出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
近期，HJT光伏电池板块出现70%的反弹，备受市场关注。究其原因：一方面是市场信心回暖，市场对光伏行业相关企业的估值相对乐观；另一方面是隆基、金刚玻璃、华晟、迈为等企业公布的HJT电池性能超预期，其降本效果也超预期，从而带动商业化加速落地。
与此同时，光伏圈内外几家企业纷纷都在增加HJT电池产能，纷纷入局。
HJT电池之所以备受市场追捧，其原因在于，目前光伏电池正处于P型到N型的技术过渡期，而业内普遍认为HJT有望成为未来主流电池技术。
那么，为何说HJT光伏电池能从多种N型脱颖而出？HJT光伏电池产业链有哪些值得关注呢？让我们来探讨一下。
本文核心看点：
1.未来HJT电池有望成为光伏电池技术的主流，短期内P型、N型光伏电池将并存；
2.HJT商业化落地在即，银浆、靶材、设备有望受益，值得关注。
一、光伏电池技术之争
光伏电池的工作原理为光生伏特效应，太阳光照射半导体P-N结，P-N结两端产生电压，即光生电压。而光电转化效率是光伏电池的主要性能指标，与光伏发电成本息息相关。根据CPIA数据，光电转化效率每提升1%，对应度电成本下降5%—7%。
而光电转化效率的高低主要取决于电池的工艺水平。
从工艺变革来看，2005-2018年是第一代常规P型电池，2016年至今市场主流的是第二代PERC与PERC+电池。而PERC电池技术逐步逼近量产转换效率上限，例如：隆基量产PERC电池的转换效率为24.1%，已经接近PERC电池24.5%的量产极限效率。
不过，为了追求转换效率更高的光伏电池，光伏行业开始把视野放在转换效率更高的N型光伏电池，也就是第三代技术路线。而N型光伏电池片主要分为TOPCon电池、HJT电池、IBC电池等，其转换效率更高于第二代光伏电池技术。
根据中国光伏产业协会数据，2021年PERC P型单晶电池平均转化效率为23.1%，TOPCon单晶电池平均转化效率为24%，HJT电池平均转化效率为24.2%，IBC电池平均转化效率为24.1%，预计2025年PERC、TOPCon、HJT、IBC的平均转化效率分别可以到达23.7%、24.9%、25.3%和25.3%。
对于下游客户来说，度电成本（LCOE）是其选择光伏系统的最主要的因素。而光伏系统初期建设成本与光电转换效率是核心因素。光电转化效率每提升1%，对应度电成本下降5%—7%。但高转化效率，也意味着高成本。
当前，在N型电池组件中，TOPCon组件产品价格相较于PERC高0.13元/W~0.15元/W；HJT组件产品价格相较于PERC高0.35元/W以上。
由于高转化率带来成本下降，不能抵消购买的高成本。因此，虽然客户愿意使用光电转化率效率更高的光伏组件，但光伏组件价格过高也会影响N型光伏组件的渗透率提高。
不过，N型电池组件若能实现大规模量产，摊薄其生产成本，将会更大程度地体现其度电成本的优势，有望大规模替代PERC电池组件。
目前，TOPCon组件因成本优势比HJT电池更受市场欢迎。但HJT电池组件的生产成本有望持续下降，与TopCon电池组件的差距逐渐缩小，凭借其更高的光电转换效率、无电势诱导衰效应与无光致衰减效应、高双面率等，有望逐步替代TOPCon。而IBC生产成本同样较高，量产工艺流程高于HJT。
综合来看，光伏电池片技术路线会从PERC到TopCon再到HJT，概率会更大一些。短期来看，N型电池片技术仍处于导入期，PRERC、TopCon、HJT技术路线及相应产品仍将共存。
光伏每次技术的变革都会带来相关产能的扩张。据不完全统计，海外光伏巨头REC、金刚玻璃、东方日升、隆基绿能等公司，纷纷发布不同规模的HJT电池扩产计划，持续推动HJT电池商业化应用提速。那么HJT电池又有怎样的投资机会呢？
二、HJT电池产业链详解
由于我国是全球光伏的主要生产大国，我国企业对HJT电池的商业化落地起着重要的作用。据中信建投测算，2022年~2025年我国N型电池新增产能分别为57GW、85GW、138GW、207GW，同比增速177%、50%、62%、50%。其中，HJT新增产能25GW、50GW、100GW、180GW，同比增速231%、102%、100%、80%。可见，HJT新增产能的增速将超过N型电池片的产能增速。
在HJT产业落地的过程中，降本提效是不变的主题。在降本提效的路径上，HJT电池主要围绕硅片薄片化、银浆耗量及国产化、靶材利用率及回收、设备国产化及产能提升。在HJT电池成本结构中，主要包括硅片、银浆、靶材，分别占比总成本47%、25%、6%。
由于硅片可以作为P型电池片、N型电池片（HJT、TopCon、IBC）的主要原材料，受上游供给及下游需求影响较大，对HJT电池发展影响相对不大。因此，接下来妙投主要对非硅材料及设备进行分析。
1. 银浆
银浆占HJT电池的非硅材料的成本最高。从市场空间的来看，据平安证券预测，随着光伏行业发展，光伏银浆的需求将持续增加，其中全球银浆需求量将由2020年的2990吨增加至2025年的5607吨，年复合增速约为13%，而中国光伏银浆需求量（不包括出口电池银浆消耗量）将从2020年的1109吨提高到2025年的1869吨，年复合增速约为11%。
目前的光伏银浆分为高温银浆和低温银浆两种，HJT只能使用低温银浆。由于低温银浆的导电性和印刷性较差并且HJT电池双面均需要使用银浆，为了保证低电阻和高电导传输，HJT电池的低温银浆浓度要求更高，耗量更大。
低温银浆技术前期被日本供应商垄断，随着HJT设备国产替代进程加速，国内常州聚合（科创板IPO已通过审核）、苏州固锝等企业已经开始批量供货低温银浆，逐步打破了日本的垄断，未来能进一步降低低温银浆的采购成本。
除了采购成本降低之外，工艺技术的升级也可以节省银浆耗量。根据帝尔激光公司公告，激光转印技术在PERC电池上验证的银浆耗量节省约30%，在HJT电池上的节约量会更大。目前帝尔激光太阳能电池激光工艺设备全球市占率第一，激光转印技术走在国际前沿，迈为股份也在积极布局该技术，长期来看激光转印技术也在不断研发，有望助力HJT降本。
从市场格局来看，目前我国光伏银浆生产集中度不高，但以聚合股份、帝科股份为代表的公司在市场竞争中脱颖而出，市场及客户的认可度提升，逐渐确立了领先优势。2020年龙头公司聚合股份、帝科股份、晶银科技分别占全球正面光伏银浆份额的23%、15%和7%。
总体而言，银浆赛道行业增速不高，而龙头公司有望继续扩大技术、产品、客户等方面的优势，市场地位提升具有较大潜在空间，更值得关注。
2.靶材
靶材的选择决定了薄膜的光电特性，进而影响电池转换效率。从市场空间来看，据机构预计2025年全球太阳能电池靶材市场规模有望达到112亿美元。2020-2025年CAGR为28.8%。目前市场化的靶材有AZO（铝锌氧化物）和ITO（氧化铟锡）等。其中，ITO靶材在HJT电池的转换效率的提升上表现更好。
根据中国铟网，目前国内ITO靶材超过一半依赖于进口，国产的ITO靶材主要供应中低端市场，仅占国内市场30%的份额，而高端ITO靶材几乎全部从日本、韩国进口，占70%的市场份额。随着靶材国产化不断加速，HJT电池的成本有望进一步降低。目前广东先导稀材股份等企业ITO靶材生产技术已经逐渐成熟。此外，多家上市公司在ITO靶材方面取得了进展。
据投资者互动问答上，隆华科技表示ITO靶材已向隆基进行供货，阿石创的HJT用的ITO靶材正处于扩产和客户验证导入阶段，未来随着异质结太阳能电池的快速推广，ITO靶材的市场销售规模也会迈向新的台阶。
就目前而言，在ITO靶材国产替代的初期，隆华科技、阿石创等具备ITO靶材生产能力的企业更值得关注。
3.设备
所谓，产能扩张，设备先行。
HJT电池生产工艺与现在主流的PERC电池工艺相差较大，因而设备并不兼容。2019年之前，HJT设备主要由外资品牌提供，设备成本约为10-20亿元/GW，2019年之后，HJT设备投资端逐渐进行国产厂商替代，HJT设备投资成本降至5-10亿元/GW。根据CPIA数据，2021年HJT设备成本进一步降至4亿元/GW，主要得益于国产设备替代进程不断加速。
从设备的市场空间来看，据中信建投测算，预计2022年~2025年N型电池设备年需求分别为162亿元、238亿元、356亿元、503亿元，同比增速分别为157%、47%、50%、41%。其中，HJT设备年需求87亿元、160亿元、280亿元、450亿元，同比增长189%、84%、75%、61%。总体来看，HJT电池设备市场规模较大、增速快。
在HJT四道主要工艺流程中，非晶硅薄膜沉积技术难度最大，设备价值占比约50%，即现阶段1GW产线对应的PECVD设备价值量约2亿元。各设备供应商将追求PECVD设备更优的性能与经济性作为主要目标。
在竞争格局方面，目前异质结的PECVD已完成进口替代，新增产线基本由国产品牌中标。从2021年落地HJT项目的PECVD设备供应商的市占率来看，迈为股份、捷佳纬创、理想万里晖、金石能源分别位列前1-4名
就目前而言，PECVD设备赛道的市场空间及行业增速较快，具备先发优势且市场占有率高的企业（如：迈为股份）更值得关注。
三、小结
HJT电池虽然在商业化落地的前期，各大圈内、圈外企业纷纷入局，相关HJT电池产业链有望受益。从产业链各赛道的情况来看，行业增速从快到慢依次是HJT设备、靶材、银浆。因此，HJT设备赛道更值得关注。
但值得注意的是，HJT电池发展并不是一蹴而就，从商业化落地到占有市场的一席之地会有较长的过程。短期来看，HJT产业链的上涨的原因是，各企业入局HJT电池的消息面发酵，市场资金炒作所致。当下，投资者应谨慎看待。
中长期来看，2023年~2025年HJT电池有望占据N型电池新增产能半数份额以上，而HJT电池产业链中的设备、材料（银浆、靶材）的市场蛋糕将越来越大，相关企业的业绩也会有所增长，值得持续关注。
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