出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
核心看点：
公司业绩增长超预期，盈利能力稳定提升；
政策催生行业高景气度，公司未来仍有看点。
康缘药业是国内中药创新龙头企业，研发投入居行业领先水平，体现在研发成果上，近年来公司每年都能有创新药获批上市，研发实力连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位。与化药企业不同的是，中药创新企业受到政策的明显支持，集采的压力也不像化药那么大，因而具备了更好的发展环境。
日前，康缘药业发布了2022年中报，今年上半年，公司实现营收20.97亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长32.35%，公司的业绩超出了此前的市场预期。受利好消息的影响，公司的股价次日逆势上涨5.32%。
从投资者数量来看，半年报显示，截至2022年6月30日，康缘药业股东总数为2.95万户，较2022年一季度减少17.78%。股东数量的下滑显示机构投资者的持股数量在进一步增加。
机构投资者为何持续增持康缘药业？公司作为中药创新龙头能否保持持续增长？接下来我们就来一起探讨一下。
公司业绩增长超预期，盈利能力稳定提升
康缘药业是中成药企业中创新能力比较强的一家公司。公司先后建设了国家级企业技术中心、中药制药过程新技术国家重点实验室等国家级科研平台。公司的实际控制人肖伟是中国工程院院士，中药学博士，享受国务院特殊津贴。从公司的研发带头人和研发平台的综合实力来看，公司的研发实力都位居中成药行业第一梯队。
公司目前主要产品线包括病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。截至2022年中，公司共计获得药品生产批件203个，其中43个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品种，公司丰富的产品线增强了业绩增长的稳定性。在国家中药创新政策的支持下，公司的业绩近年来持续快速增长。
财报显示，今年上半年，公司实现营收20.97亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长32.35%，业绩明显超出市场预期。公司在2022上半年，尤其是22第二季度局部地区疫情的不利环境下，依然实现了连续两个单季度30%以上的业绩增长，表现十分难得。
分季度来看，2022第二季度，公司实现收入10.19亿元，同比增长12.26%；归母净利润1.01亿元，同比增长33.92%。与1季度相比，2季度收入虽然环比有所下滑，但考虑到公司重点销售区域受到了疫情影响（2021年华东地区收入占比为41.8%），公司的业绩具有较强的韧性。
从业务构成上来说，口服液的营业收入较上年同期增长48.36%，主要是金振口服液销售同比增长所致。金振口服液主要销售群体为儿童，用于小儿急性支气管炎符合痰热咳嗽者。
颗粒剂、冲剂的营业收入较上年同期增长45.63%，主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。杏贝止咳颗粒是一款用于外感咳嗽的产品，可以起到清宣肺气，止咳化痰的作用。
此外，今年上半年，公司注射液收入为7.53亿元，同比增长20.24%，根据公司此前一季度的披露情况，我们推断，热毒宁已经触底反弹，银杏二萜内酯实现稳健增长。
整体来看，受益于公司核心产品的持续放量，公司今年上半年依旧保持了较快的增速。
从盈利能力来看，公司2022上半年毛利率为71.58%，近年来保持相对平稳的状况；净利率为10.08%，净利率稳中有升。公司净利率的提升主要是整体销售收入增长带来的规模效应。此外，公司的财务费用率下降明显，进而带动公司盈利能力上升。我们预计随着公司销售收入逐步增加，未来公司毛利率水平仍有继续提升的空间。
2022年中报，公司货币资金9.57亿元，创上市以来新高；公司流动负债12.28亿元，创2019年中报以来新低；公司短期借款已经完全偿付，使上半年公司财务费用转负。
总结起来，得益于核心产品的持续增长和期间费用的良好控制，公司的业绩保持平稳快速增长的状况。
政策催生行业高景气度，公司未来仍有看点
中成药行业是一个受政策支持的行业，行业未来的景气度很高。
最近两年，国家对中成药的支持力度加大，出台了一系列的相关政策。从趋势上看，中成药获批数量逐年上升，审批时长大致逐年缩短。2017年-2022年国内共获批21个中药新药，其中2021年共计获批12个，超过前几年之和，政策对中药的支持力度非常明显。
长期来看，康缘药业的竞争壁垒在于其较强的研发实力。公司建有“中药制药过程新技术国家重点实验室”等多个国家级科研平台，研发实力连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位。近年来公司每年都能有创新药获批上市，2020年获批的筋骨止痛凝胶以及2021年获批的1.1类新药银翘清热片，都是康缘药业的产品。
从研发支出来看，公司的研发支出近年来呈现稳步提升的状态，2021年公司的占到营业收入的13.97%，居行业领先水平。持续的研发投入有望助推公司中药创新药产品不断丰富。这成为了公司业绩持续增长的保障。
当下投资康缘药业的逻辑主要是两个：一是中药企业的估值修复，二是龙头企业未来在创新支持下的不断发展。
市场此前对中药企业的关注度比较低，估值基本上在10-15倍PE之间。在政策的支持下，康缘药业的股价目前走出了一波估值修复的行情。公司的股价从此前的15倍PE左右修复到了20倍PE的水平，目前估值修复过程仍在进行中。
从负面角度来看，虽然中药创新受到国家政策的支持，但是中成药依然会受到集采降价的影响，只是比化药要相对缓和。以此前结束的广东省集采为例，中成药的降幅在20%左右，化药的降幅超过50%。中成药的政策环境相对友好，受到的政策压制也不会像化药那么大。
其次就是公司的创新发展能力，这将会推动公司的业绩保持稳定的增长。日前，公司发布了股权激励草案，未来三年的业绩复合增速在20%以上。按照机构的一致预测，公司2022年的每股收益为0.73元，当前的股价对应19倍的市盈率，估值具备比较好的安全边际。
在国家支持中药创新企业的大背景下，妙投认为康缘药业作为行业龙头企业将会持续受益。从估值的角度来看，当前的股价对应的PEG略小于1，具备较好的性价比，投资者可以持续关注。
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