出品 | 妙投APP
作者 | 李昱佳
头图 | 视觉中国
核心看点：
白酒过年行情演绎，短期注意回调风险；
中长期白酒股优选弹性大的区域酒，这四家公司值得关注；
详细分析了四家公司当前估值的高低、上下限及回落安全垫。
此前在妙投直播间，我们曾多次提及白酒板块估值处于历史低位，未来消费场景恢复后会首先迎来估值修复。
近期随着各地疫情达峰回落，消费场景持续修复。据招商证券调研推演，全国约6到8成的城市有望在春节期间有相对不错的消费复苏。
果然超预期复苏下，过年送礼+聚餐带动白酒过年行情，同花顺白酒概念指数已从10月31日6792.7低点上涨了25.84%（至1月5日），跑赢上证指数17.63个百分点。绝大部分的白酒股均录得20%以上的涨幅。
本轮白酒的反弹结束了吗？短期如何把握节奏？2023年又该如何布局？接下来本文就着重梳理这三个问题。
短期提防震荡回落风险，优选低估值个股。
本轮反弹，短期市场预期先于业绩反应，白酒估值快速修复。
2022年10月31日是白酒板块低点，申万白酒PE-TTM仅有26.37倍，而1月6日已提升至35.75倍，与37.75倍的历史均值相差无几，因此妙投判断本轮白酒的估值修复已接近完成，接下来的空间全靠市场过年行情的炒作热情。
（数据来源：ifind）
再加上去年四季度消费场景缺失，白酒旺季不旺，渠道备货不够积极，部分白酒可能会有四季度业绩下降风险。因此短线投资者应优先选择过年行情带动较大的地产白酒，如安徽、江苏白酒消费大省里的低估值个股以规避风险。
（数据来源：choice数据）
全年视角看，白酒板块2022年跌幅15.37%，板块内部分化明显，区域地产龙头如古井贡酒、洋河股份、老白干酒、今世缘、伊力特等跌幅相对较小，而三四线次高端水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等回调明显。
妙投认为，估值修复拔高后，需要白酒股较强的业绩支撑。因此投资者中期布局更应该关注改革成效释放，业绩弹性高、盈利能力强的区域白酒，尤其是妙投在直播中曾多次提到投资者要重点关注的徽酒。
安徽是白酒消费大省，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家徽酒企业，短期既有过年的高需求利好，又因安徽产业经济快速发展带来的消费升级兼具中期成长价值。
接下来妙投就带大家梳理一下2023年徽酒的投资逻辑。
“爱喝酒”+“有钱喝好酒”，安徽白酒消费升级正当时。
安徽群众爱喝酒，省内经济增长强劲，消费水平提升有钱“能喝酒”，防疫政策放松下的“可以喝酒”，造就了安徽白酒市场的稀缺性，为徽酒尤其是头部酒企的业绩增长提供了强支撑。
(1) 安徽有强大的白酒消费基础，本土品牌竞争力强，中高端省外品牌很难进入。
作为传统白酒产销大省，2021年安徽省人均月白酒消费量达到5.6两，仅次于四川、云南，全国排名第三，饮酒氛围较好。
截至2019年末，安徽规模以上工业白酒企业101家，甚至一个县就有一个地产品牌，本地酒厂竞争激烈，孕育出4家上市公司，与四川省并列第一。
(2) 安徽省宏观经济增速领先，助推居民白酒消费能力提升。
2021年，安徽省GDP增速8.3%，位列全国第8，尤其固定资产投资同比增长9.4%，比全国高4.5个百分点，居全国第10位、长三角第2位。
安徽省人民币存款余额增速10.6%，位列全国第3；人均可支配收入达到30904元，城镇居民人均可支配收入增速位列全国第6，良好的宏观经济为白酒消费升级提供了强劲支撑。
且分地市看，皖南白酒市场规模与城镇人均可支配收入存在错配，未来扩容空间较大。
皖南地区的城镇人口可支配收入高于皖中与皖北，但皖南白酒市场规模普遍偏低，尤其是马鞍山居民可支配收入省内排名第一，但白酒市场规模却排名倒数，存在较大的次高端升级空间。（从文化习俗上，皖北亲戚间送礼的氛围更为浓厚；皖中在合肥市场的辐射带领下做大了市场体量，因此白酒市场规模更高）。
（3）徽酒市场消费升级提速，次高端白酒升级空间大。
2000年以来，徽酒市场基本保持每4年实现一次价格带的跃迁，主流白酒价格带已从2000年时的40~80元逐次提升至2022年的300元。以此推算，2023年起的未来4年徽酒市场会逐渐向300-800元次高端价格带过渡。
从市场份额看，2021年时徽酒市场100元以下白酒份额占比34%，100-300元价格带占比40%，300-800元价格带占比仅14%，800元以上占比12%。未来随着白酒消费升级，100-300元价格带的市场份额会逐渐向300-800元价格带转移。
四家企业正在或即将享受变革红利
近几年，古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、金种子酒四家徽酒企业，都在持续进行产品结构升级和渠道变革，变革成果正在或将要兑现，业绩弹性较高。
（1）古井贡酒：省内先发优势明显，省外开启高速扩张。
古井贡酒作为徽酒龙头，产品升级启动早，如今在安徽省内的中高端、次高端价格带均已占得先机，尤其是古8、古20次高端产品正在高速放量，2022年增速预计不低于30%、50%。
并在省外高举高打，江苏、山东、河北等区域市场份额提升明显。多家券商预测2022年古井贡酒在安徽市场收入增速有望保持在20%以上，省外市场收入增速有望保持在45%以上。
（2）迎驾贡酒：中高端洞藏系列快速放量，业绩弹性高。
在《强势涨停，迎驾贡酒还有多大上涨空间？》专栏中，妙投曾详细分析了迎驾产品升级和渠道扁平化变革，带来业绩高弹性。
短期看，中高端洞6/9系列产品短期受益于渠道推力强，与竞品错位竞争，中长期次高端洞16/20系列产品受益于省内消费升级、低基数、洞藏品牌力提升，将逐步进入放量期。洞藏系列极大地拉动了迎驾贡酒的盈利能力，未来变革成效持续兑现，公司正进入黄金发展期。
（3）口子窖：渠道改革进行中，业绩还未兑现。
口子窖前期定位一直偏低端，产品结构升级开始的晚，2022年底对口子年份酒系列产品进行了升级换代，渠道上正在打破原有的大商制度，改革仍在进行中。
在《口子窖2022年Q3净利负增长，为何仍能强势涨停？》投研问题中，妙投曾指出口子窖的改革成果兑现要等到2023年，业绩的高增速还需等待。
（4）金种子酒：华润入局打开想象空间，2023有望迎来业绩拐点。
2022年，金种子酒因华润的入局股价实现翻倍，在《背靠华润，金种子酒真能成为投资的“金种子”？》专栏中，妙投详细分析了华润对金种子的赋能，以及金种子未来的业绩增长点。
2023年，金种子有望在华润的赋能下迎来业绩的改善。
徽酒现在高估了吗，节奏如何把握？
从10月31日至1月5日，口子窖和古井贡酒涨幅超40%，迎驾贡酒、金种子酒涨幅约30%。它们现在高估了吗？估值的上下限是多少？
妙投认为四家徽酒公司的估值下限可以参考未来3年的复合增速。
根据choice机构一致预期数据，古井贡酒2022-2024年3年复合增速达到27.49%，迎驾贡酒、口子窖、金种子酒分别为24.06%、11.13%，164.48%。
（数据来源：choice数据）
而四家公司估值上限要考虑到今年过年行情带来的高需求，妙投觉得若无其他市场热点且白酒板块热情不退的前提下，可在近3月、近6月估值均值上拔高10至15（倍）。
对比看，目前（1月6日）四家公司的估值均略高于近3月、近6月估值，以当前-均值的差额高低排序为金种子酒>古井贡酒>迎驾贡酒>口子窖。
同时考虑到2023年业绩的确定性和弹性高低，妙投认为迎驾贡酒和金种子酒的想象空间更大，这一波的估值上限分别可以放宽至40倍、-140倍。
（数据来源：亿牛网）
而这波行情回落的安全垫可以参考近3月均值，稳健型投资者可等待估值回落再布局。
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