更偏向于选择确定性更高的锂矿冶炼加工企业。

自反弹以来，此前快速回调的锂资源概念公司市值迎大幅回归。当前，锂矿赛道的估值水平到底怎样的？中长期的投资价值又会如何？让我们一起来探讨一下。

本文核心看点：

1. 下游需求复苏，2022年锂资源供给仍会出现供小于求的局面，行业景气度将持续；

2. 锂矿相关公司业绩普遍有望超预期，整个行业估值水平仍有提升空间。

一、锂资源供给紧张，行业景气度持续

作为锂电池产业链上游，锂资源的供给一直被产业链、社会密切关注的环节，直接影响到中下游产业链企业的盈利空间以及消费者购置新能源汽车的成本。

对上游锂资源来说，其景气程度由供给、需求来决定。这里，妙投结合供给、需求的情况以及市场最新的动态，来综合分析锂资源赛道的景气度。

1. 需求端

从需求方面来看，新能源汽车的产销量是衡量锂资源需求的重要指标。众所周知，2022年我国新能源汽车的产销量经历了一次“过山车”。2022年4月，由于疫情影响，上海等各地封锁政策导致新能源汽车供应链短缺，下游消费疲软，新能源汽车产销量环比下降明显。根据中汽协的数据显示，2022年4月，国内新能源汽车产销量分别为31.2万辆和29.9万辆，环比下降33%和38.3%，同比增长43.9%和44.6%。

随着疫情影响减弱，上海汽车供应链企业复产复工，新能源汽车供应链短缺问题得到缓解。另外，为了经济更好地复苏，新一轮新能源汽车下乡活动等政策陆续出台，有望快速拉动新能源消费需求。

因此，妙投认为受疫情影响，Q2是2022年新能源汽车产销最差的一个季度。2022年下半年，新能源汽车产销量有望持续向，相应的锂资源需求量也有望提升。

2.供给端

在锂资源供给方面，全球锂资源供给大部分来自盐湖和硬岩锂矿，其中成熟的盐湖主要分布在南美锂三角和中国，大部分锂矿山集中在西澳。我国锂盐产量中超六成原材料来自于澳洲进口的锂精矿。

澳洲2022Q1锂精矿产量合计47.6万吨，环比减少0.65%；销量合计46.31万吨，环比下降6.09%。总体来看，2022Q1澳洲目前已在产的5座矿山，每座矿山的产量都处于低于计划指引或者指引下限的情况。

此外，2022Q1南美盐湖产销量出现分化，Livent 和 Allkem 产销量有所下滑，而SQM和雅保产销量有所增长。总体来看，南美盐湖产销量小幅提升，但供给增量有限。而国内的盐湖主要分布在西藏等地区，盐湖出产的原卤浓度不够以及有效蒸发时间不足等客观因素，在成本、生产可行性均不如国外盐湖，国内盐湖供给增量对整体供需情况影响不大。

另外，各公司相继宣布新一轮扩产计划，今年新增产能主要有SQM 6万吨、雅保4万吨、泰利森CGP2达产及TRP爬坡产能等，但供给端增量有限。

综合以上需求端、供给端的分析以及各机构对2022年锂资源测算来看，市场一致认为2022年全球的锂资源供给小幅度低于需求。长期来看，根据Barrenjoey预测未来十年锂的供应将持续紧张，供应缺口会不断扩大，到2030年，供需缺口将达到120万吨LCE。

而锂资源的供需直接影响锂盐产品（如：电池级碳酸锂）的价格变化，若碳酸锂等产品价格上涨势必将对天齐锂业、赣锋锂业等公司的业绩有提振的作用。从choice数据显示，4月25日至今，电池级碳酸锂的价格处于横盘的状态。值得注意的是，整个锂资源赛道的止跌反弹的起点是4月27日，仅晚于碳酸锂的止跌企稳2日。

如今，锂资源概念股估值迎来大幅回归。资本市场的投资者普遍关心，锂资源赛道的相关企业的估值水平如何，是否高估？长期来看，锂资源赛道的相关企业是否具备投资价值？

二、业绩预期上调，估值仍有提升空间

根据前面的分析，锂资源无论是短期还是长期均会呈现供需紧张的局面，而相关锂产品的价格具有持续上涨的可能。根据choice数据显示，截至6月7日，电池级碳酸锂的价格近一个多月一直维持为48万元/吨，而工业级碳酸锂的价格从前期横盘的44.5万元/吨涨到46万元/吨。

可见，在锂资源供需紧张的局面，随着下游需求逐步释放，电池级碳酸锂在2022年出现小幅度的涨幅是大概率事件。

鉴于此，妙投认为锂资源赛道的相关企业会因产品价格出现上涨，业绩有望持续向好。此外，天齐锂业、赣锋锂业、融捷股份等相关企业在2022年下半年的新增产能有望释放。这样一来，因产品量价齐升，部分锂资源赛道企业下半年的业绩有望好于上半年。

由于多数锂资源企业并未公布2022年上半年的业绩，这里我们只能对通过已经公布业绩预告的盛新锂能、雅化集团来进行分析。通过市场预期与上半年业绩进行对比，可以发现盛新锂能、雅化集团上半年业绩均超出了市场预期。

（数据来源：wind）

从这两家企业业绩表现来看，妙投认为锂资源企业的业绩有望普遍超出市场预期。当下，资本市场将对锂资源企业2022年业绩预期进行上调。这样一来，我们就可以较为准确判断锂资源赛道的企业是否存在高估的情况。

这里，我们以已经公布业绩的盛新锂能为例：

根据前面的分析以及上半年的业绩，在锂产品的价格有望上涨的前提下，盛新锂能下半年业绩同样有望好于上半年。妙投假设下半年业绩有望环比增长15%，2022年盛新锂能的归母净利润有望达到59.12亿元。

估值方面，由于未来锂资源有望持续紧缺，锂资源企业的产品价格有望持续高企，相关企业未来有望持续盈利。因此，妙投采用PE法对其进行估值，给予盛新锂能15-18倍的PE，2022年对应市值区间为886.8-1064.16亿。

由于锂资源各企业的产品、产能、行业地位等各不相同，需要结合每个企业特性进行估值才更为准确，以上的估值仅供参考。但可以侧面了解到上游资源赛道整体估值水平并不高，2022年仍有提升的空间。长期来看，锂资源供需局面难以扭转，整个赛道还会持续景气，仍值得关注。