出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
核心看点：
Q3业绩环比增长，合同负债高增为三季报添彩；
产业链上游硅料、硅片的价格出现松动，若硅料持续降价，将利于隆基短期业绩增长。
近日，光伏龙头企业隆基绿能发布的三季报来看，2022年Q3单季度，公司实现归母净利润44.95亿元，同比增长75%，环比增长18%。另外，根据各家光伏龙头企业公布Q3数据，隆基绿能组件出货量超30GW，在被晶科能源反超两个季度后，重回榜首。
三季报业绩一出，便引发了资本市场的关注，机构纷纷参与业绩交流会进行调研。那么，如何看待隆基三季报的成绩单呢？当下，隆基绿能的投资价值又是如何呢？让我们一起来探讨一下。
一、业绩环比增长、合同负债高增
作为光伏一体化龙头企业，隆基绿能的产品覆盖硅片、电池片、组件等多个产业链环节。其中，组件是公司的主要的销售产品。
从隆基绿能的三季报成绩单来看，前三季度公司实现营业收入870.35亿元，同比增长55%；实现归母净利润109.76亿元，同比增长45%。相较于中报业绩，我们可以发现隆基业绩得到进一步的提升，出现了加速迹象。2022年Q3单季度，公司实现归母净利润44.95亿元，同比增长75%，环比增长18%。
（数据来源：公司财报）
根据三季报内容，妙投认为公司Q3归母净利润出现较高增长有以下2个方面的原因：
1. 受益于下游需求的旺盛，公司的硅片、组件出现了量价齐升。在销量方面，2022年前三季度，公司单晶硅片出货量超60GW，单晶组件出货量超30GW。其中，2022年Q3单季度公司单晶硅片出货量超20GW，组件出货量超12GW。在价格方面，据隆基绿能官网显示，公司的硅片价格于7月26日有所上调。另外，根据集邦咨询数据显示，2022年三季度182mm单面单晶PERC组件的均价从1.93元提升至1.97元。
2. 投资收益和汇兑收益有所增加。隆基绿能参股的通威四川永祥和云南项目受益于下游需求的增长和硅料价格上涨，叠加产能顺利释放。同时，受益于人民币贬值，公司Q3的出口业务的汇兑损益有所增加。
综合来看，隆基绿能三季报的业绩增长符合市场预期。不过，让人惊喜的是，公司2022年Q3合同负债215亿元，同增150%，环增68%，创出了历史新高。合同负债，被称为“最幸福”的负债，一般为客户签订合同时按比例支付的预付款。在隆基绿能的Q3业绩交流会上，公司表示合同负债主要为公司签订组件合同收取的预收款。这样一来，公司未来的营收增长就有了一定的保障。
同时，幸福也是比较出来的。这里，妙投选取隆基的竞争对手晶澳科技、晶科能源、天合光能的合同负债项进行比较，可以发现隆基的合同负债的增长幅度明显高于其余三家企业。
| 各头部组件企业的合同负债对比 | 2021年 | 2022年Q1 | 2022年Q2 | 2022年Q3 |
|---|---|---|---|---|
| 隆基绿能 | 74.21 | 90.31 | 128.85 | 215.63 |
| 晶澳科技 | 37.72 | 34.59 | 52.37 | 57.2 |
| 晶科能源 | 57.55 | 51.66 | 66.25 | 82.32 |
| 天合光能 | 20.42 | 26.26 | 31.89 | 44.52 |
（数据来源：choice）
总体而言，隆基绿能Q3成绩单还算不错。虽然合同负债增加了公司营收增长的确定性，但二级市场更关注其盈利能力的变化，那么公司的归母净利润未来会如何变化呢？接下来，让我们来一起分析一下。
二、硅料降价利于短期业绩增长
从最近光伏产业链消息面来看，随着硅料新增产能的不断释放，上游的硅料、硅片的价格已经出现松动的迹象。
10月31日，TCL中环发布了最新一期单晶硅片报价，三种尺寸型号硅片价格较9月初报价均下调，降幅3%-4.1%。这也是今年以来光伏硅片价格首次下调。截至11月4日，据隆基绿能官网显示，公司的硅片价格暂未下调。
在硅料环节，根据生意社数据显示，进口的多晶硅价格已经于10月27日开始有所下调，从最高点的28300元/吨下滑至11月3日的27800元/吨，而国产的多晶硅价格暂时平稳。此外，由于下游硅片价格已经出现了松动，硅料企业的议价压力将逐步增大，短期内硅料价格是否出现下滑，还需硅料企业、硅片企业双方进行博弈。可以确定的是，硅料价格出现松动的趋势已经越发明显。
那么，在上游硅料、硅片降价的预期下，隆基绿能的盈利能力会如何变化呢？
从公司的产品结构来看，隆基绿能的光伏组件及电池占利润比例为61.02%，硅片及硅棒占利润比例为28.70%。总体而言，虽然硅片降价会对公司的盈利能力造成不利影响，但真正起到决定性的作用的仍是组件业务。
对此，在隆基绿能的Q3业绩交流会上，公司表示，由于组件有期货特性，目前组件企业签了很多明年或者后年的单，这两年签的价格比较高，如果硅料价格下降比较大，会给组件企业带来额外的收益。
短期来看，妙投认为，在隆基绿能合同负债高增的前提下，若2023年硅料价格降幅较大，隆基绿能的毛利率有望提升，盈利能力将增强，同时公司的盈利弹性也将好于其他企业组件。因此，我们需要对硅料价格的变化进行持续跟踪。
从机构业绩预测的综合值来看，隆基绿能2022年、2023年有望实现营收1240.96亿、1522.48亿；有望实现归母净利润146.78亿、191.71亿，同比增长61.55%、30.61%。结合硅料价格下滑及盈利改善的预期，妙投认为隆基绿能2023年的净利率可以考虑上调1%，2023年的归母净利润有望达到206.91亿。
当前隆基绿能的市盈率（TTM）为31.77，处于近5年分位值的53.54%，但低于竞争对手晶澳科技、晶科能源、天合光能。多数机构给予隆基绿能2023年的市盈率为21倍。结合2023年的业绩预测，当前隆基绿能的市盈率为18.51，其估值具有一定的安全边际。而2023年公司业绩能否具备较好的弹性，还需持续关注硅料价格变化。
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