出品｜妙投APP
作者｜丁萍
头图｜视觉中国
核心看点：
猪价低迷趋势不改，至少会持续至2023年10月；
生猪养殖板块具备去化预期和低估值逻辑，猪肉股具备波段行情。
自2022年11月以来，猪价加速下跌并触及超跌预警。不过近期在消费大幅回暖下，猪价有所回升，从2月4日的14.25元/公斤逐渐上涨至2月15日的15.01元/公斤，期间涨幅为5.33%。
猪价回暖，但猪肉股反跌，这是因为市场担心猪价上涨缓解了猪企的资金压力，产业去化预期被降低。
不过，从当前的供需推演来看，2023年猪价会持续低迷，但尽管如此，猪肉股仍具备一定的波段配置价值，其背后的投资逻辑：一是政策托底带来的情绪提振；二是行业亏损，存在潜在的产能去化预期；三是板块个股头均市值处于历史底部，估值具备较高的安全边际。
猪价低迷趋势不改
按照当前我国能繁母猪存栏变化来看，猪价低迷态势至少会持续至2023年10月。
猪价本质上是生猪供需力量的对比，但猪肉需求端通常较为稳定，因此猪价主要由供应端决定。
在判断生猪供给的过程中，除了基础产能也就是能繁母猪存栏的波动之外，市场也会通过生产经营来进行调节，包括配种、压栏和二次育肥等，这种市场行为的调节对2022年供给的影响很大，导致猪价出现较大波动。
如2022年11月以来，猪价持续下跌，根本原因是生猪供给端增加，但农业部数据显示，2021年8月至2022年4月，我国能繁母猪存栏量持续环比为负，对应的是生猪理论供应在2023年3月之前是边际减少的。
实际情况之所以与理论数据出现较大偏差，主要由于市场行为的介入，包括提高淘汰低效母猪提高生产效率、前期的压栏和二次育肥集中释放以及恐慌性抛栏带来的冲击。
当前，尽管在消费回暖的刺激下，猪价有所回升，但展望后市，妙投认为猪价低迷趋势难以扭转。
一是生产效率持续改善。自2021年12月至2022年12月，低效母猪逐渐被淘汰，以及配种效率提升，导致新生仔猪在2022年3月-2023年3月处于快速恢复的过程中，对应6个月后的生猪理论出栏边际增加（即2022年8月-2023年8月）；
二是养殖户对后市猪价不乐观，压栏和二次育肥的意愿就会降低，不会导致猪价出现大幅波动。
至于猪价低迷态势持续多久，目前预估至少要持续至2023年10月，这是因为能繁母猪的恢复，目前看到的是从2022年的4月持续了8个月直到12月。
备注：后备母猪量决定14个月后的生猪供应量；能繁母猪量可以有效预测10个月后的生猪供应；仔猪存栏量对应6个月后生猪供应；小猪存栏量和中大猪量分别对应4个月和2个月后的生猪供应。
猪肉股波段行情仍存
猪周期投资核心主要把握周期位置和股价位置，目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态，或催生产能下行趋势。从股价位置来看，养殖企业头均市值角度也均处于历史分位数底部，当前板块已具备较好的风险收益比。此外，政策托底也会带来短暂的市场情绪提升。
（1）政策托底
猪价持续下跌，市场进入政策托底的过程，如开启收储工作，这有利于提振市场信心。
收储是官方针对猪价波动制定的稳价保供措施，但由于生猪收储的规模极低·（例如去年收储规模仅有4万吨左右，而市场供给大约为4800万吨），无法有效缓解供给过剩的局面。
如2022年官方共进行了13批次收储，第1批次到第4批次储备肉收储期间，猪价行情逐渐企稳，第五批次收储以后，猪价才开始缓慢回升。
收储直接表现的是政策对于当前猪价的一个态度，为养殖从业者提供生产销售信号，避免价格过低出现市场恐慌性杀跌出栏，从而达到政策托底的效果，即当前猪价底部支撑水平。
（2）去化预期
当下生猪养殖平均成本线在17元/公斤左右，猪价已经跌破成本线，目前行业已经出现第三个亏损底。涌益咨询数据显示，2023年2月17-24日，自繁自养生猪亏损481.9元/头，外购仔猪养殖亏损145.85元/头。
随着猪价不断下跌，行业亏损持续扩大，猪企现金流愈发收紧，或再次迎来产能去化，进而能推演出猪价反转节点。
目前我国能繁母猪存栏量处于高位，截至2022年12月，我国能繁母猪存栏量4400万头，相当于4100万头正常保有量的107%，仍处于产能过剩的状态。
2021年峰值是4564万头，目前来看是很难达到，因为考虑到此轮周期利润并不丰厚，仅有2个季度是有利润的，但在上个超级猪周期中，头均2000元以上的利润持续了7个月。也就是说，现在猪企没有足够的利润支撑产能增加至2021年峰值。
若按照目前产能回补速度来推演（月度0.4%-0.5%的环比增长），粗略预测2023年二季度末或三季度初，我国能繁母猪存栏量能回到2021年峰值（4564万头），生猪养殖企业出现深亏，之后市场进入持续去化阶段。
也就是说，市场最晚2023年二季度末出现去化信号（具体时间的推算要跟踪农业部能繁母猪存栏的变化），而资本也有可能提前介入炒预期反转。
（3）低估值
目前养殖个股头均市值（生猪养殖板块市值/出栏头数）处于历史底部，估值具备较好的安全边际。
对应2023年出栏目标，当前牧原股份头均市值约3763元，处于历史分位数3%；温氏股份头均市值约3724元，处于历史分位数的7%；新希望头均市值约1497元/头，处于历史分位的0.3%；唐人神头均市值约3261元，处于历史分位的8%。
主要上市猪企头均市值情况（元/头，截至2023年2月3日）
主要上市猪企历史出栏及2023年规划情况（万头）
总之，生猪养殖板块具备去化预期和低估值逻辑，猪肉股具备波段行情。在个股层面建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、估值相对低位的标的，同时要谨防资产负债率较高、资金压力大的标的。
（数据来源：公司公告）
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