此前几篇文章里我们解析了几位今年业绩不佳的基金经理以及相关公司。对于大家做投资而言，更重要的可能还是去发现有潜力的基金经理。
今年以来基金业绩普遍不佳，不过我们也可以看到一些位居中游的基金公司旗下基金经理业绩相对不错，市场关注度也比较高，如安信基金、国海富兰克林、国投瑞银、华商基金等。基金公司不止有大厂值得关注，其实很多中游公司甚至规模很小的公司也有业绩表现不错的基金经理。此前睿远基金、泓德基金等也曾因为明星基金经理而备受关注。接下来的几篇系列文章里，我们陆续盘点一下国内小而美的基金公司以及旗下的基金经理。本文来看一下因为张翼飞、陈一峰等明星基金经理而规模大涨的安信基金。
说安信基金是小而美已经有点不合适了，这家成立于2011年底的公司近一年半来随着业绩突出而被市场逐渐认可，规模迅速增长，目前整体管理规模1368亿元，居行业41位。非货基规模1068亿元，居行业38位。规模已经不算小了。只是相对于大家熟知的头部公司规模还算较低。而在2021年初，其管理规模刚超过700亿元，此后至今一年半的时间里，规模涨了近一倍。
今年以来市场行情调整较大，不少明星经理业绩不佳，如我们之前盘点过的谢治宇、袁芳等，以及市场热议的朱少醒、付鹏博等老将，产品大多是-15%至-20%左右的跌幅。而安信基金旗下明星基金经理人数不多，业绩相对较好。
安信基金的明星基金经理可以分为两类，首先是固收基金经理，主要是今年爆火的张翼飞，目前张翼飞管理规模达到610亿元，是全公司管理规模的一半。这也使得安信基金跻身“固收+”大厂。安信基金非货基规模的全行业排名在40名左右徘徊，而“固收+”规模可以进到行业前15名。另一类是权益基金经理，安信基金的指数基金规模非常小，权益基金主要是主动管理基金，从风格来看，头牌基金经理陈一峰是典型的均衡配置、价值投资风格，袁玮是深度价值风格，擅长挖掘低估值板块的机会，聂世林、张竞都是偏均衡成长风格，池陈森是医药赛道的基金经理。
这些基金经理管理的主动权益基金今年以来大多只有个位数的小幅下跌，“固收+”基金则多实现了正收益，排名都相对靠前。
长期业绩表现来看，也是相对不错的水平，权益基金经理中，陈一峰是八年三倍，聂世林是六年两倍。张竞五年翻倍。
这些基金经理都有什么特点，为什么今年以来收益较好？他们的基金值得入手吗？本篇文章里，我们一起来看一下这些基金经理的风格特点，对其基金的持有价值做解析。
“固收+”基金经理张翼飞何以撑起公司半数规模？
张翼飞是安信基金近年爆火最受关注的基金经理，任混合资产部总经理，管理产品多为权益投资比例低于30%的“固收+”产品，今年以来管理的产品均实现正收益。
与大多数固收基金经理宏观研究出身进入基金行业不同，张翼飞财务出身，此前曾在上海市国资委任研究员，在实业公司做到财务主管的位置，2012年进入安信基金，管理过纯债基金、货基、固收+基金、股债平衡基金，业绩出色，以代表作来说，自2015年5月25日开始管理代表作安信稳健增值混合基金，在债券配置比例高、股票配置中枢常年在10%-15%的情况下，7年多的时间了实现了60%的收益，年化收益达6.8%，最大回撤仅为-3.83%，至今已经实现连续27个季度的正收益。
安信稳健增值混合2016年至今季度业绩分布情况
这样的收益水平如果放在灵活配置股票基金中，虽然回撤低，但收益不吸引人。但如果放在可转债基金中，排名非常靠前。如果跟纯债基金比，收益大幅领先。规模也从2016年的7.8亿涨到目前的174亿元。再加上张翼飞几乎每年会新发三只基金，加起来规模已经达到610.63亿元，超过全公司非货基规模的一半。
张翼飞规模增长情况
张翼飞的成功，首先是产品定位与分层上较为明确、清晰。张翼飞的产品都不是单纯的债基，也不是股票仓位高的偏股基金，市场上有大量的债基大牛和权益好手，如果走这样的路线张翼飞也很难出头。张翼飞的成功在于将产品定位于固收+并真正做成了利用权益增厚收益，而不是变成“固收-”。
张翼飞将管理的产品分为三类：
第一类是代表作安信稳健增值混合这样的，高风险高收益的权益投资占比中枢在10%-15%之间，低风险，相对来说收益不高，主要对标银行理财产品；
第二类以安信稳健增利为代表，权益中枢会在30%左右，风险与回报比第一类大，对标的是信托产品。安信稳健增利2020年4月1日成立至今收益20.93%，年化收益在8.32%，与信托收益相差不大，最大回撤为-4.34%。
第三类以安信民稳增长为代表，权益中枢进一步加大到40%-50%，预期收益与风险也进一步变大，已经超出了“固收+”的范畴，对标的是市场上的权益类产品。安信民稳增长2020年1月14日成立至今累计收益34.35%，年化收益12.07%，最大回撤为-10.36%。如果拿到权益产品中去比也是不错的数据。
三年前固收+概念爆火，二级债基和偏债混合基金受到追捧，不过发展并非一帆风顺。截至2022年6月末，“固收+”基金总管理规模1.77万亿元，较去年底缩水703亿元，降幅3.82%。主要是在债券投资基础上增加权益投资是双刃剑，行情好的时候增厚收益，不好的时候就可能造成较大亏损。对于基金经理的能力要求较高，既要精通债券投资又要懂权益和个股投资。现实中固收+基金经理大多精通债券，在权益上投资能力不足。
张翼飞的产品从上述历史数据上看，确实通过权益的配置来实现了稳健收益。在权益投资上，除了通过整体仓位来控制风险外，张翼飞买的股票主要集中在低估值的银行、地产、石油、煤炭、公用事业等板块，且以大盘股为主，单只股票持仓占比较小，从而控制回撤。以权益比例较高的安信民稳增长为例，今年二季度末重仓股平均PE为6.5倍，平均PB为0.9倍，估值都比较低，持股最多的股票持仓比例也只有5%。而在权益投资占比较小的安信稳健增利，持股最多的股票持仓比例为2%。
从板块配置上，也体现了一定的轮动能力，如在2020年参与了几只白酒、家电这种消费类股票的配置，2021年的行情中较多配置了煤炭、油气这样的低估值高景气板块，以及存在反转预期的地产板块。今年则大幅减仓了地产，更多配置有业绩支撑的煤炭与油气。都是相对比较成功的操作。
在债券投资上，主要策略是通过风险较低的利率债来作为安全垫 ，提升产品的风险控制水平，在利率债与信用债之间，张翼飞一直更多配置低风险的利率债，以政府性金融债和其他金融债为主，对于信用下沉策略使用较少；另外通过可转债投资上的配置和调整来增强收益。
安信稳健增值债券资产变化情况
对于投资者而言，张翼飞的基金有一定的配置价值，体现在较为稳健，在市场上的“固收+”产品中有竞争力，在权益产品之外可以做一些保护。
风险在于张翼飞管理规模增长过快，投资难度会越来越大。目前610亿的管理规模，即使按照10%的权益投资、30%的可转债投资比例来看，配置规模也达到250亿元左右，自下而上选择个股与可转债的难度也是相当大的。而在“固收+”赛道上，大多是投研团队规模更大的公募大厂，固收与权益相比，权益投资更多是基金经理来跟踪基本面，固收投资对团队作战要求更高，因为固收的影响因素更加复杂。安信基金作为居于中游的公司，团队配置不及大厂，未来对于张翼飞的管理挑战会非常大。
另外张翼飞对标信托和权益的产品都是在2019年之后发行的，大多数时间在牛市环境下运作，当市场环境变化时，收益的持续性存疑。特别是权益投资比例在40%左右的产品，经受的考验会更大，因为在权益投资上很难有常胜将军。投资者应有相应的心理准备。
主动权益基金经理普遍追求均衡配置、偏爱大盘股，业绩较为稳定
下面看一下权益基金经理。安信基金近年来成长起几位长期业绩比较出色的选手，几乎都是在安信基金创立初期就加入到公司，风格比较类似，今年市场关注度比较高。
陈一峰
陈一峰是安信基金权益投资的头牌，任总经理助理兼研究总监，也是该公司的元老，此前在国泰君安资管任助理研究员，后加入到安信基金筹备组任研究部研究员，2014年4月开始管理代表作安信价值精选，至今（截止8月16日）收益率达358.7%，远超上证指数58%的同期涨幅，年化收益20.09%。截至目前陈一峰管理规模刚刚过百亿，为100.39亿元。
相比于市场上其他明星基金经理，陈一峰的特点在于超额收益比较稳定，不是靠某个年份积累大量超额收益，其他年份较差。安信价值精选2015年至今除了2018年熊市略差于沪深300之外，其他年份均战胜了沪深300指数，即使是2019-2020年的大牛市，业绩也是不显山不露水，但多年的累计，再加上回撤一直控制得较好，形成了较大的超额收益。从同类排名来看也几乎每年都在前1/2分位，也就是说陈一峰不属于基金爆发力强的基金经理，胜在不同年份里较稳定的表现。这样的基金收益周期性不明显，在大多数点位进入也不至于深度套牢，更适合长期持有。
安信价值精选历年收益表现
安信价值精选净值成长情况
这样的业绩表现根源在于陈一峰的投资风格，持股主要是大盘股，波动相对小，且选择的更多是估值较低的个股，并选择不同的行业进行均衡配置。
安信价值精选2022Q2重仓股
陈一峰与深度价值风格的代表人物姜诚是长时间的同事，风格上受姜诚影响也比较大。妙投曾经采访过姜诚，他非常看重公司质地和低估值带来的安全保护，陈一峰的投资框架则可以概括为“好公司、好价格，买入并长期持有”，以相对有安全边际的估值来买入产业视角、财务视角都比较优秀的公司，持有较长周期，来获取收益。产业视角主要是看商业模式、竞争优势、竞争格局和成长空间四个方面，财务视角最关注ROE、现金流和估值。今年二季度末的重仓股中，PE均值为10.4倍，PB均值为1.7倍，是较低的估值水平。而平均ROE为16.1%。
从持股的行业分布来看，陈一峰一直对于金融股有较大的偏好，金融股配置比例常年在规模的两三成左右，主要是银行以及保险中成长性强的个股。除此之外，可以看到陈一峰对于不同阶段核心资产的把握，在2019年之前，陈一峰主要配置医药、电子等成长资产，以及化工、造纸、地产等周期板块，这些都是当时相对较有成长性的资产，此时消费板块参与度不高。这阶段的持股集中度也比较低，第一大重仓股仓位也只占5%左右。在2019年之后，显著增加了对于白酒龙头、电池龙头这些强势股的配置。其中对于宁德时代的机会把握较好，在2019年就开始逐渐重仓。相对来说对贵州茅台介入较晚，持股更加向大盘股集中。之前还会配置一定比例的中小盘股，现在则已经较少配置。另外从2019年开始，持股集中度明显提升，第一大重仓股会买到9%左右，对于看好的估值更加敢于重仓。
这些因素带来的结果是，陈一峰的业绩一直相对比较稳定，大牛市里涨幅不惊人，调整过程中回撤也不算大，今年以来截止8月16日代表作收益率为-9.69%，其他产品则是-1%、-7%左右的收益，在百亿规模基金经理中算是相对较好的，同类排名都在前1/2分位。
显然陈一峰的基金更适合做底仓来长期配置，其均衡持股的两面性也比较明显，就是上攻能力不足，弹性较小，源于没有明显的行业轮动，也没有在热门板块上的集中配置。这也是陈一峰的基金规模上涨较慢的原因。安信价值精选规模最高时在2018年底达到59亿元，在此后的两年牛市里有太多业绩爆发的基金，陈一峰相对逊色，安信价值精选规模已经回落到27亿元。
聂世林
聂世林与陈一峰非常相似，单个年度业绩并不惹眼，长期历史业绩出色。他2008年在安信证券任研究员，2012年进入安信基金，2016年2月开始管理代表作安信优势增长混合，截至目前（2022年8月16日）任职回报为219.45%，年化收益达19.55%.历史收益来看， 2016年-2021年均展示能力沪深300指数，排名也只有一年没进前1/2。超额收益的分布也是非常稳定。
安信优势增长混合历年表现
今年以来聂世林管理的产品业绩也都比较出色，截止8月19日代表作收益为-0.72%，其他产品最大亏损也不超过-5%，安信新目标混合则实现了正收益，同类排名也比较靠前。
聂世林管理的产品业绩
与陈一峰一样，聂世林也偏好大盘股，并在不同行业上进行均衡配置，在选股中，起点也是研究好公司，好公司的主要标准上，第一是清晰的商业模式：能够想清楚公司是如何长期盈利的，并且反映在财务指标上就是自由现金流是否会持续增长。第二是优秀的管理层。第三是企业竞争力：具有垄断实力和定价权。跟陈一峰的好公司标准有很大的相似性。
安信优势增长混合重仓股
不同之处在于，聂世林控制风险和回撤主要是降低组合相关度与精选个股，估值也很重要，但从聂世林的重仓股来看，估值比陈一峰高出不少，截止今年二季度末的重仓股平均PE 21.7倍，平均PB5.8倍，平均ROE为26.8%，比陈一峰更偏成长。
另外，聂世林管理规模较少，目前为56亿元，灵活度更有保证，调仓更为频繁一些，最近几个季度换手率维持在300%-400%的水平，而陈一峰最近几个季度维持在60%-130%的换手率，属于很低的频率。
聂世林能力圈主要集中在汽车、传媒、餐饮旅游、地产、农业等板块。持股上，2019年主要集中在上述板块，以及金融地产。2019年以后，金融股较少再配置，在既往能力圈的基础上，加大了白酒、家电等消费板块白马股的配置，对新能源一直参与度很低。从今年的配置看，一季度持仓集中在地产、白酒、煤炭、矿产上，表现比较稳健，回撤低，二季度减持了三只地产股和煤炭，加仓了三只传媒股，并对白酒和汽车股进行了加仓，表现来看，成功避开了地产股的下跌，但除了汽车股比亚迪之外，其他换入的股票上攻性不够强，属于在自身能力圈内的调仓。
总结而言，聂世林能力圈范围内的行业最近几年都不是处在风口浪尖的热门板块，却能在这种行情下实现比较稳定的收益，在个股选择上是比较成功的。当然这也限制了聂世林绝对收益的高度，在近年来医药、新能源的机会上没有参与，在白酒上从2019年三季度开始重仓，也算是已经比较高的位置。如果想在业绩表现上更进一步，聂世林可能还需要进一步拓展能力圈。
与陈一峰相比，聂世林管理规模更小，灵活度更高，有更加频繁的调仓，且他管理的其他基金相对来说业绩也都还可以，另外也不像陈一峰一样有管理职位要参与公司管理分散精力，从这个角度看可能聂世林性价比更高，更值得投资者关注。
张竞
张竞也是安信基金的老员工，2011年加入安信基金筹备组，从研究员做起，2014年开始管理专户，2017年12月底才开始管理公募，目前任安信基金权益投资部总经理，管理规模85.5亿元。其代表作为安信灵活配置混合，2017年底至今收益为132.77%，年化回报20%。与公司其他基金经理一样，这只基金也是每年度都对沪深300有超额收益，表现较为稳定。
安信灵活配置混合历年业绩表现
今年以来，张竞管理的基金大多也是-3%至-6%左右的负收益，虽然没有回正，但相对来说算是亏损较少的，排名也都在前1/2分位。
张竞基金今年业绩表现
张竞也是均衡配置型选手，且持有的股票以大盘股居多。这跟投资理念相关。张竞开始管专户，赶上2015年的大跌，所以认为投资管理人的第一工作就是控制风险，控制风险最重要的手段是精选个股，张竞会在组合中配置6-7个低相关性的行业，从而降低风险。在精选个股时，行业前景、竞争优势和商业模式。同时要求增长潜力和估值合理。从效果看，最近一年来最大回撤在20%左右，回撤控制相对较好。
持仓来看，2018年时张竞持仓以猪周期与饲料、化工、银行、电子、电力板块为主，2019年配置较多的是家电、家居、地产、猪周期，把握住了家电龙头的复苏以及猪周期的机会，贡献了较多超额收益；2020年逐渐减仓了家电和地产，重点加仓了白酒龙头、电子龙头（海康威视、立讯精密等），都获得了较好收益。2021年是机会主要在新能源产业链的结构性行情，张竞在新能源上基本没有参与，加仓了半导体，由于过了大涨阶段，这一年里在半导体上没有获得明显收益，张竞一直重仓的电子股海康威视、立讯精密也陷入调整，比较成功的操作是四季度清仓了电子龙头，买回了地产股并把保利发展配置到第一大重仓股。今年以来收益比较稳定，主要是在一季度持股结构较好，重仓了地产、基建、煤炭，相对收益比较明显，二季度大幅坚持了地产、基建和煤炭，加仓了白酒、有色，以及动力电池与隔膜龙头，相对来说调仓方向没问题，但净值变化不大，应该是调仓较晚，没能在大涨前买入。但一季度比较稳，跌幅浅，二季度虽然没能赶上大涨，但今年来跌幅还算有限。这些灵活调整带来的结果就是换手率较高，2020年至今换手率维持在400%至600%之间，处于较高的位置。
从这些操作来看，与安信其他基金经理不同之处在于，张竞有一定的板块轮动风格，会对看好的板块进行更为集中的持股，买入2-3只股票进行重仓，起到强化收益的效果。其在最近几年的板块布局上，有不少结果上不错的操作，贡献了收益。不过比较吃亏的地方在于对于高景气高收益的新能源、半导体板块的参与较晚，都是在大涨后市场已经有充分认知的情况下参与，没有赚得超额收益。另外轮动过程中也会因为看错而错失机会。
袁玮
袁玮是北大物理学博士毕业，研究员阶段也曾覆盖计算机等板块，但有意思的是袁玮持股很少会涉及科技板块，持仓主要是以房地产、银行、建筑、煤炭等低估值的传统行业为主，呈现明显的深度价值风格，投资策略就是买入并持有价格显著低于未来现金流折现价值的优质公司，长期获得企业盈利增长带来的回报。
持仓结构带来的业绩结果就是长期业绩不够亮眼，阶段性跑输市场。其代表作安信新常态从2016年6月开始管理，至今6年收益率88%，不能算出色。与同风格的基金经理对比来看，近三年的收益不及姜诚管理的中泰星元，不过与曹名长的中欧价值发现差不多。管理规模上，袁玮目前规模17亿元，远不及姜诚的百亿，以及曹名长的73亿。
从历年表现来看，除2020年的牛市外，其他年份都跑赢了沪深300，只是超额收益不太明显。
安信新常态历年业绩表现
与安信其他基金经理相比，袁玮在均衡性上不明显，会在地产和金融上配置较多，集中持仓，今年二季度末地产的配置比例达到六成。其他板块主要是建筑、建材板块。除了地产外，袁玮会在金融、基建、建材等板块轮动，换手率也不低，近年来维持在200%-300%的水平。
持仓结构使得袁玮持仓公司的估值很低，二季度末重仓股平均PE5.7倍，平均PB只有0.8。由于研究员阶段覆盖过计算机板块，袁玮也会在重仓股中加入一只科技股，前几年一直持有科大讯飞，今年则买了石头科技，不过对于整体风格影响较小。低估值带来的往往是低回撤。历史业绩看，除了2018年的大跌中安信新常态回撤接近30%，其他时间回撤都控制在20%以内，有较高的安全边际。从持有人机构看，八成左右为机构持有，看重的也是这种回撤控制水平。
池陈森
池陈森是一位医药赛道基金经理，2021年1月才开始管理基金，目前也只管理一只基金即安信医药健康股票，规模25.5亿元。应该说这个时点非常不好，最近一年半里医药股受集采、前期高估值等因素影响一直处在跌势，不过安信医药健康在至今1年又217天 的时间里实现了30.18%的正收益。今年以来收益为-8.86%，跌幅低于葛兰、赵蓓等明星基金经理-20%左右的业绩表现。
究其原因，葛兰、赵蓓规模过大，只能买医药领域的大盘股，在爱尔眼科、药明康德、迈瑞医疗等大盘股中间腾挪，而这些大盘股前期涨幅较大，面对行业利空，近两年内基本都在跌。池陈森规模小，灵活度高，较早布局了CDMO、中药等领域的中小盘股。
持有价值几何？
总体来看，安信基金的上述几位全市场基金经理无论是历史业绩还是今年以来的业绩，都是相对不错的。基金经理的风格比较相似，都是均衡配置的风格，都偏爱大盘股，持有不同领域的龙头公司。从结果看，回撤普遍较低，长期收益也不错。
2021年至今，很多均衡风格、爱好大盘股的基金经理大多业绩出现滑坡，以谢治宇、袁芳、朱少醒等为代表。安信基金的上述基金经理也都是大盘、均衡风格，业绩虽然没有大涨，但却相对出色，去年大多有正收益，今年跌幅也较浅，主要原因在于以下几点：
持仓结构不同。业绩滑坡的均衡风格基金经理，大多在消费、医药、TMT等板块涉猎较深，这些板块也基本都在弱势整理阶段，影响了相关基金的业绩。安信基金的上述基金经理持股更偏传统产业，特别是在银行、地产、煤炭、基建等板块布局较多，不“轻视”传统行业，而恰恰是这些行业在2021年至今的行情里贡献了较多的机会。死守消费、医药、TMT的基金业绩持续低迷。
估值带来的保护不同。也是因为上述持股结构，安信基金的上述基金经理重仓股平均PE、PB估值均较低，安全边际相对于消费、医药等持仓会更强一些。
规模低，灵活度高。目前安信基金的基金经理普遍规模较少，权益基金经理中只有陈一峰刚刚过百亿，其他基金经理都是几十亿的规模，还能维持300%甚至600%的换手率来加速调仓增强业绩，不再看好的股票可以快速卖出，看好的可以快速买进。
从这几个角度看，这几位基金经理尤其是规模适中的聂世林、张竞的基金是有配置价值的。当然，也不一定适合所有的投资者。以下几点值得关注：
首先几位基金经理在上涨行情中爆发力不足，弹性较弱，这跟上述的行业持股结构与偏好大盘股的风格相关。在快速反弹中往往表现一般，如今年4月26日以来的反弹行情中，几位基金经理的基金净值增幅普遍较小。因此这类基金不太适合较短期持有，以及在大行情中持有。更适合作为组合中偏稳健的部分长期拿着。
这几位基金经理中较为出色的选手是八年三倍、六年两倍、五年翻倍的收益。如果经从收益高低来看，近三年的结构性行情里，全市场其实有至少二十多位基金经理通过重仓景气板块实现三年两倍甚至三年三倍的收益，也有少数基金经理不买新半军高景气板块而是通过挖掘小盘股机会实现三年两倍的收益。安信这几位基金经理相对逊色，向往收益高弹性的投资者买这几位基金经理的产品可能会拿不住。
其次几位基金经理如果想在收益水平上再进一步的话，能力圈有待于继续突破，以适应更多不同类型的行情。
规模是绕不过的话题。目前几位基金经理规模适中，随着规模增长，业绩多少会有影响。虽然都是大盘风格基金经理，理论上能适应较大规模，但换手率都很高，规模高了以后灵活性受影响。从陈一峰的表现看，规模最大，今年以来业绩在几位基金经理中也是相对最弱的。
不过规模会大幅增长也不现实。一方面这些基金经理知名度目前还相对有限，业绩上也没有很强的爆发力，规模就很难大幅上涨；另一方面，基金经理风格过于相似，彼此之间有替代性。
目前安信基金的一大隐患在于，目前是新锐基金经理辈出的时代，安信基金以中生代基金经理为主，除了赛道基金经理池陈森外，还没有表现较好的新人出现。包括陈思、梁冰哲、沈明辉、陈嵩昆、张天麒等新人表现都较弱。
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