出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
多重因素推动下预制菜行业未来的发展确定性更高，渗透率有望加速提升；
上游农牧水产最有希望跑出龙头企业；
这两家公司有望成为头部，值得长期跟踪。
年关将近，预制菜还会上演去年的火爆行情吗？
去年就地过年政策催化了预制菜在C端的爆发，带来了一波题材炒作行情。相比之下，今年春节人员流动不再受限，但对新变异毒株的担忧和对预制菜接受度的提高，让预制年夜饭菜礼盒仍处于热卖中。再加上消费复苏预期下，食品加工板块持续活跃，预制菜相关公司可能会享受双重热点而出现一波小行情。
退到中期视角，经过2022年的沉淀，多重因素加持下预计预制菜行业将在2026年前维持高景气，是消费板块不可多得的优质赛道，也已角逐出一些潜在龙头和投资机会。接下来妙投就带大家复盘一下2022年预制菜行业变化，分享两家值得会员朋友们长期关注的优质公司。
政策推动预制菜渗透率提升
今年广东、山东、河南、福建等多省份纷纷出台政策扶持省内预制菜行业发展，提升了预制菜产业链未来的确定性，推动行业加速渗透。
预制菜行业向上链接农业，拓宽了农产品销售渠道，带动农业经济发展；中游带动农产品初加工产业的转型；下游帮助餐饮企业降本增效，为消费者带来便捷美食。
因此各农业大省出于振兴乡村经济、促进地方就业考虑，出台了冷链建设、财税支持、人才培养等一系列措施促进当地预制菜集群发展。同时，为确保行业规范发展，各政府、协会以及头部企业也在积极推出预制菜行业各项标准。
所以，在餐饮企业降本增效，疫后C端消费习惯的变革，政策扶持和预制菜行业逐渐规范下，预制菜明年起有望在B端餐饮需求修复、C端需求提升下加速渗透。
2021年预制菜市场规模已经达到3137亿元（据NCBD测算），据国海证券测算，2021年-2026年预制菜行业规模年复合增速能达到15%，其中B端年复合增速达14%，C端在小基数下年复合增速约达25%。
（图片来源：国海证券研究所）
上游农牧水产最有希望跑出龙头企业
预制菜行业高景气下，哪些企业能享受到最多的行业发展红利呢？妙投认为是具有供应链优势，并向C端积极拓展的上游农牧水产企业。
这类企业本身原材料成本优势明显，原材料管理经验丰富，生产工业自动化程度高。多年累积下已经在B端积累了一大批优质客户，且资本生态好，融资能力强。若积极拓展C端，提升品牌知名度和营销能力，有望同时享受B、C端红利迎来业绩发展的高增长，突出重围成为预制菜全国性龙头。
得利斯、国联水产有望成为头部，值得长期跟踪
妙投筛选对比上游企业后认为国联水产和得利斯2022年边际改变大，产品、供应链、渠道、营销优势全具备，明年有望兑现业绩高增速，带动估值上升。
若二者对比 ，妙投认为国联水产实力要更强一些。
（1）从资历对比，两家都是老牌的农牧水产企业
得利斯自1986年成立以来一直深耕肉制品行业，在肉制品行业知名度高、品牌效应好。产业体系布局逐渐由生猪屠宰、肉制品深加工拓展到牛肉系列产品精细加工、速冻调理产品加工。
国联水产自2001年成立以来专注于水产食品领域精深发展，是国内少数具备全球采购、初加工、精深加工、食品研发于一体的跨国集团企业，也是中国最大的水产上市企业。
（2）从产品对比，国联水产的水产预制菜具有稀缺性，差异化竞争优势明显
得利斯预制菜品包含牛肉制品、速冻调理类、中式酱卤类、米面四个系列，每个系列均有有力竞争企业，如味知香主打牛肉制品，安井食品主打速冻调理类，布局酱卤和米面系列的公司更多。
而国联水产预制菜涵盖风味鱼、小龙虾、对虾、米面、调理、火锅烧烤等系列，其中大单品烤鱼、小龙虾、对虾、牛蛙系列竞品少，与其他禽畜肉类预制菜形成错位竞争。
并且对C端消费者来说，水产预制菜蛋白质含量高、脂肪低、含有DHA等高营养价值，符合消费升级和健康趋势，人均消费量正逐步提升。对B端餐饮企业来说，国联水产能提供带来更高客单价的、常年稳定供应的多菜式水产预制菜。
（3）从供应链对比，得利斯竞争力有进一步削弱风险，国联水产全球供应链优势强
得利斯预制菜业务依托自身冷鲜肉及冷冻肉业务和低温肉制品业务，但冷冻肉业务和低温肉制品业务则依赖于上游生猪供应和屠宰，得利斯没有养殖业务，受猪周期价格影响大。
未来随着低温肉制品行业集中度提升，二八效应会越发显现。第一梯队的双汇集团、金锣集团核心竞争力明显高出得利斯这一地方性品牌。并且近几年上游的养殖企业也不断将产业链延伸至中下游肉制品加工环节。
得利斯仅在山东、北京、陕西、吉林设有四大屠宰生产基地，与两类龙头企业相比既没有产业链优势，品牌竞争力及全国化布局也差不少。未来若全国化进展不顺利，得利斯在低温肉制品上的竞争力会进一步被头部企业削弱，连带预制菜的成本优势也会打折扣。
相比之下，国联水产既有明显的区位优势（大本营粤西地区是我国对虾、罗非鱼主产区，临近南海产品进出口便利。益阳是享誉全国的鱼米之乡，境内湖泊众多，土质肥沃，有利于鱼类的生长繁殖，潜育性水稻土为小龙虾的生长繁殖提供优良条件），全球采购能力也很强（20余载的积累下采购团队经验丰富，在中国、南美洲、东南亚等世界对虾及综合水产品的主要原料产地构建了比较完善的采购体系，实现全球化与规模化采购），并会根据排产计划向不少于5家国外供应商询价议价，对预制菜业务的原材料稳定供应和成本优势有充分保障。
（4）从渠道体系对比，两家公司均有优质B端客户群，国联水产辐射区域更广
得利斯定增募投的咸阳生猪屠宰及肉制品加工项目达产后，屠宰区域将从山东地区扩展至西北地区、西南地区。
针对B端，得利斯重点拓展全国化布局、规模在100-500家门店的连锁餐饮客户，已积累了一批优质的客户。（如海底捞、正新鸡排、锅圈食汇、便利蜂等均为公司大客户，潍柴、歌尔、海尔以及福田汽车等企事业单位也保持常年合作。2022年得利斯还新开发了元初食品、快乐蜂、九田家以及中水集团等客户。近期与中信银行、大唐电力、美菜云杉、美团买菜等均达成了合作意向，并开始合作）
针对C端，得利斯与合作伙伴共同孵化了新零售品牌“齐鲜达”，发力直播渠道，在蛋蛋快手直播间、辛巴快手直播间销售成绩持续创新高。并与小杨哥、蛋蛋、辛巴、胡海泉在内的各大网红主播数十位已达成合作，未来会进一步打开公司产品的市场空间，提升齐鲜达品牌力。
而国联水产在中国和美国市场均拥有领先的市场地位，营销网络覆盖流通、餐饮、商超、电商新零售等全部渠道。
如餐饮重客中心专门服务中国前100的餐饮企业，合作对象包括百胜海产品、海底捞、半天妖、赛百味、汉堡王、呷脯呷脯、老乡鸡等，为他们提供定制产品。商超渠道与永辉超市、沃尔玛、盒马鲜生、大张超市等稳定合作，产品铺市超3000家门店。电商零售覆盖天猫、京东、拼多多等主流平台，并持续活跃在李佳琦等头部直播间，品牌知名度和电商销售量持续攀升。
（5）预制菜业务进度对比，两家公司均已初具规模
2021年得利斯调整经营战略着力加码预制菜，2022上半年预制菜创收3.05亿元，占比21.75%，利润占比29.07%。
2022年前三季度得利斯总营收19.58亿元，同比下降29.07%，净利润0.5亿元，同比增长22.65%。
（数据来源：choice数据）
国联水产2018年成立预制菜小霸龙品牌，2019年就发力预制菜业务，2022上半年，水产食品（包含初加工水产净菜和精深加工预制菜）创收22.73亿，国内12.19亿，国外11.96亿，总占比94.12%，利润占比99.53%。
2022年前三季度公司总营收39.48亿元，同比增长19.68%，净利润0.52亿元，同比增长364%。2022上半年甩掉上游养殖业务包袱后，国联水产的盈利能力有望稳定增长。
（数据来源：choice数据）
（6）以PEG法估值，得利斯略有高估，国联水产处于低估状态
两家公司在利润小基数优势下成长性较高，适用PEG估值法。
根据choice盈利一致性预测，得利斯2022年至2024年归母净利润三年复合增速有望达到53.44%，以1月3日收盘时70倍的动态PE计算得到PEG为1.31，略有高估。
较高的PEG一部分原因是市场认为得利斯未来表现有较高概率超出预期，给予了它更高的溢价，另外较10月底的5.6元低点得利斯已上涨了33%。中线投资者可以等待动态市盈率进一步压缩至50倍附近，性价比更高。
（图片来源：choice数据）
国联水产2022年至2024年归母净利润三年复合增速有望达到187.57%，以1月3日收盘时97倍的动态PE计算得到PEG为0.52，处于低估状态。
（图片来源：choice数据）
整体而言，妙投认为短期预制菜有望迎来一波过年行情，中长期会在B端餐饮需求复苏、C端需求提升以及政策推动下加速渗透。其中国联水产和得利斯优势突出，有望享受行业发展红利迎来2023年业绩高增速，值得长期跟踪。
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