出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
全国布局，普瑞眼科的品牌力较弱；
盈利能力差于同行，估值偏高。
日前，我们分析了何氏眼科这家“立足于东北地区的三级眼保健服务机构”的商业模式和盈利情况。很多朋友都对眼科医疗领域非常感兴趣，并留言希望我们接下来分析一下另一家新上市的眼科连锁机构普瑞眼科的情况。
实际上，与爱尔眼科及何氏眼科相比，普瑞眼科的商业模式略显尴尬。普瑞是一家全国性的眼科连锁医疗机构，公司目前覆盖了全国18个城市，但仅仅开设了25家眼科医疗机构，其中22家是眼科医院，3家是眼科门诊部。与爱尔眼科相比，普瑞眼科的门店数量少，品牌力较差；而与地区性眼科医院何氏眼科相比，普瑞眼科的区域资源优势又相对不足。
体现在公司的盈利能力上，则是普瑞眼科高于同行的市场推广费用和职工薪酬费用，这拉低了公司的盈利能力。2021年普瑞眼科的净利率仅有5.49%，低于爱尔眼科（16.47%）和何氏眼科（8.97%）。由此看来，虽然普瑞上市之后的股价大幅上涨，但我们认为这更多的是受新股炒作效应的推动，公司的竞争力其实并不强。接下来，妙投就为大家详细介绍一下普瑞眼科到底有哪些特点。
全国布局，普瑞眼科的品牌力较弱
普瑞眼科是一家全国性的眼科连锁医疗机构，公司目前已覆盖全国18个城市，开设了22家眼科专科医院，3家门诊部，拥有专业医疗人员超千人。
普瑞目前提供的眼科医疗项目包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目及综合眼病项目四大类：屈光手术包含全飞秒系列、半飞秒系列、飞秒系列等6项手术类型；白内障项目包含白内障超声乳化术、人工晶状体植入术2项治疗类型；综合眼病项目包含角膜病、青光眼等5项疾病的手术治疗；医学视光项目包含硬性透气性角膜接触镜及医学验光配镜两大类项目。
从经营上来看，公司采取的是“直营连锁”的模式开展业务。具体来说，就是通过在各地开设眼科专科医疗机构，为眼病患者提供专业的眼科医疗服务。公司总部对各下属单位进行统筹管理，各下属医院分别配置一名执行院长和一名业务院长，对各下属医院进行日常经营管理。
而竞争对手爱尔眼科和何氏眼科则是采取了类似分级诊疗的模式，简单来说，就是以基层医疗机构为触手，负责筛查导流和简单疾病的治疗，更高层级的医院进行复杂疾病的治疗和对基层机构进行技术支持，以此实现医护人员和诊疗设备等资源的合理配置。这种服务模式有利于合理配置医疗资源，各层级眼保健服务机构也能相互赋能、互相依赖。
普瑞眼科旗下的医疗机构由于分布较为分散，难以实现协同作用，而且普瑞体系内门诊部数量很少，难以实现对基层患者的触达。
此外，与行业内的其他上市公司相比，普瑞眼科的品牌影响力存在一定的差距。同为全国性眼科机构的爱尔眼科，目前拥有400家左右的眼科医疗机构，并已在多个省建立了纵向分级连锁的网络体系，形成了以地、县市为重点的医疗网络，具有全国性的品牌优势。而何氏眼科的主要经营区域集中集中在东北地区，旗下的医院和门诊部总计达到了90家，在东北地区具备较强的影响力。
在这种情况下，相比爱尔和何氏，普瑞眼科的地位就相对尴尬。作为一个全国性品牌，公司旗下医疗机构数量少，覆盖能力不足，难以实现协同作用。因而，为了拓展市场，公司就不得不增加市场拓展费用，招聘更多的销售人员，这就拉低了公司的盈利能力。
盈利能力较差，估值偏高
普瑞眼科的主营业务收入按产品类型分为五大板块，2019至2021年，屈光项目为公司主要的营收来源，其销售占比维持在45%以上且逐年上升，白内障项目所占比重逐年递减，其他项目结构未发生较大波动。
在眼科行业高景气的背景下，公司2019-2021年分别实现营业收入11.93亿元/13.62亿元/17.10亿元，增长率依次为17.33%/14.21%/25.54%，三年营业收入的年复合增速18.93%；公司实现归母净利润0.49亿元/1.09亿元/0.94亿元，增长率依次为56.60%/122.06%/-13.81%，三年归母净利润的年复合增速44.18%。2021年归母净利润下降由新租赁准则及社保减免政策退出导致。
2022年第一季度，公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.85%。公司整体收入增长相对平稳。
（资料来源：choice数据）
为拓展各医院的业务并进行品牌宣传，公司最近三年发生的广告宣传推广费分别为1.34亿元、1.39亿元和1.79亿元，占主营业务收入的比重分别为11.27%、10.24%和10.49%。公司广告宣传推广费用率明显高于同行业可比公司。
这主要是由于公司目前正处于业务快速发展阶段。面对公立眼科医院及其他民营眼科医疗机构的竞争，公司需要加大广告宣传推广力度，不断扩大公司的品牌知名度。
与爱尔眼科的品牌优势以及华厦眼科、何氏眼科的地域优势相比，普瑞眼科尚存在差距。在营销推广方面，需要投入更多的资源。因此广告宣传推广投入较大，特别是线上推广投入持续增加。
此外，公司的职工薪酬费用率也高于同行业可比公司平均值，与华厦眼科、何氏眼科较为接近。这主要是由于销售人员数量相对较多，公司的销售人员平均薪酬水平与同行业可比公司不存在明显差异。
公司职工薪酬费用率高于爱尔眼科主要是由于公司所处地域、发展阶段有所不同。爱尔眼科已在多个省域内建立了纵向分级连锁网络体系，形成了以地、县市为重点的医疗网络，因此其在营销获客方面均具有网络优势和规模化优势。
而公司目前相比于爱尔眼科规模尚小，尚处于快速发展阶段，已开业医院的布局较广且较为分散。因此，在各地的品牌营销和市场推广方面更多依赖于各地的销售人员，所需营销人员数量较多。随着公司业务规模的持续增长，规模效应逐步体现，公司销售人员薪酬占营业收入比例有所下降。
高于行业平均水平的宣传推广费用率和职工薪酬费用率拉低了公司的盈利能力，2021年公司的净利率仅有5.49%，低于爱尔眼科（16.47%）和何氏眼科（8.97%）。
从估值角度来看，普瑞眼科的动态市盈率与爱尔眼科估值接近，远高于何氏眼科。爱尔眼科作为行业龙头，估值具备一定的溢价。而对于普瑞眼科来说，无论行业地位还是盈利能力都比爱尔眼科要差一些，当前的估值水平偏高。随着炒作情绪退潮，公司的股价会逐步回归理性。
（资料来源：choice数据）
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