出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
中兵红箭三季报不及预期导致股价大跌，但它单季度的业绩波动并非偶然。
事实上，其股价本身就存在补跌需求。
未来受益于培育钻石赛道的高景气，中兵红箭的主营结构会持续优化，进一步提升盈利能力，从而带动估值中枢上移。
中兵红箭不及预期的三季报差点把其股价干跌停。
10月17日晚，培育钻石双龙头之一的中兵红箭发布了三季度财报：2022年前三季度，共实现营业总收入48.39亿元，同比下降0.18%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长45.21%。还凑合。
但第三季度单季，营业总收入仅16.36亿元，同比下降16.84%，环比下降10.18%；归母净利润1.79亿元，同比下降35.87%，环比下降57.28%，大幅低于预期，导致次日盘中股价一度下跌8.5%，收盘跌幅达6.87%。
（数据来源：choice数据）
培育钻石供不应求的高景气至少能持续到2025年这点无需质疑，但作为培育钻石龙头的中兵红箭高增长却戛然而止，有些不合常理。
导致其三季度业绩负增长的原因是什么，股价大幅大跌只是因为糟糕的三季报吗？未来中兵红箭最大概率的发展路径是怎样的？只有弄明白这三个问题，我们才能更准确地判断这次下跌到底是风险还是机会。
一、难看的单季度业绩并非偶然
回顾中兵红箭2017年以来的单季度归母净利润同比增速可以发现，中兵红箭的单季度业绩表现非常不稳定，每年总有一到两个季度的净利润增速会大幅下降。并且剔除前期基数大这一影响因素后，四季度往往出现较差业绩的概率更高。
（数据来源：choice数据）
妙投认为这应该与中兵红箭特种装备业务的交付周期及公司属性有关，而这应该也是今年三季度业绩较差的最大原因。
中兵红箭有三个业务板块，一是军工属性的特种装备业务，2022年前一直是最大的营收来源；二是培育钻石所属的超硬材料业务，一直是公司最大的利润来源，2022年中报时超越特种装备业务成为最大营收来源；三是汽车零部件及专用车业务，2021年才扭亏转盈，2022年中报时合计贡献了8.15%的营收，但几乎未产生利润。
（数据来源：同花顺）
由于三季报未披露具体业务业绩构成，以中报数据推测，占营业利润76.06%、23.94%的超硬材料、特种装备业务的变动对中兵红箭整体利润增速的影响最大。
据钻石观察的最新消息，培育钻石下游主要需求市场美国，9月培育钻销量同比增长53.6%；中游印度9月培育钻进口额1.1亿美元，同比增长7.8%(前值+54.8%)。中下游的高景气支撑下，培育钻石业务确定性很强。工业金刚石价格虽环比二季度有小幅下降，但也依然维持在高位。
所以根据超硬材料产业链最新的消息看，下游需求依然高涨，价格环比二季度有一定下降，业务成本没有明显增长，中兵红箭的超硬材料业务大概率仍在高增长趋势中，培育钻石及工业金刚石价格的微调不会对公司整体利润形成这么大冲击。
那么今年三季度归母净利润的大幅下降最可能是受特种装备业务的拖累。
由于军工业务的特殊性，无法找到明确的信息披露佐证，不过结合中兵红箭历史单季度业绩波动推测，可能是特种装备业务交付周期的改变影响了营收的确认，从而进一步拖累了利润的增长。
另外，管理及研发费用的支出增长也一定程度上造成了今年三季度利润的下滑。
根据中兵红箭三季报，27.55%的毛利率相较于2021年Q3仍增长3.3个百分点，但由于管理费用、研发费用分别同比增加1400万、5000万元，导致今年三季度10.97%的净利率比去年同期下降了3.25个百分点。
若剔除该因素，则三季度的净利率同比提升0.37个百分点，归母净利润同比下降约12.78%（剔除前为下降35.87%），小于16.84%的营收降幅。
（数据来源：同花顺）
其次，从公司属性考虑，中兵红箭是一家军工背景雄厚的军民融合性企业，每年的业绩波动也有可能是为来年的业绩增长空间留出余地。
去年中兵红箭三季度归母净利润为2.8亿元，为2021年最高单季度盈利规模。而去年四季度由于计提2017年的诉讼赔偿款7000多万，归母净利润为-1.21亿元。若今年四季度在前期如此低基数上继续下跌太说不过去，相反今年三季度盈利增速在前期基数大、三季度销售淡季因素影响下的负增长显得更为合理。
二、相比黄河旋风、力量钻石，中兵红箭股价有补跌需求
妙投认为，三季报的披露只是中兵红箭股价下跌的导火索，事实上其股价本就存在一定的补跌需求。这也是10月9号妙投推出中兵红箭投研清单时，建议投资者等待更高性价比时机的根本原因。
从今年4月25日至10月18日这一较长的区间段对比，相比于各自股价的区间最高点，中兵红箭的上涨幅度是最高的，达到77.20%。但是这次炒作结束后，力量钻石股价相比最高点回调了44.82%，黄河旋风即使在定增扩产终止这样的大利空影响下仅回调了51.39%，而涨幅最多的中兵红箭即使在18号当天大跌的情况下回调总幅度也只有44.69%，小于力量钻石和黄河旋风。
（数据来源：choice数据）
从最近的5个交易日股价涨跌幅对比，力量钻石、黄河旋风仍处于横盘筑底趋势中，中兵红箭未横盘整理而是直接V型反转。近5日的涨跌幅力量钻石为-2.66%，黄河旋风为-4.24%，中兵红箭在18号大跌后为-2.15%，仍为三家中最好表现。
（数据来源：choice数据）
三、是风险还是机会？
无论是从业绩支撑还是股价表现看，妙投都认为这次大跌让中兵红箭更具性价比。
短期，去年四季度由于计提2017年的诉讼赔偿款7000多万，中兵红箭归母净利润为-1.21亿元。今年四季度在如此低的基数上归母净利润增速再继续下跌的可能性非常的小。
（数据来源：choice数据）
也因为去年四季度的拖累，2021全年归母净利润仅有4.85亿元。而今年截至三季度，中兵红箭的归母净利润已达8.81亿元，比去年全年增长81.65%。
（数据来源：choice数据）
中长期会随着培育钻石赛道的高景气，中兵红箭有望借助在培育钻石上的竞争优势持续优化主营结构，提升超硬材料业务占比，进一步提升公司盈利能力，并带动估值上移。
一方面，中兵红箭在大尺寸产品方面占据技术优势地位，有望在2025年前充分享受行业高增红利。
目前其全资子公司中南钻石能以HTHP法稳定生产30克拉以内的大尺寸培育钻石，批量供应3克拉以上高品质培育钻产品。并且公司CVD法生产培育钻石的技术也处于全球领先水平，为未来可能的技术路线变更打下较好的基础。
另一方面，在压机生产设备紧张的行业现状下，中南钻石的压机数量高达4500台，为行业之最。
根据公开资料整理，中南钻石用于生产培育钻石的压机数量约1000台，业内第二（黄河旋风约1500台），力量钻石大概约250台，豫金刚石大概有800台。而每年国内六面顶压机的产能是大约是1400台，绝大部分被黄河旋风、中南钻石和力量钻石收入囊中。
未来在工业金刚石进入下行周期后，中兵红箭又能依靠约4500台、业内最多的压机数量将产能向培育钻石倾斜，延续业绩的增长。
因此，保守预测2022年、2023年、2024年中兵红箭的归母净利润增速为50%、40%、30%，三年的复合年增速约39.76%，以此计算当前中兵红箭的PEG<1，属低估状态。
从二级市场走势看，培育钻石板块整体已止跌企稳，中兵红箭大跌后大概率会窄区间震荡筑底。加上四季度是培育钻石的销售旺季，未来若能有消息面的刺激，也能支撑培育钻石板块的向上反弹。
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