妙投注：在6月30日妙投Q3季度策略会上，我们进行了8小时超长直播，邀请了12位行业专家，带大家精准把握 「基建」「房地产」「消费」「新能源」「医药」「券商」六大黄金赛道以及「宏观政策」投资要点，重点回顾二季度惨淡数据下依旧强势的投资机会，研讨三季度市场机遇与投资策略。
本文为策略会其中一环节的精编文字稿。本场演讲嘉宾为李宗光先生，他现任华兴资本首席经济学家，他先供职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，任宏观经济分析师和经济学家，负责海外宏观经济、政策和大类资产研究，服务于我国外汇储备投资管理工作。2015年起，加盟中信证券资产管理部，任首席宏观策略分析师。2017年起，加盟华兴资本，相继任宏观策略研究总监和首席经济学家，为公司战略决策、新经济客户服务。李先生拥有十几年多市场、跨国别宏观经济及政策研究，经历多轮周期，对次贷危机和欧债危机等有较深入研究，熟悉经济机器运转规律。在这场直播中，他主要分享了A股以及港美股下半年的投资机会。
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以下为演讲观点精编：
一、A股：反弹仍有空间，反转仍需观察
年初以来，A股、港股和中概股等风险资产出现较大幅度调整
2021.2~2022.3A股下跌原因：
①核心资产与科技股回调。
②某些方面的产业政策长期是利好的，短期有冲击，如双减和整治互联网平台。
③年初以来，美联储加息的风险与国内疫情导致了市场进一步的下跌。
④俄乌冲突导致大幅下跌。
3月16号金融委会议，科学有力地对市场担忧逐条回应
金融委对过去一年下跌的各个因素，包括宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定等方面提出回应。
拐点信号：4月29号政治局会议
4月份上海爆发疫情，这种情况下我们的经济增速如果不保，也没有问题，但政治局会议还是表现非常坚强，迎难而上不放松目标，既要防住疫情，又要稳住经济，还要发展安全。
谋划增量政策工具：如果经济持续下行，会推出总量性的政策刺激总需求，特别提到要全力扩大国内需求，全面加强基础设施建设，表现了非常强的稳增长决心。
政治局会议之后，我们空翻多，坚定看好中级别反弹。
4月29号政治局会议以来，受政策面、基本面与情绪面共振，A股持续反弹。
①政策面：一系列宽松政策逐步落地，强化了反弹的持续性和高度。
房贷利率下调，上海、北京复工复产，5年期LPR下调，召开稳经济大盘电视会议，减征汽车购置税，加快风光建设利用，汽车下乡、家电下乡落地，确定加大汽车消费支持的政策。
②基本面：4月疫情达峰后持续转好，封锁也逐步解除，物流供应链得到修复，工业生产恢复超预期。
③情绪面：机构和北上资金也开始积极加仓，逼空行情带来反弹，推动了基金仓位的被动明显提升。
4月27日~6月24日，此轮涨幅最明显的是汽车，其次是光伏，所有板块均取得正收益，至此，这轮涨幅是反弹还是反转？
历史上的两次大反转的状况：
①2019年A股反转：政策反转、科技行业拐点、5G+猪周期
②2020年A股反转：政策宽松、数字化加速浪潮
2022年A股反转：目前仍判断为反弹——政策保持克制，放水仍然有限
①货币政策：
国务院、央行近日连续表态，坚持不搞“大水漫灌”、不超发货币、不透支未来的宏观政策取向。
随着海外滞胀风险加剧，加息提速，未来我国货币政策空间不断被压缩。
②财政政策：
一揽子经济措施，6方面33项措施中，进攻性、有抓手的政策主要包括汽车、家电等消费刺激政策。
5月以来，稳定增加汽车、家电等大宗消费政策已逐步落地，后续可能乏力。
目前政策基调以维稳为主，主动出击政策偏少。
③疫情防控：
疫情修复已完成大半，未来主要在消费端恢复。
动态清零仍将继续，更大力度的防控放松至少要到二十大，大概率明年两会之后。
④城市住房成交量：
大多数在下降，首付政策玩花样，效果仍有待改善空间。
⑤经济复苏：
向好趋势较为确定，斜率不会太高，V型需要更多耐心。
⑥A股突破120日线，来至年线附近，暂时仍维持反弹判断，短期波动性上升
年线大概率无法突破，反弹上限不高，反弹结束后会有盘整和方向确定。
半年报在即，受情绪影响，涨幅较大，但业绩不佳的板块个股或面临调整。
技术面，半年线上方是筹码密集区，较难突破。
下半年，海外滞胀风险、疫情反复、经济下行压力下，指数仍可能出现一定反复。
A股市场长期乐观，机会多，投资者应既懂宏观，又懂产业。
二、海外资产：超级滞胀下的资产配置
失业率和通胀程度成反比，滞涨的非正常状态下，很难解决相应问题。2022年通胀CPI创1970s以来新高。越来越多机构预测，当前滞胀风险高于1970s。滞胀阶段，美联储激进加息下，美元是赢家。美元指数的大幅上涨只是开始，滞涨状态下美元是最硬的通货。美联储激进加息和美元大幅升值下，美元信仰回归，黄金下跌。如果美元持续升值，黄金难以顶住。但不亲俄不亲美的国家有囤黄金的需求，黄金下跌幅度不大。大通胀下，美联储激进加息，比特币和纳斯达克科技股率先倒下，一些老牌对冲基金倒掉。
上游老能源、下游新能源，或许是跑赢滞胀时代的最佳策略。
三、中概股：最坏的情况已经过去
过去一年中概股跌的很多，多于纳斯达克，美联储加息流动性收紧。
1、政策面拐点出现，或带来一波估值修复行情
①利空阶段
2020年12月中央经济工作会议重点任务之一：强化反垄断和防止资本无序扩张
2021年4月教育行业双减政策出台
2021年7月美国SEC强化信息披露
2021年8月蚂蚁金服上市被紧急叫停
②利好阶段：促进平台经济平稳健康发展
3月金稳委提出慎重出台收缩性政策
4月29号政治局会议提出推进中美双方良好沟通合作
2.行情向好
独立于美国科技股，或走出一波独立行情，跑赢纳斯达克。
互联网政策有反转。
率先下跌，调整幅度足够：2021年已经大幅杀跌，空间具备。
3.反转未至：对互联网行业偏谨慎
①移动互联网周期已经进入尾声，红利期结束，即便反弹也难昨日重现。
②互联网企业很难有业绩爆发，估值难以修复到2020年之前。
③未来可能进入蛰伏期，增速放缓，进入存量竞争时期。
④互联网与消费高度相关，国内经济L型复苏，未来GDP5%以内，经济虽然触底但政策面目前看不到增量政策；经济增速维持为主。
⑤产业政策难言出清，目前只是阶段性纠偏，规范发展，而非态度转向。
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