本文来自微信公众号：星空财富（ID：xingkongcaifu1），作者：菠菜的星空，原文标题：《安达科技丨比亚迪与正极大厂的恩怨情仇》，头图：视觉中国
近两年，新能源汽车行业步子迈的是“又快又大”，而动力锂电池作为新能源汽车的心脏，自然随着新能源汽车的爆发式增长而水涨船高，也迎来了“黄金期”，许多企业也都选择冲刺 IPO。
安达科技（830809）也是众多冲刺IPO的企业之一。
作为一家锂电池正极材料及其前驱体的生产制造企业，安达科技（830809）主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产、销售等业务。
尽管对于电池技术的未来趋势有众多讨论，但在钠电和氢电横空出世前，动力电池江湖还得暂时仰仗锂电。
安达科技本次冲刺北交所，拟公开发行新股不超过55，534，038股（未考虑超额配售选择权），预计募集资金14.44亿元。
磷酸铁锂SEM电镜形貌
一、被动参与，没有自主权
这些年来，安达科技（830809）的业绩坐过山车一般起起落落。在行业技术路线变革的浪潮中，安达科技作为被动玩家，只能随波逐流。
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磷酸铁锂电池和三元锂电池是目前新能源汽车动力电池的主流技术路线，两者占据电动汽车锂电池市场的99.5%。磷酸铁锂电池的原材料成本较低、安全稳定性强、但功率密度相对比较低；三元锂电池具有更大的能量比和功率比，在高倍率充电和耐低温方面也有很大优势，但价格较贵，安全性相对较低。
磷酸铁锂电池和三元锂电池比较
早些年前，因市场对磷酸铁锂的需求友好，安达科技自2016年起业绩爆发，收入规模从2015年的2亿元暴增至9亿元。
然而，市场瞬息万变。彼时补贴政策与电池能量密度挂钩，三元电池因为能量密度高而被追捧。且当时政策补贴力度大，补贴可以覆盖电池成本，新能源厂商有底气不计成本。加之续航里程这个指标太能装门面了，新能源厂商纷纷选择虽然成本高昂但能力密度更大的三元电池。磷酸铁锂电池受到冷落，磷酸铁锂电池厂商过了几年苦日子。在2020年，安达科技的收入回归又跌落至亿元以下。
山穷水尽，峰回路转。2021年以来，新能源汽车补贴退坡，行业发展动力由政策驱动转变为市场驱动。新能源汽车厂家开始重视成本控制和电池的安全性能。
这一次，磷酸铁锂电池材料凭借成本和安全性胜出，加之制造工艺的改善，与三元锂电池的能量密度差距缩小。磷酸铁锂电池又变得能打，重回汽车能源舞台中心。就连曾经主打三元电池的特斯拉，也开始弃“三元锂”投奔“磷酸铁锂”了。
于是，安达科技业绩重振雄风。
2022上半年，安达科技实现营收29.02亿元，同比大增555.74%；归母净利润6.2亿元，同比大增2013.72%。2022年上半年的营收已经接近2021年全年营收的2倍，上半年的净利润更是接近2021年全年的3倍。三年之间，安达科技从亏损超过2亿元到净赚超6亿元。
下游技术路线变化对中游电池厂商影响巨大，安达科技身处产业链中游，可以说一点自主权都没有，全程都在被动参与，业绩也因此一直在起起伏伏。
锂电池正极材料产业链示意图
事实上，磷酸铁锂和三元锂电池并不存在完全的替代关系。尽管磷酸铁锂技术路线暂时反超三元锂电池，但动力电池的技术还在发展，尘埃远没有落定。
即使是磷酸铁锂这一波行情，也是受材料的组装工艺的加持，比如比亚的的刀片电池和宁德时代的CTP技术。其技术由更下游的电池厂商掌握，与安达科技所在的环节关系不大。
因此，对安达科技而言，最大的悲哀是不是“我命由天不由我”？
二、不是“绑定”，而是被“拿捏”
比亚迪（002594）对安达科技而言，兼具第一大客户和第九大股东的双重身份。
1、第一大客户
从2014年开始，比亚迪就一直是安达科技的第一大客户，这种状况持续至今。2021年，比亚迪贡献了安达科技营收的61.01%。2022年上半年比亚迪为安达科技带来11.16亿的营收，超过了比亚迪2021年全年为其带来的营收。
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2、超低价入股
2021年4月，安达科技公告定增计划，拟募资3.54亿，发行价格为2.53元/股，比亚迪出资3000万认购。发行完成后，比亚迪持有安达科技2.11%的股份，成为第九大股东。
安达科技与比亚迪如此亲密，坊间对安达科技的估值自然少不了考虑比亚迪的加持因素。但事实果真如此吗？
事实上二者的关系绝非“绑定”，而是安达科技为抱紧比亚迪大腿，被深度“拿捏”。
看下同行老大德方纳米（300769）是怎么玩“绑定”的：
互为第一。与安达科技类似，德方纳米的第一大客户是学霸宁德时代（300750），占销售收入的65%以上。但不同的是，人家德方纳米也是宁德时代的磷酸铁锂第一大供应商。比亚迪的第一大供应商是安达科技吗？非也！
共建产能，持股比例高。与宁德时代成立了合资公司“曲靖麟铁”共建产能（德方出资60%，宁德时代出资40%）。比亚迪对安达科技只是个位数水平的参股，这么细的纽带，何谈“绑定”？
不是唯一。除了宁德时代之外，德方纳米还与亿纬锂能（300014）等合资建产线。
不得不说，德方纳米虽然也有宁王收入占比过高的嫌疑，但是人家往上游绑定矿源，往下游绑定多个大客户，玩“绑定”的手法明显技高一筹。
三、不能延伸，就得站队
现在整个新能源产业链的流行打法就是“不务正业”。
赣锋锂业（002460）在研究电池，将手伸到了宁德时代（300750）的领域。
11月23日，赣锋锂业（002460）发布公告称，将适时推进赣锋锂电分拆上市工作。赣锋锂电主打业务为锂离子动力电池、燃料电池、储能电池等，是赣锋锂业在锂产业链向下试探的重要棋子。
赣锋锂业在新能源汽车产业链下游的布局甚至延伸到了整车厂。今年9月15日，广汽埃安宣布完成A轮融资；11月18日，岚图汽车宣布完成A轮融资。在这两家新能源整车企业公布的融资参投方名单中，均有赣锋锂业的身影。
宁德时代一方面在埋头囤锂矿，一方面又埋头研究钠电池，试图换道超车，直接颠覆锂矿的盘剥。
当然，比亚迪老早就不专心生产电池，开始生产汽车了。
这说明啥？这个行业的大佬在用资源或者技术壁垒获取立锥之地后，开始比拼行业上下游延展能力。谁能吃完上游、吃下游，谁才能稳稳地把行业利润收入囊中。
下游则在“揭竿起义”。
对新能源汽车厂商而言，补贴退坡之后，电池成本（占总成本的四到六成）成为死生存亡之地。造车新势力们本来就在赔本赚吆喝，卖一辆赔一辆，宁王向下游转移成本压力的“不义之举”，汽车厂商强势点的开始坚定地“自研”、“自造”动力电池，弱一点的也开始电池采购多元化，用各种方式“去宁德化”。
二线电池动力厂商，一方面加速度IPO以融资扩产能，一方面纷纷站队，找好靠山，以免受原材料涨价之苦。
中创新航（3931.HK）已经站队天齐锂业（002466）。二者签署了《战略合作伙伴协议》和《碳酸锂供应框架协议》，约定结成深度的战略合作伙伴关系，就电芯及电池材料、新材料、锂盐、锂矿等领域开展共同投资、合作研发等多领域的合作。本次签订的《供应协议》约定，2022年6月至12月，由天齐锂业子公司成都天齐向中创新航销售电池级碳酸锂，销售数量由《供应协议》约定，由卖方根据买方需求分批次交付。销售单价按照双方约定的定价机制执行。
碳酸锂正是安达科技主要产品磷酸铁锂的核心原材料，国内电池级碳酸锂价格从2020年低点的5万元/吨涨至2022年初最高50万元/吨，目前价格仍在40万元/吨以上。从《招股说明书》披露不难看出，前几年碳酸锂一直在挤压安达科技的利润空间。
图片来源：《招股说明书》
安达科技在上游没有靠得住的锂矿伙伴，锁定不了锂源，总是让人捏一把汗的感觉。锂电池行业一日三千里的变化速度，希望安达不要有朝一日成为“豪门弃妇”。
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