本文来自微信公众号：星空财富（ID：xingkongcaifu1），作者：菠菜的星空，原文标题：《业绩暴涨！金刚线高开低走？》，头图：视觉中国
今天来聊一聊助力单晶硅降成本的一大功臣——金刚线。
金刚线是将硅棒切割成硅片的耗材，约占硅片非硅成本的7%左右。过去，硅片切割采用游离砂浆切割。但这种方式，效率低且不环保。
相比之下，金刚线切割优势显著。只是这项技术最早由日本研发并垄断，彼时价格过高。不过自2015年起，国内企业逐渐打破了日企的技术垄断。
国产化后，金刚线价格大幅降低。再叠加其切割损耗小、速度快等特点，促使应用金刚线切割的单晶硅片，非硅成本明显下降。
时至今日，单晶硅已基本取代多晶硅，金刚线切割也基本取代了砂浆切割。二者相互成全，赛道玩家也都赚的盆满钵满。
今年前三季度，金刚线大龙头——美畅股份（300861），分别实现营收、扣非净利润24.61亿、9.67亿，同比增长93.61%、96.96%，近乎翻番。
高测股份（688556）更夸张。实现营收、扣非净利润21.9亿、4.16亿，同比增长125.18%、335.89%！
那么，金刚线这种强劲势头能否一直延续？两大龙头比较来看，谁又更占先机？
一、金刚线高开低走
首先，从量的角度来看，金刚线渗透率早已逼近上限。
2015-2017年，是金刚线加速渗透阶段。但到2018年，金刚线渗透率就已超90%。自此销量增速明显放缓，销售价格也直线下滑。
2019年，美畅股份的金刚线销量增速从144%降到了5%。销售价格也从两年前的180元/公里，降到了80元以下。
金刚线替代游离砂浆切割的红利已经消耗殆尽。
如今，金刚线有多大市场，就取决于光伏硅片有多大需求。
2020年以来，光伏赛道的高景气度，确实给金刚线创造了第二春。但2022年，或已到巅峰。按照券商测算，自2023年起，金刚线行业需求增速，将逐年下降。
诚然，在这个过程中，行业规模在扩大，总销量在增加。但同时，产能也在以更超前的速度增长。最好的证明，就是价格。
近两年，金刚线虽然需求旺盛，但降价趋势不减。
销量放缓、价格承压，金刚线再次陷入了高开低走局面。
二、高测股份盈利承压
公司层面，对标美畅股份，高测股份的盈利压力更明显（只讨论金刚线，不包括设备、代工业务）。
2021年，美畅股份金刚线毛利率57.26%，而高测股份只有35.91%。这是因为，高测股份的金刚线，不仅单价更低，而且成本更高。
来源：公开数据整理
1、价格维度
先来看价格维度。2021年，美畅股份金刚线平均单价约为40.17元/千米，而高测股份只有35.16元/千米。
竞争市场中，同类产品不太可能有这么大价差。唯一能解释的通的原因，就是二者产品结构不同。
当前市场上切割光伏硅片的金刚石线主流线径为 36μm-40μm（微米）。线径越细，技术要求越高，硅料损耗越小。当然也越符合硅片薄化的发展需要。
美畅股份产品平均单价高，说明其高端的细线产品可能占比更大。
事实上，高测股份也具有金刚线细化的能力。但市面上，36μm金刚线的产量，受母线供应规模的限制。
来源：互动问答平台-美畅股份
母线，即基线，目前主流基线是铜线。金刚线就是在铜线的基础上，固结了一些金刚石微粉颗粒。
所以能买到多少细化的母线，也就决定了能产出多少细化的金刚线。
从价差结果来看，高测股份恐怕已经输在了供应链上。
2、成本维度
再来看成本维度。2021年，美畅股份金刚线平均单位成本约为17.17元/千米，而高测股份高达22.53元/千米。
进一步拆分成本明细来看，同样生产1千米金刚线，高测的材料成本要比美畅高出4.18元，制造费用高出2.44元。
来源：公开数据整理
其中，制造费用差异主要源于规模。2021年，美畅金刚线销量大约是高测股份的5.5倍，其摊薄后的制造成本，理论上也应该比高测股份低得多。
不过，美畅股份摊薄后的人工，仍然高于高测股份。综合下来，在生产这个环节，美畅股份也没有太大优势。
美畅股份盈利领先的杀手锏，是原材料。
金刚线的主要原材料为金刚石微粉、母线，母线的上游原料是黄丝。其中母线大概占总成本45%。
美畅股份自有部分母线产能，另外，美畅股份正在与奥钢联联合研发黄丝产品。有望在材料成本这个维度，进一步碾压高测股份。
三、美畅股份竞争加剧
综上来看，金刚线行业正在经历高开，或将低走。量的维度，增速下降。价的维度，企业扩产，降价趋势不减。
不过，美畅股份的大龙头优势还是存在的。相比之下，高测股份的业绩要逊色得多。只是，美畅股份高收益的同时，也存在高风险。
首先，比起规模，美畅股份最大优势，其实是材料成本低。但是，随着近两年大幅扩产，美畅股份的母线自供率，已从接近100%，下降至30%。
日后，随着产能继续扩张，自供材料的优势也将继续被稀释。
其次，美畅股份自供率下降的同时，上游原材料正在涨价。2022年第三季度，36、38线径母线采购价格上涨1元+/km，微粉价格上涨0.5-0.6元/km。
叠加行业扩产，金刚线价格承压。2022年上半年，美畅股份的金刚线毛利率，已从57.26%，下降至55.99%。第三季度，继续下降到了52%。
诚然，美畅股份也在筹划母线扩产，提高自供率。但在母线不断细化，甚至钨线可能代替铜线的趋势下（钢丝细化存在理论极限：30μm），美畅股份的技术能否跟得上？即便技术可以，频繁技改，性价比是否还存在？
而且母线扩产，必然会加大美畅股份的资金压力。从数据来看，美畅股份的现金流也不是很好看。第三季度，经营现金流已经转为负数。
而如果失去了成本优势，市占率最大的美畅股份，在竞争日益加剧的金刚线行业，究竟会成为侵略者，还是被剥削的角色？
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