本文来自微信公众号：债券科普（ID：zhaiquankepu），作者：云波妄念，原文标题：《年初爆火的同业存单基金如今怎样了？》,头图：视觉中国
一、同业存单今年表现
今年年初同业存单基金卖的非常火爆，原因不外有二：
1.股市大跌，而各家研究部门都认为今年债熊，所以同业存单作为一种绝对安全的资产让人心里有底；
2.年初流动性淤积，货基收益率一再下滑，同业存单收益率其实也在下滑。但是因为货基以摊余成本法估值，市场判断其可投资性主要看“7天年化收益率”这个指标；而同业存单虽然在市场环境上和货基面临着一模一样的处境，但是由于其采用市值法估值，所以一段时间内净值涨速较快，所以当时营销层面普遍采用成立以来年化回报“3.3%以上”甚至“4%左右”来给投资人建立同业存单基金的收益预期。
今年已经过去了3个季度，目前最早发行的6支同业存单基金的收益率如何呢？
今年以来，6支基金的收益率从最低的华富（014429）1.64%到最高的鹏华（014437）2.02%不等。而这些基金的对标指数，中证同业存单AAA指数今年的涨幅是2.04%。
也就是说，今年以来，即使是业绩最好的鹏华同存基金，也没能跑赢对标指数。
二、超不过3%的全年收益
我不知道这个现状是否超出了投资人和理财师们最初的预计。也许年初的时候投资人认为这个基金预估收益3.3%是比较合理的，4%也有希望冲击一下，最少最少也能实现3%以上的收益。
但是很遗憾的是，从一开始这个目标不可能实现，4%想都不用想，3.3%也不可能，3%放在年初时以为有希望，但现在看来也没戏了。
我年初的时候写了一篇文，说同业存单基金年内收益难以破3%，现在看来用“难以”这个词还是保守了一些，在短端收益率已经压缩到极致的当下，剩下的一个季度是否还能再贡献0.7%压力也不小。
三、为什么超不过3%？
首先说，为什么我能在年初时大致判断这些产品今年大概的收益上限呢？其实债基本来就有另一个学术称谓——固定收益策略。这个固定收益不是说产品的未来收益率像非标一样固定了，而是说其底层资产的收益率是相对固定的。
以鹏华同存基金的持仓为例，截至中报，其最大持仓是广发银行在2021年发行的同业存单：
我没特地去细看具体是哪一只存单，我就挑了一个也是在21年12月中旬发行的290期。
可以看到，当时这个存单的发行利率是2.68%，也就是说，不管中间净价怎么变化，到最后这只债券的最终收益率就是2.68%。
去年底至今，AAA同业存单的发行利率从2.7%+一路下行到如今的1.8%+，而很大概率上来说，这也会成为未来一年收益率中枢的锚。
那么可能有同学会说。债券的收益率从发行出来开始也是确定的，为什么债基的涨跌幅却差的很多呢？如果说债基的收益率基本和发行利率一致，那投资经理的主动管理能力怎么体现呢？
其实债券和债券基金，都是一种研究性极强的资产。影响债基收益的因素主要有两个：
1.利率变化
2.信用变化
固收分析师的工作大抵也就是围绕着“预测利率变化”和“预测利差变化”在做。利率对不同久期的债券影响不同，信用对不同等级债券影响不同。所以债基投资经理要根据自己对利率和信用的预测，选择性的调整资产久期和信用水平、行业和品种的分配权重、流动性和杠杆的安排等等，从而塑造出一个一个表现各异的债券基金。
想要高收益就要承受高波动，要么暴露久期，要么暴露信用。
收益大幅高于合理水平，波动又大幅低于合理水平的资产，只不过是把波动隐藏了起来，未来会在一个特定的时间突然爆发，收割掉所有调进来的资金。
反过来说，如果既不想承担信用风险，又不想承担利率风险，那么就必须要接受收益不高，操作空间不大这件事。
以同业存单基金为例，同业存单本来就没有信用利差，期限也只有1年，根本没有做久期波段的空间，怎么能指望他做出“超额收益”来呢？
四、8月以来增长放缓
最后说一个可能另一些人疑惑的事情。今年8月以来，各家同业存单基金的上涨幅度一下子放缓了，这是为什么呢？
债券基金的业绩表现，既有“票息累积”的部分，又有“净价变动”的部分。8月以前，短端利率持续下行，推动同业存单上涨的不仅是票息累积，其净价（仍然以广发290期为例）也从年初（我只能拉到3月31日的净价）的97.48元涨到了最高97.76元。票息和净价的双增长，当然推升产品净值增长也较快。
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但是随着短端收益率降无可降，同业存单的净价也失去了继续上涨的空间，甚至从97.76跌到了目前的97.57，消化掉了票息累积带来的涨幅。
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五、总结
总的来说呢，投资有一个非常牢靠的原则。就是如果你不想承担风险，就绝难获得超额收益。所谓“无风险超额”只能说是在一个特定时期的阶段性产物，过了也就过了，不必太过留恋。
同业存单未来一年的收益率仍然会继续降低，但是在当前资产荒和降存款利息的大背景下，其仍然不失为一个有价值的投资工具，只是不管是投资人投资前，还是理财师销售时，都要做好“合理”的投资预期。
本文来自微信公众号：债券科普（ID：zhaiquankepu），作者：云波妄念
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