出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 金种子酒官网
核心看点：
金种子酒有望实现困境反转；
金种子酒业绩拐点或将在明年到来；
下一波上涨行情何时开启，空间有多大？
从今年2月华润战投金种子的消息传出后，金种子便成为白酒板块焦点，市场对它能困境反转的预期直接带动其股价翻倍。近期即使其他白酒股纷纷回落，金种子酒股价仍然坚挺，大幅跑赢白酒板块。
如果类比华润曾战投过的东阿阿胶、山西汾酒均涨超10倍的先例，金种子这点涨幅只能算前菜。
关键是白酒市场总体量萎缩，竞争愈发激烈，金种子酒真能背靠华润集团东山再起吗？上一波预期炒作兑现后，金种子何时会开启下一波行情呢？
要回答这两个问题，我们先要了解金种子酒的受困程度，因为这决定了它反转的概率大小。还要清楚华润能给予的资源与金种子酒的匹配度，因为这决定了反转来临的快慢。而只有当业绩出现拐点后，金种子酒才有望开启下一波上涨行情。
一、金种子酒真能实现困境反转？
在深扒金种子的前世今生后，妙投发现金种子的质地要比亏损的业绩所展现得强的多。
首先，金种子酒在2007年至2012年的辉煌时期，在安徽省内100元低端价格带白酒市场积累了广泛的消费者基础和品牌影响力，这为以后的翻盘打下了基础。
其次，金种子酒的亏损发生在2012年后，主因是管理层“大力发展药酒”和“大搞促销”的失败决策扰乱了渠道体系，不仅产品升级失败，而且由于渠道推力不足导致市场份额逐渐萎缩，盈利能力持续下滑。
（数据来源：choice数据）
第三，除了经营管理方面的问题，金种子的财务简单，没有其他历史包袱和隐藏风险。
今年前三季度，金种子酒总营收8.15亿元，但营运成本高达9.64亿元，这其中除了营业成本，占比最高的是2.14亿元的销售费用，0.88亿元的管理费用，但没能有效转化拉动业绩增长。
研发费用仅有0.19亿元，并不算高。财务费用更是仅有利息收入，资产负债率为21.88%，没有债务负担。
金种子的投资性资产是房地产和理财产品，前三季度投资性现金净流量为0.52亿元，无大额资产贬值隐患。
2022年中报显示，金种子的应收账款金额合计2.6亿元，其中1年以内账龄占1.73亿元，1至2年账龄有0.14亿元，无大额坏账风险。
另外，金种子酒也无商誉风险。
（数据来源：choice数据）
最后，金种子酒有差异化卖点，但没有对应的品牌塑造力。
白酒行业内素有“千年老窖万年糟”的说法，越老的窖池微生物和香味物质就越多。而金种子老厂区拥有七口古窖池，被誉为“中原第一窖”，不仅底蕴悠久，利于后续品牌打造，更对公司高酒质形成强有力的支撑。
并且，金种子2020年推出的馥合香“馫“系列价格卡位200-700元次高端和高端价位，产品口感上主打“浓酱芝一口三香”，与省内浓香竞品形成差异化竞争，增强了突围的可能性。
也就是说，华润只要成功帮助金种子酒理清产品结构，提升品牌力，梳理好渠道体系，那么金种子酒最起码能实现业绩的扭亏为盈，并有望带来新一波上涨行情。
二、金种子酒业绩拐点或将在明年到来。
品牌打造，产品和渠道体系的梳理以及内部管理完善正是大集团的强项。如华润2006年全面控制东阿阿胶，2018年参与山西汾酒混改后，一年内两家公司在高基数下净利润涨幅仍达30%左右；中粮集团2014年底成为酒鬼酒实控人后，一年内酒鬼酒迅速扭亏为盈，净利润涨幅接近2倍。
华润于金种子还有一点特别之处，就是啤酒与百元白酒市场的客户群高度重合，渠道可以共用。日后华润通过嫁接华润雪花的渠道资源，金种子有望迅速夺回主流价格带白酒市场份额，并在2023年实现扭亏为盈。
（1）核心管理人员调整到位，内部管理系统梳理中。
6月24日相关工商变更登记手续完成后，华润集团迅速引入多位酒业经验颇丰的“华润系”高管进入金种子酒核心管理层，进一步掌握人权、事权、财权，给金种子酒的品牌复兴提供了全面的保障和赋能。
（2）后续会进一步打造主次分明的产品结构和品牌管理体系。
妙投预计金种子酒在安徽省内百元以下主流价格带市场站稳脚跟会很快实现。
一方面，安徽省内百元以下价位带约100亿市场规模，主要参与品牌有宣酒、文王、金种子等地产酒以及牛栏山、玻汾等光瓶酒。与他们相比，金种子曾经具备大单品柔和，在此价格带具备消费者基础和一定的品牌影响力。
另一方面，对于中低端白酒而言渠道往往具备更强的推力，且低端白酒和啤酒客户群重合，后续在华润雪花啤酒全国 2万多家经销商渠道资源赋能下，金种子酒收复安徽省内低端白酒市场失地难度并不大。
并且借助华润全国化的渠道，金种子酒还有望进一步围绕江苏、河南、江西、湖北四个省份的低端白酒市场重点布局，快速实现业绩正增长，扭亏为盈。
目前安徽省内的中高端价格带竞品渠道利润较低，华润后续如果重金砸资源打造金种子的馥合香系列，在100-300元中高端价格带突围起量的难度也不大。
所以，仅百元及中高端价格带的产品放量，金种子酒就有望达成2025年创收50亿的战略目标。
比较困难的是金种子酒未来在次高端白酒市场的竞争。
因为未来大多数白酒品牌的重心均聚焦于次高端，竞争环境比以前激烈。而金种子酒的品牌势能只覆盖低端白酒市场，因此需要更长时间的沉淀和打造。
（3）未来有可能会剥离金种子酒的医药业务。
金种子酒除了白酒，还有医药业务，2022上半年药业创收2.26亿，占到总营收的37.57%。
但金种子酒的医药业务毛利率仅有10.89%，远低于白酒业务的46.7%，发展价值不大，还会拉低公司估值水平。妙投猜想，待金种子白酒业务规模增长后，华润未来极有可能会剥离金种子的医药业务。
（图片来源：同花顺）
三、下一波上涨行情何时到来，上涨空间有多大?
华润2006年全面控制东阿阿胶，2018年参与山西汾酒混改后，中粮集团2014年底成为酒鬼酒实控人，一年内三家公司的业绩涨幅约在30%至50%之间，且三家公司的股价会抢跑，如东阿阿胶一年涨幅最高达2倍，酒鬼酒涨幅约84%，山西汾酒因遭遇2018年大盘调整股价未能上涨。
这么看，妙投认为金种子酒目前接近一倍的涨幅已经透支了接下来两个季度业绩改善预期。但因业绩在2023年中扭亏为盈的概率较大，因此妙投认为股价突破现在的箱体震荡开启向上行情的拐点，最早可能会在明年二季度到来。
（数据来源：choice数据）
若中长期，仅按照最客观数据推演，2025年金种子酒若完成50亿元总营收战略目标，保守估计因外部竞争激烈中高端产品缓慢放量，带动其销售净利率提升至20%，对应归母净利润为10亿元，市盈率取30倍，对应总市值约300亿元，较当前有74%的上涨空间。
若按照上述三个案例股价最高涨幅均超净利润涨幅来类比，若2025年金种子酒归母净利润较2021年不论是上涨超6倍达到约5亿元，亦或超11倍达到约10亿元，金种子酒的市值相比现在都仍有较大上升空间。
退一步讲，即使2025年金种子酒不能达成战略目标，但在华润的扶持下业绩也会比现在改善很多，是机会大于风险的典型代表。
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