“赌徒”中创新航，才是宁王的真正对手？| 牛熊榜

出品丨妙投APP

作者丨李赓

头图丨视觉中国

核心看点：

1. 造成中创新航长期价值低估的原因，是其与宁德时代的专利纠纷。从专利内容和动力电池发展的角度来看，双方的技术纷争必将持续，但大概率无法彻底击溃中创新航；

2. 凭借行业下游的根本诉求，以及自身的持续发展，中创新航在接下来的2-3年内将迎来快速发展期，业绩将会为低估的业绩提供强力的支撑。

1月初，中创新航发布公告称，公司已就中国境内首次公开发售提交上市前辅导的备案登记。这意味着，长期位居内地动力电池装机量老三的中创新航如果一切顺利，按照常规上市流程耗时，有望于今年下半年登录A股。

去年10月，中创新航选择了现在港股上市，发行价为38港币，市值大约为670亿元。上市之初股价一度维持在了发行价上下，但10月底就快速下跌，一度跌到只有15港币，超过腰斩。截至发稿，其股价也不过24.75港币，相比发行价仍少了35%，市值蒸发了超过200亿港币。

跌入泥潭仍未翻身的背后，是中创新航2022年明显好转的经营态势。其9月上市公布的财务数字中，2022一季度的营收已经相当于2021全年的超过50%。

2022年前11月全球电动车动力电池装机量(单位：GWh）

而根据韩国市场研究机构SNE Research的相关统计，2022年前11个月，中创新航成功击败国轩高科、欣旺达、亿纬锂能等，成功以17.8GWh的装机量名列全球装机量第七，自主企业第三。装机量同比增速达到161%，仅次于欣旺达的287%和比亚迪的168%，国内市场份额也已经爬升至6.7%，称得上“增速喜人”。

一面是业务的快速发展，一面是先期上市的港股股价萎靡不振，自然给中创新航后续的A股上市带来了巨大的投资机会。

究竟现在影响中创新航港股股价的因素是什么？应该如何看待二三线动力电池厂商后续的发展趋势？凭借此次A股上市，中创新航又有希望实现怎样的成长？今天我们就从其波折的股价，锂电池行业的内部竞争，以及中航未来的发展展望为切入点，为大家带来细致的分析。

中创新航被“低估”，只因被宁王“针对”

如果简单对比动力电池装机量前六（第二是比亚迪，因为没有电池业务的PB不单独列出）的企业PB水平和装机量之间的关系，就能看出中创新航被低估的程度。作为2022年1-11月全球装机量第三的存在，其PB水平却名列第六。

造成市场明显低估的根本原因，是宁王从2021年起在专利上的“处处针对”。

2021年7月，也就是在前者香港上市之前，中创新航更为人所知的前身“中航锂电”就被宁德时代提起知识产权诉讼，指控其制造和销售动力电池侵犯了宁德时代持有的五项中国专利。这五项专利包括了锂电池的整体设计，以及锂电池核心结构“集流构建”、“防爆装置”等。

双方在此后的一年多时间里，围绕这五项专利展开了许多争斗。其中宁德时代不断将索赔额度加码，最终提升至6.4亿元；而中创新航（中航锂电）则主动申请宁德时代的专利无效，并且于去年12月底反向提起诉讼，起诉宁德时代滥用专利权恶意维权和肆意诋毁。

五个专利纠纷目前只有一个走到了结局：2022年11月30日，福州中院给出判决书，宣布中创新航败诉，并且要在“判决生效之日起立即停止销售侵害发明专利权的产品”。但考虑其经济赔偿仅为263.25万元，受影响的产品范围可想而知地十分有限。

中创新航与宁德时代激烈竞争的背后，是前者颇为“无奈”的产业现状：动力锂电池结构并不复杂，在关键的零部件设计上很容易形成专利冲突，只能“见招拆招”；宁德时代的前身“香港新能源公司”比中航锂电更早成立，也更早进入动力电池市场，积累了相当多的技术专利。

这些专利宛如一颗颗“水雷”，密集地布局在二三线电池厂商前行的路径上。一旦二三线电池厂商发展速度太快，或者直接和宁德时代抢客户，后者就可以直接遥控引爆“水雷”。

而宁德时代之所以集中“针对”中创新航，就是潜在威胁太大。2019-2021年，中航乘用车客户数量从4家增长至19家，出货量排名从行业第九一跃来到第三，成为行业内一批不折不扣的黑马。更何况，中航的爆炸式增长是以挖宁德时代墙角的方式来实现的。

最典型的例子是广汽集团，中创新航2018年成功打入了这个宁德时代大客户（广汽和宁德时代成立了一家电池合资公司在先）的供应链。并且在2018-2020年间，彻底挤走了宁德时代，成为了广汽集团新的动力电池主供应商（业内传闻也有宁德时代合作过程中的问题）。

在广汽之后，中创新航凭借这超低的利润空间和合乎需求的产品，大肆在整个产业链中抢夺宁德时代的客户订单，逐渐成为了五菱、吉利、长安、东风在内一堆中国新能源汽车品牌的供应商。

如此粗暴的竞争思路，直接动摇到了宁德时代长期良性发展的根基——稳定的利润空间。宁德时代一旦被迫陷入产品价格战，企业发展速度和技术创新速度都将受到大幅度影响，很可能会直接失去与韩系巨头持续作战的本钱，最终无法成为全球性的动力锂电池霸主。

那么应该如何预期宁德时代后续通过专利对于中创新航的影响呢？一言以蔽之：有影响，但是死不了，而且只会越来越小。

截止目前，宁德时代五项专利中的三项都被宣告了完全无效或者部分无效。对于方壳动力锂电池这种并非宁德时代首创的产品基础结构，部分独到的细节技术仍将受专利重点保护，但并不会影响中创新航为代表的二三线电池厂商进行相应的规避和专利对抗。最终随着二三线动力电池厂商的规模成长，并且抽出更多的资源投入研发，最终在技术专利上形成相互抗衡的格局。

产业中不想“宁王”独大的势力，都将是中创新航的朋友

整个新能源产业中，不希望“宁王”独大的势力实在太多。尤其是下游的汽车厂商，随便搜搜都能看到各种汽车公司负责人的吐槽。正如广汽集团董事长曾庆洪去年年中的一段公开发言：“动力电池成本已经占到新能源汽车的40%~50%，甚至60%，那我现在不是在给宁德时代打工吗？” 

对于车企而言，想要在宁德时代之外找到动力电池的出路，方法不外乎两种：一是寻找宁德时代以外的供应商；二是自己造电池。截止目前，车企们的第二种方法仍在推进中，也就让中创新航成为了车企最乐意帮助的对象。

即便中创新航仍面临专利纠纷，车企们并没有减少其订单，在国内新能源汽车市场整体遭遇比亚迪全面“冲击”、其他品牌新能源车销量总体下滑、包括宁德时代装机量也有近10%的下滑（这还是从LG手上抢过来特斯拉订单的结果）的情况下，中创新航仍实现了6.6%的同比增幅。

实际19.24GWh的装机量，与年底形成的25GWh产能水平，从侧面证明了中创新航运营中的“满产满销”。根据中创新航自己的规划，2025年 的产能规划已经上调至500GWh。1月26日晚间官方公告的建设计划落地广州市和江门市，将在两地分别规划建设产能为50GWh的电池工厂。

2023年内，中创新航的一系列新产能就将兑现，即便保守估计也有40-50GWh，加之其一贯的低价竞争策略，宁德时代必然会迎来更大的竞争压力。

总体看下来，中创新航当前的战略思考，实际上是——以市场融资换规模，以规模优势换生存性，成长起来以后再考虑赚取利润，与过去互联网先发展后赚钱的思路非常相似。而这恰恰也是中创新航在去年香港上市之后着急来内地上市的关键原因，能否在内地二级市场再吸收一部分资金，将极大地左右其规模扩展的步伐。

参考过往我们所写的宁德时代专栏，中创新航的“豪赌式”创新的确有比较高的风险。截止2022年一季度，中创新航的资产负债率仍有45%，还处于比较良性区间。但随着一批新生产基地的投入，未来很可能会随之上涨到50-60%，届时中创新航的运营管理能力和资本运作能力将会受到极大的挑战。

但这招“险棋”同时很可能也是二三线动力电池厂商的唯一出路。

虽然行业龙头宁德时代在技术、规模上有全面的压制力，但距离真正的垄断差距甚远。二三线厂商2022年内总体市场份额上涨，宁德时代市场份额下降就是最好的例子。打破宁德时代封锁的关键，在于规模的快速扩充，因为只有二三线厂商拥有足够大的财力，才有可能在后续动力电池技术研发上不被抛离。当前宁德时代对于利润空间的坚守，也可以看作二三线厂商的最后机会，此时不抓紧“产能规模爆发”，未来宁德时代压缩自身利润空间提高竞争烈度，成长的可能性只会更小。

从这个角度来说，野心吓掉所有人下巴的中创新航价值潜力比其他二三线动力电池厂商都要大。（宁德时代2025产能规划不过1000GWh，目前中创新航的目标已经上调至500GWh）

最后简单聊下中创新航可能的价值走向：中创新航能否在内地顺利上市，将直接影响接下来其港股价值表现。投资者可以重点关注其后续的内地上市流程，如果顺利港股会有提前的价值反馈，反之则可能继续下滑。

在此基础上，A股上市初期中创新航很可能短期上涨和持平，中期低利润的运营方式支撑性较弱，有概率再次出现持续的股价下行。届时投资者可以重点关注其二级市场融资以及新产能建设的进展，在市占率持续平稳增长的基础上，重点关注起中长期价值增长潜力。